ユーザーが消えている。Santimentのデータによると、2021年2月以降、BTCのブロックチェーン上の独立取引アドレスは42％減少し、新規作成アドレスは47％減少した。Coinbaseの月間アクティブ取引ユーザーは2021年のピーク時の1140万から2025年末には約780万に減少した。Glassnodeのデータによると、BTCのアクティブアドレスは2025年8月の約77.8万から2026年2月には約53.6万に減少し、半年間で31％の下落を記録している。

資金が動いている。JPMorganとWintermuteの共同データによると、個人投資家の資金は2024年末から体系的に暗号資産から株式市場へとシフトしている。

Robinhoodもそれを証明している。Robinhoodの2025年第4四半期決算報告書では、オプションと株式の収入は増加した一方で、暗号資産の収入は前年比38％減の2億2100万ドルに落ち込んだ—その時点でBTCはまだ過去最高値付近にあった。散户はお金がないわけではなく、ここで賭けていないのだ。

ナラティブの仕組みが機能不全に陥っている。GalaxyのCEO、マイク・ノボグラッツは2026年2月に「暗号の投機時代は終わった」と公に述べた。2025年10月に起きた、24時間以内に160万人が強制清算され、193億ドルの損失を出した事件は、散户の再参入意欲を直接的に断ち切った。彼の言葉：「ナラティブは時間をかけて築くものであり、人々を引きつける…大量の散户が消えた後、ハンプティ・ダンプティはすぐに元に戻らない。」

Momento Researchは2025年に発行された118の主要トークンを追跡したが、そのうち約85％が損失状態にある。なぜ散户は、何十億ドルものロックアップされたトークンが待ち受けていて、それがあなたの頭に砕け散る可能性があるものを、まだ買い続けるのだろうか？