Citiグローバルバンキング会長Leon KalvariaとBlackRock会長兼CEOラリーフィンク（Larry Fink）の対談から見えてくるのは、単なる市場トレンドではなく、金融システム全体の構造的な変革である。12.5兆ドルの運用資産を掌握するラリーフィンクは、今後の投資と資産運用の再構築を動かす二つの力として、AIと金融資産のトークン化を挙げる。## ウォール街を変えたのはテクノロジーだったラリーフィンクのキャリアを辿ると、テクノロジー革新がいかに金融業界を変えてきたかが明確に見える。1976年、FirstBostonに入社した当時、ウォール街の投資銀行セクター全体の総資本は約2億ドルに過ぎず、Goldman Sachs、Lehman Brothers、Merrill Lynchなど主要プレイヤーが限定的な規模で事業を展開していた。当時の金融業は家族経営に近い形態で、リスクテイクはきわめて限定的だった。しかし1983年、モーゲージ部門にコンピュータが導入されると状況は激変した。それまでのMonroe計算機やHP-12C電卓では不可能だった複雑なキャッシュフロー計算が、リアルタイムで処理できるようになったのだ。この技術革新がモーゲージ証券化の誕生を加速させ、さらには金利スワップなどのデリバティブ市場の発展をも促した。ラリーフィンクはこの転換点を目撃した稀有な経営者の一人である。「ウォール街を本当に変えたのはコンピュータだった」という彼の指摘は、単なる懐古談ではなく、現在のAI革命を理解するための重要な示唆を含んでいる。## 失敗がBlackRock構築の礎となった27歳で最年少マネージングディレクターに昇進したラリーフィンクは、その後、自信過剰の罠に陥った。84～85年には会社で最も利益を上げる部門を率い、四半期記録も樹立したが、86年第2四半期には突然1億ドルの損失を出してしまう。この劇的な転換の中で、ラリーフィンクは組織の本質を学ぶことになる。利益が出ている時のチームスピリットは幻想であり、損失が出ると80%の支持が消え去る。より根本的な問題は、自社のリスク管理ツールの欠如にあった。知らないリスクを取っていたのだ。この苦い経験がなければ、BlackRockは存在しなかったかもしれない。ラリーフィンクは失敗から立ち直るのに1年半を要したが、その間、ウォール街の多くの企業からパートナーのオファーを受けた。しかし彼は同じ道を繰り返す気はなかった。代わりに、買い手側の市場への転換を検討し始めたのだ。Steve Schwarzmanとの出会いを経て、1988年にBlackRockは創業された。## Aladdin――金融危機を乗り越えた秘密兵器BlackRockの創業時、8人の創業メンバーのうち2人が技術専門家だった。ラリーフィンクは当時、Sun Sparcワークステーションに2万5000ドルを投資し、リスク管理ツールの自社開発を開始した。会社の基盤がテクノロジーにあるというBlackRockの企業文化は、この初期段階で形成されたのだ。1994年、GE傘下のKidder Peabodyが経営破綻に陥った際、ラリーフィンクはGEのCEO Jack WelchとCFO Dennis Damermanに対し、Aladdinシステムによる不良資産清算の支援を申し出た。外部の予想ではGoldman Sachsが選ばれると考えられていたが、BlackRockのテクノロジー力が採用を勝ち取った。9ヶ月の運用で、資産ポートフォリオは利益を上げ、GEはコンサルティング史上最高額の報酬を支払うことになった。注目すべきは、ラリーフィンクがこのAladdinシステムをすべての顧客と競合に開放することを決断したことだ。このような透明性への コミットメントが、後に政府からの信頼を獲得することにつながった。2008年の金融危機では、この信頼関係が活かされた。JPMorganがBear Stearnsを買収する週末、ラリーフィンクはJPMorganのCEO Jamieの指示下で資産ポートフォリオ分析に従事し、同時に財務省とFRBの支援も行った。最終的に米国政府はBlackRockを直接雇用し、その後AIG再編や複数国の危機対応まで委託されることになる。## 株主書簡と長期主義への転換2009年のBGI買収によってBlackRockが世界最大のインデックス運用機関となった際、ラリーフィンクは議論する相手のいない立場に置かれた。大量の株式保有責任は負うものの、処分権は限定的だったのだ。この問題認識がきっかけになり、2012年からラリーフィンクが毎年公開する株主書簡が始まった。表面的には単なるCEO通信に見えるが、実質は金融業界全体に対する長期主義の訴えである。この書簡はWarren Buffettの年次報告書の姉妹編と評する向きもあるほど、業界に大きな影響を与えている。ラリーフィンクの主張は一貫している。つまり、短期的な資金回転や取引量ではなく、実際の成果によって価値を示すべきだということだ。BlackRockが世界の退職制度に深く関与している（メキシコで第3位、日本で最大級の外資系運用会社、英国で最大の基金管理者）ことを踏まえれば、この長期主義は単なる理想論ではなく、社会的責任の表現でもあるのだ。## AIとトークン化――投資パラダイムの次の段階ラリーフィンクが今後の金融業界を再構築する二つの力として挙げるのが、AIと資産のトークン化である。2017年にBlackRockはスタンフォード大学にAIラボを設立し、最適化アルゴリズムの開発に着手した。12.5兆ドルの膨大な資産管理業務を効率化するためだけではなく、業界全体の変革をリードするためでもある。現在のAIが従来のファンダメンタルズ分析を超える成果を上げている例は多い。BlackRockのシステマティック株式チームは12年間にわたって市場平均を上回り、AIアルゴリズムに基づく同社のテーマ投資戦略は過去10年で95%のアクティブ運用ファンドを上回っている。しかし、ラリーフィンクも強調する通り、継続的な超過収益の獲得は野球の打率30%を維持するのと同じくらい難しい。大多数のファンダメンタルズ投資家は手数料を差し引くと市場パフォーマンスを下回り、これがアクティブ運用業界の収縮を招いている。「もしアクティブ投資が本当に有効なら、ETFは決して台頭しなかった」というラリーフィンクの指摘は、業界の冷徹な現実を映し出している。ブラジルのNew Bankやドイツのtrade Republicといったデジタルプラットフォームが伝統的な銀行業を侵食している。これらの事例は、テクノロジーによる変革が想像以上に速いスピードで進行していることを示している。資産のトークン化も同様である。Prequinの買収（買収コストは同業の1/3）を通じて、BlackRockはE-Frontプライベート分析プラットフォームとAladdinパブリックシステムを統合し、公私資産の全チェーンリスク管理体制を構築しようとしている。この統合により、機関投資家から個人の401kプランまで、投資ポートフォリオの融合が加速するとラリーフィンクは見ている。## 米国経済と隠れたリスクラリーフィンクが最も懸念する黒い白鳥は、米国経済成長率の低迷である。2000年時点で8兆ドルだった米国債務は、25年後の2025年には36兆ドルへと膨れ上がった。3%の経済成長を維持することで初めて債務とGDPの比率をコントロールできる。より深刻なのは、複数の外部リスク要因が同時に顕在化する可能性だ。第一に、米国債の20%は外国が保有しており、孤立主義的な政策が採用されればドル保有量が減少する。第二に、ブラジルやインドなど新興国が自国の資本市場を整備し始めており、国内貯蓄が自国に留まる傾向が強まっている。第三に、ステーブルコインや各国の中央銀行デジタル通貨がドルのグローバルな役割を侵食する可能性がある。しかし、ラリーフィンクはプライベートクレジット市場のマッチング率の向上により、システミックリスクは過去より低下していると見ている。資産と負債がマッチし、デレバレッジが進めば、個別の損失がシステミックリスクへと波及しにくくなるという論理である。## デジタル資産への認識転換かつてラリーフィンクは、Jamie DimonとともにBitcoinを「マネーロンダリングと盗難の通貨」と厳しく批判した。これは2017年時点での公式見解だった。しかし、新型コロナウイルスパンデミック中の思索と調査を通じて、ラリーフィンクの認識は変わった。あるアフガニスタンの女性がBitcoinを使って、タリバン政権下で雇用を禁じられた女性労働者に給与を支払っていたという事例を知ったのだ。銀行システムが統制される環境では、暗号資産が生存の手段となっていた。ラリーフィンクは段階的にブロックチェーン技術の根本的な価値を認識するに至った。Bitcoinは通貨ではなく、システミックリスクに対処する「恐怖資産」だというのが、彼の現在の理解である。国家安全保障への懸念や通貨価値下落へのヘッジとして保有されており、Bitcoinの20%は中国の非公式保有者によるものだとラリーフィンクは指摘する。「今後20～30年で資産価値が増加すると信じないなら、なぜ投資するのか」という問いかけは、投資判断の本質を突いている。Bitcoinは不確実な未来へのヘッジであり、高リスク環境では継続的な学習と柔軟な思考が不可欠となる。## ラリーフィンクのリーダーシップ哲学ラリーフィンクが強調するリーダーシップの原則は至ってシンプルだ。それは「毎日全力で学び続けること」である。停滞は後退を意味し、大企業の経営に「一時停止ボタン」は存在しない。投資判断においても同様の原則が適用される。すべての投資家は市場が十分に認識していない情報を探索すべきであり、伝統的で古いニュースからは超過収益は生み出されない。AIがビッグデータ分析を通じて新たな洞察を生み出す時代だからこそ、人間も機械も継続的に自らを更新する必要がある。ラリーフィンク自身、50年をこの業界で過ごしながらも、毎日がベストであることを追求している。この姿勢が、彼が業界での発言権と対話の資格を維持し続ける源となっているのだ。「この権利は毎日実力で勝ち取るもので、決して当然のものではない」という彼の言葉は、組織のリーダーが常に心に刻むべき真理である。
ラリーフィンクが語る投資の未来――AI とトークン化が金融を根本から再設計する
Citiグローバルバンキング会長Leon KalvariaとBlackRock会長兼CEOラリーフィンク（Larry Fink）の対談から見えてくるのは、単なる市場トレンドではなく、金融システム全体の構造的な変革である。12.5兆ドルの運用資産を掌握するラリーフィンクは、今後の投資と資産運用の再構築を動かす二つの力として、AIと金融資産のトークン化を挙げる。
ウォール街を変えたのはテクノロジーだった
ラリーフィンクのキャリアを辿ると、テクノロジー革新がいかに金融業界を変えてきたかが明確に見える。1976年、FirstBostonに入社した当時、ウォール街の投資銀行セクター全体の総資本は約2億ドルに過ぎず、Goldman Sachs、Lehman Brothers、Merrill Lynchなど主要プレイヤーが限定的な規模で事業を展開していた。
当時の金融業は家族経営に近い形態で、リスクテイクはきわめて限定的だった。しかし1983年、モーゲージ部門にコンピュータが導入されると状況は激変した。それまでのMonroe計算機やHP-12C電卓では不可能だった複雑なキャッシュフロー計算が、リアルタイムで処理できるようになったのだ。
この技術革新がモーゲージ証券化の誕生を加速させ、さらには金利スワップなどのデリバティブ市場の発展をも促した。ラリーフィンクはこの転換点を目撃した稀有な経営者の一人である。「ウォール街を本当に変えたのはコンピュータだった」という彼の指摘は、単なる懐古談ではなく、現在のAI革命を理解するための重要な示唆を含んでいる。
失敗がBlackRock構築の礎となった
27歳で最年少マネージングディレクターに昇進したラリーフィンクは、その後、自信過剰の罠に陥った。84～85年には会社で最も利益を上げる部門を率い、四半期記録も樹立したが、86年第2四半期には突然1億ドルの損失を出してしまう。
この劇的な転換の中で、ラリーフィンクは組織の本質を学ぶことになる。利益が出ている時のチームスピリットは幻想であり、損失が出ると80%の支持が消え去る。より根本的な問題は、自社のリスク管理ツールの欠如にあった。知らないリスクを取っていたのだ。
この苦い経験がなければ、BlackRockは存在しなかったかもしれない。ラリーフィンクは失敗から立ち直るのに1年半を要したが、その間、ウォール街の多くの企業からパートナーのオファーを受けた。しかし彼は同じ道を繰り返す気はなかった。代わりに、買い手側の市場への転換を検討し始めたのだ。Steve Schwarzmanとの出会いを経て、1988年にBlackRockは創業された。
Aladdin――金融危機を乗り越えた秘密兵器
BlackRockの創業時、8人の創業メンバーのうち2人が技術専門家だった。ラリーフィンクは当時、Sun Sparcワークステーションに2万5000ドルを投資し、リスク管理ツールの自社開発を開始した。会社の基盤がテクノロジーにあるというBlackRockの企業文化は、この初期段階で形成されたのだ。
1994年、GE傘下のKidder Peabodyが経営破綻に陥った際、ラリーフィンクはGEのCEO Jack WelchとCFO Dennis Damermanに対し、Aladdinシステムによる不良資産清算の支援を申し出た。外部の予想ではGoldman Sachsが選ばれると考えられていたが、BlackRockのテクノロジー力が採用を勝ち取った。
9ヶ月の運用で、資産ポートフォリオは利益を上げ、GEはコンサルティング史上最高額の報酬を支払うことになった。注目すべきは、ラリーフィンクがこのAladdinシステムをすべての顧客と競合に開放することを決断したことだ。このような透明性への コミットメントが、後に政府からの信頼を獲得することにつながった。
2008年の金融危機では、この信頼関係が活かされた。JPMorganがBear Stearnsを買収する週末、ラリーフィンクはJPMorganのCEO Jamieの指示下で資産ポートフォリオ分析に従事し、同時に財務省とFRBの支援も行った。最終的に米国政府はBlackRockを直接雇用し、その後AIG再編や複数国の危機対応まで委託されることになる。
株主書簡と長期主義への転換
2009年のBGI買収によってBlackRockが世界最大のインデックス運用機関となった際、ラリーフィンクは議論する相手のいない立場に置かれた。大量の株式保有責任は負うものの、処分権は限定的だったのだ。
この問題認識がきっかけになり、2012年からラリーフィンクが毎年公開する株主書簡が始まった。表面的には単なるCEO通信に見えるが、実質は金融業界全体に対する長期主義の訴えである。この書簡はWarren Buffettの年次報告書の姉妹編と評する向きもあるほど、業界に大きな影響を与えている。
ラリーフィンクの主張は一貫している。つまり、短期的な資金回転や取引量ではなく、実際の成果によって価値を示すべきだということだ。BlackRockが世界の退職制度に深く関与している（メキシコで第3位、日本で最大級の外資系運用会社、英国で最大の基金管理者）ことを踏まえれば、この長期主義は単なる理想論ではなく、社会的責任の表現でもあるのだ。
AIとトークン化――投資パラダイムの次の段階
ラリーフィンクが今後の金融業界を再構築する二つの力として挙げるのが、AIと資産のトークン化である。2017年にBlackRockはスタンフォード大学にAIラボを設立し、最適化アルゴリズムの開発に着手した。12.5兆ドルの膨大な資産管理業務を効率化するためだけではなく、業界全体の変革をリードするためでもある。
現在のAIが従来のファンダメンタルズ分析を超える成果を上げている例は多い。BlackRockのシステマティック株式チームは12年間にわたって市場平均を上回り、AIアルゴリズムに基づく同社のテーマ投資戦略は過去10年で95%のアクティブ運用ファンドを上回っている。
しかし、ラリーフィンクも強調する通り、継続的な超過収益の獲得は野球の打率30%を維持するのと同じくらい難しい。大多数のファンダメンタルズ投資家は手数料を差し引くと市場パフォーマンスを下回り、これがアクティブ運用業界の収縮を招いている。「もしアクティブ投資が本当に有効なら、ETFは決して台頭しなかった」というラリーフィンクの指摘は、業界の冷徹な現実を映し出している。
ブラジルのNew Bankやドイツのtrade Republicといったデジタルプラットフォームが伝統的な銀行業を侵食している。これらの事例は、テクノロジーによる変革が想像以上に速いスピードで進行していることを示している。
資産のトークン化も同様である。Prequinの買収（買収コストは同業の1/3）を通じて、BlackRockはE-Frontプライベート分析プラットフォームとAladdinパブリックシステムを統合し、公私資産の全チェーンリスク管理体制を構築しようとしている。この統合により、機関投資家から個人の401kプランまで、投資ポートフォリオの融合が加速するとラリーフィンクは見ている。
米国経済と隠れたリスク
ラリーフィンクが最も懸念する黒い白鳥は、米国経済成長率の低迷である。2000年時点で8兆ドルだった米国債務は、25年後の2025年には36兆ドルへと膨れ上がった。3%の経済成長を維持することで初めて債務とGDPの比率をコントロールできる。
より深刻なのは、複数の外部リスク要因が同時に顕在化する可能性だ。第一に、米国債の20%は外国が保有しており、孤立主義的な政策が採用されればドル保有量が減少する。第二に、ブラジルやインドなど新興国が自国の資本市場を整備し始めており、国内貯蓄が自国に留まる傾向が強まっている。第三に、ステーブルコインや各国の中央銀行デジタル通貨がドルのグローバルな役割を侵食する可能性がある。
しかし、ラリーフィンクはプライベートクレジット市場のマッチング率の向上により、システミックリスクは過去より低下していると見ている。資産と負債がマッチし、デレバレッジが進めば、個別の損失がシステミックリスクへと波及しにくくなるという論理である。
デジタル資産への認識転換
かつてラリーフィンクは、Jamie DimonとともにBitcoinを「マネーロンダリングと盗難の通貨」と厳しく批判した。これは2017年時点での公式見解だった。
しかし、新型コロナウイルスパンデミック中の思索と調査を通じて、ラリーフィンクの認識は変わった。あるアフガニスタンの女性がBitcoinを使って、タリバン政権下で雇用を禁じられた女性労働者に給与を支払っていたという事例を知ったのだ。銀行システムが統制される環境では、暗号資産が生存の手段となっていた。
ラリーフィンクは段階的にブロックチェーン技術の根本的な価値を認識するに至った。Bitcoinは通貨ではなく、システミックリスクに対処する「恐怖資産」だというのが、彼の現在の理解である。国家安全保障への懸念や通貨価値下落へのヘッジとして保有されており、Bitcoinの20%は中国の非公式保有者によるものだとラリーフィンクは指摘する。
「今後20～30年で資産価値が増加すると信じないなら、なぜ投資するのか」という問いかけは、投資判断の本質を突いている。Bitcoinは不確実な未来へのヘッジであり、高リスク環境では継続的な学習と柔軟な思考が不可欠となる。
ラリーフィンクのリーダーシップ哲学
ラリーフィンクが強調するリーダーシップの原則は至ってシンプルだ。それは「毎日全力で学び続けること」である。停滞は後退を意味し、大企業の経営に「一時停止ボタン」は存在しない。
投資判断においても同様の原則が適用される。すべての投資家は市場が十分に認識していない情報を探索すべきであり、伝統的で古いニュースからは超過収益は生み出されない。AIがビッグデータ分析を通じて新たな洞察を生み出す時代だからこそ、人間も機械も継続的に自らを更新する必要がある。
ラリーフィンク自身、50年をこの業界で過ごしながらも、毎日がベストであることを追求している。この姿勢が、彼が業界での発言権と対話の資格を維持し続ける源となっているのだ。「この権利は毎日実力で勝ち取るもので、決して当然のものではない」という彼の言葉は、組織のリーダーが常に心に刻むべき真理である。