史詩的なシグナル！予測市場に「効率の罠」が現れ、$BTC、$ETHのトレーダーはこの3つの偏差によって静かに犠牲にされているのか？

予測市場は真実を教えてくれるのか？それは効率性に依存しているが、効率性自体は信頼できない。市場構造は機能することもあるが、多くの要素から成り立っているため、正確な確率を持続的に提供し続けることはできない。これらのシステムが完全に効率的であると期待するのは非現実的な幻想だ。

以前、我々は予測市場が情報の混沌の中で灯台の役割を果たす方法について議論し、真の確率に到達する妨げとなる三つの誤謬を指摘した。今日は、その三つの偏り—偏見偏差、ヘッジ偏差、時間偏差—を深く分析する。

市場の効率性は予測市場の正確性の基盤であり、効率性が欠如すれば確率は歪む。純粋な例としてコイン投げ市場を考えよう。マーケットメイカーが55セントのオッズでコイン投げの機会を販売していると仮定する。実際には、彼は10％の優位性を持っている。なぜなら、真の確率は50％だからだ。買い手は一回あたり5セントの損失を見込んでいる。

次に競争が生まれる。二番目のマーケットメイカーはオッズを52.5セントに引き下げ、優位性は5％に減少する。三番目が参入し、51セントの提示を行えば、優位性はわずか2％になる。重要なのは、効率的な市場では利益の余地は圧縮され、リスクプレミアムだけが残ることだ。コイン投げのような高確実性のイベントでは、リスクプレミアムは非常に低く、市場は非常に効率的になり得る。しかし、森林火災保険のような高い不確実性を伴うイベントでは、十分なリスクプレミアムが必要となり、引き受け手を惹きつける。

偏見偏差は、純粋な効率性が欠如している場合に、予測市場の確率が通常上方に偏る傾向を示す。人々は自分が望む結果に偏り、その結果を間接的に高く評価しがちだ。例えば、チェルシーファンはアーセナルファンよりも、チェルシーがチャンピオンズリーグを勝ち取ると賭けることを好む。問題は、非効率的な市場では、誰もが「真の」レベルに押し戻すようなオッズを提供しない可能性があることだ。

現実の例として、現在の米国大統領選挙を挙げよう。主要な暗号通貨予測市場では、トランプの勝利確率は約57％、ハリスは39.5％と予測されている。他の予測ツールと比較すると、Silver Bulletinはトランプ56.9％、ハリス42.5％、Manifold Marketsはトランプ54％、ハリス43％、Metaculusはトランプ55％、ハリス45％、PredictItはハリス51％、トランプ50％となっている。

この暗号予測市場は、世界で最も流動性が高く、今回の選挙の総取引額は既に46億ドルを超えている。もし効率的な市場が存在すれば、それはこの市場のはずだ。しかし、実際には十分な効率性を持っていない。主なユーザーベースは明らかに政治的右翼に偏っており、それがトランプの勝利確率を他のプラットフォームより高く設定している直接の要因となっている。

もし予測市場が効率性に依存し、偏見によってオッズが歪められた場合に自己修正できないなら、我々はそれを確率の唯一の真実とみなすことができるだろうか？

時間偏差市場の効率性は、コイン投げのように単純ではない。もし誰かが市場の偏りを是正したい場合、そのために得られる優位性はコストに見合うものでなければならない。例えば、市場が1％上方偏差しているとし、その結果が判明するのが六ヶ月後だとする。そうした場合、アービトラージャーが市場を是正して得られる年率のリターンは約2％に過ぎず、無リスク金利を下回る可能性もある。

偏差が拡大するか、解消にかかる時間が短縮されて、マーケットメイカーの利益が無リスク金利を超えない限り、市場は自動的に効率性を回復しない。唯一即座に市場を是正できる力は、逆方向の実需を持つ取引者の出現だ。

ヘッジ偏差は、ヘッジ行動が直接オッズを押し上げたり引き下げたりして、実際の確率を歪める。例として、あるトレーダーがFOMCの当日早朝に、S&P500指数ETFのコールオプションに100万ドルを投じたとし、金利引き下げが指数を押し上げ、維持金利が指数を抑えると考えている場合を考えよう。その時点で、市場は両結果に対して五分五分の価格付けをしている。

決定発表が近づき、トレーダーはリスクを減らすために撤退を考える。流動性の低いオプション市場で、彼は金利予測市場で20万ドルの「NO」オプションを買い、利下げ確率を50％から48％に引き下げた。

市場のコンセンサスが50:50であっても、予測市場が48:52を示している場合、市場効率理論は「YES」を買い続けてバランスを取ることを要求する。しかし、実際にはそうはならないことが多い。その理由は少なくとも二つある。

第一に、最も直接的な理由：微細な優位性を得るために単一のイベントの方向性リスクを引き受けることを望むトレーダーがいない可能性だ。コイン投げのように無限に繰り返せるわけではなく、FOMCは年に12回しかない。この低頻度性はリスクプレミアムを著しく増加させる。なぜなら、各イベントが重大な影響を持つからだ。48セントで買う期待値の計算式によると、平均リターンはわずか2セントに過ぎない。機会が稀にしか訪れないため、リスクを引き受ける意欲のある人を見つけるのは難しい。

第二に、情報の非対称性に関する理論的ジレンマだ。予測市場が唯一の真実の情報源とみなされる場合、トレーダーはアービトラージを行いたくないかもしれない。なぜなら、相手が内幕情報を持っているかどうか判断できないからだ。相手がETFオプションのヘッジだけをしているのかもわからない。これにより、アービトラージャーは方向リスクだけでなく、相手の情報優位性を賭ける必要が出てくる。

私の見解は、予測市場をかなり信頼しているということだ。ただし、それを確率の唯一の真実とみなすのは誤りだ。情報発見の面では非常に優れていると信じており、あらゆるイベントのリアルタイムのオッズを見るための第一選択肢になると考えている。

同時に、それらが常に完全に正確であると考えるのも誤りだ。重要なイベントについては、予測に誤差範囲を設けることが慎重であり、偏見やヘッジ、時間的要因による偏差を吸収するのに役立つと考えている。

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