編集 | 吴说区块链
本号吴说 Spaceは今回、「米イラン紛争の激化後、市場は一体何を取引しているのか」をテーマに展開します。参加ゲストには二級研究員のMinta、先端技術投資家のdidier、マクロヘッジファンドのPM Griffin Ardernを迎え、議論の結果、現在の市場は「短期的な地政学的衝撃」から「長期的な紛争の価格設定」へと移行していると判断されました。原油、海運保険、最終商品価格、そして一部中央銀行の政策変化は、戦争の影響がすでに世界のサプライチェーンとインフレ予想に浸透し始めていることを示しています。これを踏まえ、両ゲストは今後注目すべきは単一のリスク回避の感情ではなく、資源、運力、決済・取引チャネルの再価格付けであると見ています。
資産面では、いくつかの主要なラインに焦点が当てられています。第一はビットコイン、金、銅などのハードアセットであり、その中でビットコインは戦争環境下の「逃避資産」として一部資金によって再評価されています。ただし、短期的な上昇は流動性と投機による部分が大きいです。第二は銅、エネルギー、鉱業、油運、海運などの資源チェーンであり、供給網の断裂と輸送コストの上昇が戦略的価値を高めるという核心論理です。第三はAI産業チェーン、特にストレージ、電力、エネルギー貯蔵、そして期待差の大きいAgent決済やAgent取引などの方向性です。第四は商業宇宙、ドローン、防衛、戦略金属であり、これらの分野は戦争の波及効果や産業アップグレードのナarrativeの直接的な恩恵を受けると見られています。取引面では、防御的な戦略が全体の軸となり、コアポジションは維持しつつ、プットオプションを増やして保護を強化し、ドル一極依存を抑え、ユーロや豪ドルなどの通貨にも適度に注目すべきです。
ゲストの発言は吴说の見解を代表するものではなく、いかなる投資勧誘も意図していません。法令を厳守してください。
音声の文字起こしはGPTによるものであり、誤りが含まれる可能性があります。完全なポッドキャストは小宇宙等でお聴きください。
小宇宙：
米イラン紛争の激化と市場の価格設定、暗号資産のチャンス
Minta：米イラン紛争が後半戦に入ると、市場は一時反発しましたが、状況を見ると、紛争は収束しておらず、むしろエスカレーションのリスクは依然として存在します。米国はイランのターゲットを継続的に攻撃し、イランはミサイルやドローンで反撃、イスラエルの防空システムも圧力を受けており、この紛争が世界の構図やリスク資産に与える影響は深まっています。皆さんに議論してほしいのは、現在の市場は一体何を取引しているのか、この紛争は単なる短期的な動揺なのか、それともすでに長期的リスクとして価格に織り込まれ始めているのか、という点です。
Griffin Ardern：私は、市場は「短期的なイベント取引」から「長期的な紛争の価格設定」へと切り替わっていると考えます。例えば原油の価格動向は、もはや戦争そのものだけで動いているのではなく、政府の介入や実需、そして市場の駆け引きが複合的に作用している結果です。特にインフレや政治的圧力の下、国家の力がより深く価格に関与し始めており、これは過去の貿易業者や投機筋、産業チェーンの上下流が主導していた市場環境とは明らかに異なります。
この長期化の特徴は、海運、保険、最終商品価格にも表れています。最近の海運コストや保険料の継続的な上昇は、石油や貿易ルートに関連する商品価格の全般的な上昇と相まって、市場は紛争を持続的なリスクと見なすようになっていることを示しています。中央銀行の動きもこれを裏付けており、インフレ期待は再び高まりつつあります。
暗号市場の動きはさらに複雑です。オプションや先物のデータからは、機関投資家のBTCやETHに対する中期的な見方は依然慎重ですが、価格は上昇しています。これは流動性の再配分の結果とも見られ、伝統的な金の流通や資本移動が中東情勢下で阻害される中、暗号資産は依然として越境流動や規制の少ない資金流通のチャネルとして機能しているため、BTCやETHの「資金通路」的な性質が再強化されているのです。
明確なシグナルの一つは、過去はBTCの方がETHよりも長期プレミアムが高い傾向にありましたが、現環境では両者のインプライドリターンの差がほぼ消失していることです。これは、市場が今重視しているのは長期のストーリーではなく、短期的な流動性ニーズであることを示しています。中期的には、この流動性ドリブンの動きが暗号資産のパフォーマンスを支える可能性はありますが、中東からの資金撤退が完了すれば、市場の暗号資産の今後の動きに対して楽観的ではなくなる可能性もあります。これが現在の暗号市場の最も核心的な価格設定ロジックです。
原油価格の抑制限界と米国のスタグフレーションリスク
Minta：先ほど、トランプ政権とバイデン政権が「油価抑制とインフレ抑制」のシグナルを市場に出しているとおっしゃいましたが、米国で初期のスタグフレーション兆候が見え、ホルムズ海峡の封鎖が続く場合、この政策はどの程度まで油価を抑えられるのでしょうか。
Griffin Ardern：私は、彼らは最大でも油価の上昇を遅らせることしかできず、根本的に抑制は難しいと考えます。米国ができることは、戦略的石油備蓄の放出や国内エネルギーの代替拡大くらいですが、これらにも明らかな制約があります。戦略備蓄は有限であり、シェール油や重油などの代替資源はコストが高いため、最終的には油価やインフレに反映されてしまいます。
さらに重要なのは、市場は米国が短期間でホルムズ海峡の航行を回復できるとは信じていないことです。航路が長期間封鎖されたまま、戦略備蓄も枯渇しつつある中、油価は「打ち切り間近」と市場が認識した時点でさらに上昇し、空売りの巻き返しやショートスクイーズのような動きになる可能性もあります。言い換えれば、トランプ氏の行動は時間稼ぎに過ぎず、トレンドの逆転にはならないと見ています。
この背後にある本当のプレッシャーは、原油そのものだけでなく、海運、保険、サプライチェーンコストの全面的な上昇です。これらの追加コストは、生産、貿易、消費の各段階に伝播し、「パルス的インフレ」を形成し、全体の物価を押し上げ続けます。
より深い問題は、地政学的情勢がエネルギーの貿易と通貨決済の構造を変えつつあることです。湾岸諸国が安全と取引ルートを再選択し始めると、ドルの国際貿易における優位性はさらに弱まる可能性があります。そうなると、米国はエネルギー価格の高騰だけでなく、輸入インフレとドル安の二重の圧力に直面します。
したがって、米国にとっては、現状ほぼ選択肢がなく、金利を上げれば経済と金融システムにダメージを与え、下げればインフレを拡大させるリスクがあります。こうした背景から、今回の油価とインフレのリスクは、市場の予想よりも深く、長引く可能性があります。
リスク市場の格差的価格付けとビットコインの局所的恩恵
Minta：現在の米イラン戦争の背景において、リスク市場はどのように取引・価格付けされているのでしょうか。
didier：全体的に見ると、米国株式市場は依然楽観的で、価格付けも紛争が早期に収束し、少なくともホルムズ海峡の問題が早く解決することを前提にしているように見えます。ただし、これは市場の予測と完全に一致しません。もし紛争が数ヶ月続けば、米国株には明らかな調整リスクがあり、私は、楽観的なうちにプットオプションを一部組み入れることは必要だと考えます。
逆に、暗号市場は今回の紛争で逆に恩恵を受けました。イラン戦争は短期的にビットコインのストーリーを修復したのです。以前のセキュリティインシデントは市場の信頼を一時的に打ち砕きましたが、戦争によって多くの人が再認識したのは、ビットコインは極端な環境下でも金よりも携帯性と移動性に優れているという点です。これにより、「逃避資産」としての再評価が進みました。
また、ビットコインの最近の強さには、見落とされがちな重要な理由もあります。それはMicroStrategyの大規模買いです。過去2週間で約4万BTCを購入し、資金調達の構造も変化しています。株式売却に頼るのではなく、高利の永続債を発行して資金を調達し、買い増しを行っているため、株式の希薄化圧力は明らかに軽減しています。これは、1年前に想定した資金調達の道筋が実現し始めたことを意味します。
さらに、ETFの継続的な純流入やオンチェーンの大口投資家の買い増しもあり、今回のビットコインの上昇は、地政学的衝突だけでなく、ストーリーの修復、機関投資家の買い、資金流入の総合的な結果です。
私の総合的な見解は、伝統的なリスク市場、特に米国株はやや楽観的すぎる一方、暗号市場はこの紛争の中で意外にも恩恵を受けており、パフォーマンスはむしろ強いということです。
Griffin Ardern：現在の米国株の楽観的なムードは、確かに暗号市場に一部の流動性をもたらしていますが、これはあくまで短期資金であり、長期的な資産配分の観点からは必ずしも良好とは言えません。今回のビットコインの上昇は、「逃避資産」ストーリーの恩恵とともに、一部米国株からの流動性流入も受けていますが、投資家の長期的な見通しは改善していません。したがって、短期的にはチャンスがありますが、長期的なリスクは依然として存在します。
また、永続債の需要増は、米国のインフレやソブリンリスクに対する懸念の深まりを反映しています。短期・長期の米国債の利回りは上昇しており、市場はドル資産のリスクプレミアムを高めていることを示しています。この背景の中、資金は高利回りでファンダメンタルの強い企業債に流入しています。
ビットコインが一定の「逃避資産」属性を再付与されると、投資家はビットコイン関連の利回りを提供できる債券も持ちたがるようになり、単なる米国債の保有から商品担保や実資産に裏付けられた信用体系へと市場は徐々にシフトしています。これにより、良質な企業債や、MSTRのようなビットコインを基盤とした永続債の需要も高まっています。市場が本当に求めているのは、ドルリスクから距離を取りつつ、安定した収益を提供する資産です。
中長期の資産配分の方向性としては、金、銀、銅、BTCの再評価、AI関連チェーン、油運が新たなチャンスとなるでしょう。
Minta：この論理に沿って、先ほど挙げた方向以外に、中長期的に資産を配分すべきものは何かありますか？私個人は金鉱株を考えています。油価や地政学的リスクが不透明なままであれば、資金は引き続きハードアセットに流れる可能性が高く、金鉱株は金そのものよりも弾力性が高いです。その他に注目すべき資産はありますか？
didier：私は引き続きビットコインを推します。短期的にはいくつかのイベントが市場の信頼を揺るがしましたが、最終的には元の論理に戻ると考えます。今後数年で見れば、ビットコインと金はともに新高値を狙える潜力があります。銀は弾力性が高いですが、投機的な側面も強いため、今後の動きは金の更なる高騰次第です。
もし状況がさらに悪化し、ホルムズ海峡の航行が長期間回復しない場合、ビットコインも再び下落し、新たな買い場を提供する可能性もあります。ただし、中長期的には、すでに底値から遠く離れていないと見ています。
また、AI産業チェーンにも非常に注目しています。NVIDIAのようなコア銘柄の伸びが鈍化した後、市場はストレージや光通信、電力などの方向に拡散しています。さらに、韓国や日本の企業もこの流れに巻き込まれつつあります。こうした背景の中、CircleはAI産業チェーンの末端に位置づけられ、特にエージェント決済のナarrativeにより、現段階では比較的下落に強いと見られています。
さらに、エージェント決済やエージェント取引の発展に伴い、ブロックチェーンや暗号資産の需要はむしろ強化される見込みです。将来的には、機械間の支払い、送金、取引は、安定したステーブルコインやオンチェーンシステムを基盤とした方が自然だからです。したがって、ステーブルコインの分野は、非常に確実な中長期の方向性と考えられ、Circleのような取引可能な少数の資産は注目に値します。
また、油運も重要な方向性です。短期的にはホルムズ海峡の封鎖による恩恵を受けますが、中長期的には、制裁対象国が正規の航運システムに復帰すれば、正規市場の運賃も支えられる可能性があります。したがって、運力資産も注目すべき分野です。
Minta：現在の米国株のAI CAPEX投資は、主にストレージ、光モジュール、CPUなどの方向に集中しています。シリコンフォトニクスのトレンドは今どの段階にあると考えますか？また、米イラン戦争のタイミングはこれらの分野の盛り上がりに影響しますか？
didier：私の見解では、今後の確実な方向はやはりストレージと電力です。
まず電力について。主なルートは、マイナーのAIDCへのシフト、原子力、太陽光とエネルギー貯蔵です。特に原子力のウランは注目すべきで、もしロシアと米国の関係が緊張緩和しなければ、西側はウラン供給の逼迫に直面し、新たなチャンスとなる可能性があります。全体として、電力問題は二つのサプライチェーンの並存による構造的なチャンスを反映しています。
ストレージについては、AI産業チェーンの中でも最も堅実な方向の一つです。今後2〜3年はこのボトルネックが解消しにくいと見ています。MicronやSanDiskなどの銘柄の競争は既にかなり進んでいますが、資金は評価が相対的に低い韓国や日本のストレージ企業に流れ始めています。具体的にはSamsung、SK Hynix、Kioxiaなどです。総じて、今年のストレージは最も強いセクターの一つです。
一方、光モジュールやシリコンフォトニクスは、より複雑な論点を含みます。一つは、市場がスケールアップ（scale up）かスケールアウト（scale out）かの議論、もう一つは、「光か銅か」の技術的な分岐です。したがって、光通信は引き続き大きなテーマですが、ストレージほどの確実性はありません。
AI産業チェーンの中で本当に期待値差が大きいのは、むしろエージェント決済とエージェント取引です。Circleはすでに比較的明確な銘柄ですが、市場の認知はまだ十分に進んでいません。多くの人は実際に乗り遅れている状態です。エージェント取引については、具体的な銘柄は少ないですが、FutuやRobinhoodのようなプラットフォームは今後この方向に進む可能性が高いです。
したがって、私の見解は、ストレージと電力が現時点で最も確実なメイントレンドであり、エージェント決済とエージェント取引は、期待値差が大きく、参加者も少ない方向性だということです。
Griffin Ardern：もう一つ、より根底にある方向性として、銅があります。
なぜなら、AIや電力インフラ、ストレージ、チップなどの本質的な部分は、すべて銅に依存しているからです。現在の銅の供給と輸送は、サプライチェーンの再構築の影響を受けています。供給側はチリやアフリカ、輸送側は紅海の封鎖や喜望峰回りのコスト上昇です。
一方、需要側も同時に増加しています。AIによる電力インフラの拡大、ストレージや電子産業の銅需要、米国の戦略備蓄の増加も銅の需要を押し上げています。つまり、銅は供給制約、輸送コスト上昇、需要増の三重の推進力に直面しているのです。
したがって、市場は中長期的な銅の需要を過小評価している可能性があります。資源国のチリや、銅鉱山企業や関連株への投資も有望な選択肢です。
より広義には、中東の重要航路が引き続き封鎖され、サプライチェーンの地域化と輸送コストの上昇が続く限り、エネルギー、金属、貴金属などの資源資産は再価格設定の局面を迎える可能性があります。ドル建てで見ると、銅は特に注目すべき相対的に割安な資産です。
米イラン紛争の直接的恩恵分野：軍需、海運、資源チャネル
Minta：では、より直接的に紛争の恩恵を受ける分野、例えば油運、ドローン、軍需、国内資源チェーン、さらには商業宇宙などについて、どの分野が特に注目に値しますか。
didier：私は、商業宇宙は間違いなく大きな分野であり、AIの次元を上げるチャンスとも言えます。SpaceXのような主要企業の資本化推進により、今後この分野は持続的な拡大段階に入り、多くの新技術の実用化の重要な場となるでしょう。
ドローンもこの戦争で再び重要性を証明した分野です。すでに現代の攻防システムの中核を担っており、今後の進化はAI駆動のドローン群の協調運用になると考えられます。長期的には、ドローンとAIは深く結びつくでしょう。
また、この戦争は、AIによる情報分析や衛星監視の重要性が急速に高まっていることも示しています。したがって、軍需、AI、宇宙インフラの連携はますます密になっていきます。
戦略金属や小金属についても、ますます重要になると考えます。光モジュールや航空エンジン、高度な製造には、供給集中や配額制、地政学リスクが伴います。供給が制約されると、価格上昇とサプライチェーンの再構築が同時に進行します。
したがって、紛争の直接的恩恵を受けるのは、商業宇宙、ドローン、そして戦略金属です。これらの分野には長期的な論理がしっかりと根付いています。
Griffin Ardern：資源やエネルギー以外では、海運も非常に重要な分野だと考えます。
この紛争は、市場に「戦争中は資金だけでは不十分で、資源の安全な流通が鍵だ」という認識を再びもたらしました。資源の取引と輸送の安全を確保できる者がより価値を持つのです。最近、資金はジュネーブ、シンガポール、香港などの伝統的なコモディティの拠点に再流入していますが、これはサプライチェーンの安全性の再評価を示しています。
こうした背景の中、大型海運企業の重要性は明らかに高まっています。特に、ホマス海峡などの迂回ルートを安定的に運航できる大手海運会社は、今後注目すべきです。なぜなら、将来的に希少になるのは資源そのものだけでなく、それを安全に輸送できる能力だからです。
また、コモディティの担保や決済の性質が強まる中、現物資源を所有する鉱山企業の資産価値も見直されつつあります。これらの鉱山企業が海運システムとより緊密に連携し、より独立した安全な貿易ルートを築けば、その企業も注目に値します。
ポジションの高値での分裂と防御戦略
Minta：これまでの分析を踏まえ、取引のタイミングやポジションの取り方について、今どのように考えますか。例えば、BetaとAlphaのポジションについて。
didier：私は、今は全体的に防御的な姿勢を取るのが良いと考えます。市場のセンチメントは依然楽観的であり、そのような局面では、むしろ保護的なポジションを残すことが重要です。
ただし、コアポジションは無理に動かす必要はありません。ストレージや電力、ビットコインなどの方向性は、引き続き持ち続けるべきです。これらは、今回の調整を経て、底値からそれほど遠くない位置にあります。逆に、以前大きく下落し、その後修復の余地がある分野には、徐々にポジションを積み増す価値があります。すでに大きく上昇した分野については、適宜調整も検討します。
長期的に見て有望なAlphaチャンスについては、短期的なタイミングにはあまりこだわらず、持ち続けることが基本です。ただし、上下に大きく動く環境では、攻撃的なポジションはより柔軟にし、期待差の大きい低位や逆張りの方向にシフトし、プットオプションを使ったヘッジも有効です。
Griffin Ardern：私は、今は低コストのプットを一部組み入れることを提案します。なぜなら、大きな下落がいつ来るかはわからないものの、いずれは必ず起こると考えられるからです。キャリー戦略を用いてコストを平準化し、事前に保険的なポジションを育てておくのです。
その理由は、今の市場の上昇は短期的な流動性に依存しており、中長期的には安定していません。地政学的衝突やインフレ圧力、各国の政策変化が徐々に伝播し、将来の金利見通しは上昇しています。高金利は今後数年間の常態となり、これがリスク資産にとっての主要なプレッシャー要因となる可能性があります。
また、資金配分の観点からも、ドルだけに偏るのは避けるべきです。現在のドル高は主にリスク回避の動きによるものであり、今後、市場がドルの購買力を再評価し始めると、資源や貿易の観点からドルの優位性は揺らぐ可能性があります。
したがって、通貨の分散も検討すべきです。例えば、ユーロや豪ドルなどの資源国通貨を適度に増やすことです。資源国は商品価格の上昇の恩恵を受けやすく、オーストラリアのような国は資源の豊富さと政策の安定性から、通貨や資産のパフォーマンスも良好になる見込みです。
総じて、今はポジションの防御とともに、現金や通貨の分散も重要な戦略です。
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米国・イラン紛争円卓会議：ビットコインは逃避資産となるのか？世界のサプライチェーンへの影響と今後のインフレ予測
編集 | 吴说区块链
本号吴说 Spaceは今回、「米イラン紛争の激化後、市場は一体何を取引しているのか」をテーマに展開します。参加ゲストには二級研究員のMinta、先端技術投資家のdidier、マクロヘッジファンドのPM Griffin Ardernを迎え、議論の結果、現在の市場は「短期的な地政学的衝撃」から「長期的な紛争の価格設定」へと移行していると判断されました。原油、海運保険、最終商品価格、そして一部中央銀行の政策変化は、戦争の影響がすでに世界のサプライチェーンとインフレ予想に浸透し始めていることを示しています。これを踏まえ、両ゲストは今後注目すべきは単一のリスク回避の感情ではなく、資源、運力、決済・取引チャネルの再価格付けであると見ています。
資産面では、いくつかの主要なラインに焦点が当てられています。第一はビットコイン、金、銅などのハードアセットであり、その中でビットコインは戦争環境下の「逃避資産」として一部資金によって再評価されています。ただし、短期的な上昇は流動性と投機による部分が大きいです。第二は銅、エネルギー、鉱業、油運、海運などの資源チェーンであり、供給網の断裂と輸送コストの上昇が戦略的価値を高めるという核心論理です。第三はAI産業チェーン、特にストレージ、電力、エネルギー貯蔵、そして期待差の大きいAgent決済やAgent取引などの方向性です。第四は商業宇宙、ドローン、防衛、戦略金属であり、これらの分野は戦争の波及効果や産業アップグレードのナarrativeの直接的な恩恵を受けると見られています。取引面では、防御的な戦略が全体の軸となり、コアポジションは維持しつつ、プットオプションを増やして保護を強化し、ドル一極依存を抑え、ユーロや豪ドルなどの通貨にも適度に注目すべきです。
ゲストの発言は吴说の見解を代表するものではなく、いかなる投資勧誘も意図していません。法令を厳守してください。
音声の文字起こしはGPTによるものであり、誤りが含まれる可能性があります。完全なポッドキャストは小宇宙等でお聴きください。
小宇宙：
米イラン紛争の激化と市場の価格設定、暗号資産のチャンス
Minta：米イラン紛争が後半戦に入ると、市場は一時反発しましたが、状況を見ると、紛争は収束しておらず、むしろエスカレーションのリスクは依然として存在します。米国はイランのターゲットを継続的に攻撃し、イランはミサイルやドローンで反撃、イスラエルの防空システムも圧力を受けており、この紛争が世界の構図やリスク資産に与える影響は深まっています。皆さんに議論してほしいのは、現在の市場は一体何を取引しているのか、この紛争は単なる短期的な動揺なのか、それともすでに長期的リスクとして価格に織り込まれ始めているのか、という点です。
Griffin Ardern：私は、市場は「短期的なイベント取引」から「長期的な紛争の価格設定」へと切り替わっていると考えます。例えば原油の価格動向は、もはや戦争そのものだけで動いているのではなく、政府の介入や実需、そして市場の駆け引きが複合的に作用している結果です。特にインフレや政治的圧力の下、国家の力がより深く価格に関与し始めており、これは過去の貿易業者や投機筋、産業チェーンの上下流が主導していた市場環境とは明らかに異なります。
この長期化の特徴は、海運、保険、最終商品価格にも表れています。最近の海運コストや保険料の継続的な上昇は、石油や貿易ルートに関連する商品価格の全般的な上昇と相まって、市場は紛争を持続的なリスクと見なすようになっていることを示しています。中央銀行の動きもこれを裏付けており、インフレ期待は再び高まりつつあります。
暗号市場の動きはさらに複雑です。オプションや先物のデータからは、機関投資家のBTCやETHに対する中期的な見方は依然慎重ですが、価格は上昇しています。これは流動性の再配分の結果とも見られ、伝統的な金の流通や資本移動が中東情勢下で阻害される中、暗号資産は依然として越境流動や規制の少ない資金流通のチャネルとして機能しているため、BTCやETHの「資金通路」的な性質が再強化されているのです。
明確なシグナルの一つは、過去はBTCの方がETHよりも長期プレミアムが高い傾向にありましたが、現環境では両者のインプライドリターンの差がほぼ消失していることです。これは、市場が今重視しているのは長期のストーリーではなく、短期的な流動性ニーズであることを示しています。中期的には、この流動性ドリブンの動きが暗号資産のパフォーマンスを支える可能性はありますが、中東からの資金撤退が完了すれば、市場の暗号資産の今後の動きに対して楽観的ではなくなる可能性もあります。これが現在の暗号市場の最も核心的な価格設定ロジックです。
原油価格の抑制限界と米国のスタグフレーションリスク
Minta：先ほど、トランプ政権とバイデン政権が「油価抑制とインフレ抑制」のシグナルを市場に出しているとおっしゃいましたが、米国で初期のスタグフレーション兆候が見え、ホルムズ海峡の封鎖が続く場合、この政策はどの程度まで油価を抑えられるのでしょうか。
Griffin Ardern：私は、彼らは最大でも油価の上昇を遅らせることしかできず、根本的に抑制は難しいと考えます。米国ができることは、戦略的石油備蓄の放出や国内エネルギーの代替拡大くらいですが、これらにも明らかな制約があります。戦略備蓄は有限であり、シェール油や重油などの代替資源はコストが高いため、最終的には油価やインフレに反映されてしまいます。
さらに重要なのは、市場は米国が短期間でホルムズ海峡の航行を回復できるとは信じていないことです。航路が長期間封鎖されたまま、戦略備蓄も枯渇しつつある中、油価は「打ち切り間近」と市場が認識した時点でさらに上昇し、空売りの巻き返しやショートスクイーズのような動きになる可能性もあります。言い換えれば、トランプ氏の行動は時間稼ぎに過ぎず、トレンドの逆転にはならないと見ています。
この背後にある本当のプレッシャーは、原油そのものだけでなく、海運、保険、サプライチェーンコストの全面的な上昇です。これらの追加コストは、生産、貿易、消費の各段階に伝播し、「パルス的インフレ」を形成し、全体の物価を押し上げ続けます。
より深い問題は、地政学的情勢がエネルギーの貿易と通貨決済の構造を変えつつあることです。湾岸諸国が安全と取引ルートを再選択し始めると、ドルの国際貿易における優位性はさらに弱まる可能性があります。そうなると、米国はエネルギー価格の高騰だけでなく、輸入インフレとドル安の二重の圧力に直面します。
したがって、米国にとっては、現状ほぼ選択肢がなく、金利を上げれば経済と金融システムにダメージを与え、下げればインフレを拡大させるリスクがあります。こうした背景から、今回の油価とインフレのリスクは、市場の予想よりも深く、長引く可能性があります。
リスク市場の格差的価格付けとビットコインの局所的恩恵
Minta：現在の米イラン戦争の背景において、リスク市場はどのように取引・価格付けされているのでしょうか。
didier：全体的に見ると、米国株式市場は依然楽観的で、価格付けも紛争が早期に収束し、少なくともホルムズ海峡の問題が早く解決することを前提にしているように見えます。ただし、これは市場の予測と完全に一致しません。もし紛争が数ヶ月続けば、米国株には明らかな調整リスクがあり、私は、楽観的なうちにプットオプションを一部組み入れることは必要だと考えます。
逆に、暗号市場は今回の紛争で逆に恩恵を受けました。イラン戦争は短期的にビットコインのストーリーを修復したのです。以前のセキュリティインシデントは市場の信頼を一時的に打ち砕きましたが、戦争によって多くの人が再認識したのは、ビットコインは極端な環境下でも金よりも携帯性と移動性に優れているという点です。これにより、「逃避資産」としての再評価が進みました。
また、ビットコインの最近の強さには、見落とされがちな重要な理由もあります。それはMicroStrategyの大規模買いです。過去2週間で約4万BTCを購入し、資金調達の構造も変化しています。株式売却に頼るのではなく、高利の永続債を発行して資金を調達し、買い増しを行っているため、株式の希薄化圧力は明らかに軽減しています。これは、1年前に想定した資金調達の道筋が実現し始めたことを意味します。
さらに、ETFの継続的な純流入やオンチェーンの大口投資家の買い増しもあり、今回のビットコインの上昇は、地政学的衝突だけでなく、ストーリーの修復、機関投資家の買い、資金流入の総合的な結果です。
私の総合的な見解は、伝統的なリスク市場、特に米国株はやや楽観的すぎる一方、暗号市場はこの紛争の中で意外にも恩恵を受けており、パフォーマンスはむしろ強いということです。
Griffin Ardern：現在の米国株の楽観的なムードは、確かに暗号市場に一部の流動性をもたらしていますが、これはあくまで短期資金であり、長期的な資産配分の観点からは必ずしも良好とは言えません。今回のビットコインの上昇は、「逃避資産」ストーリーの恩恵とともに、一部米国株からの流動性流入も受けていますが、投資家の長期的な見通しは改善していません。したがって、短期的にはチャンスがありますが、長期的なリスクは依然として存在します。
また、永続債の需要増は、米国のインフレやソブリンリスクに対する懸念の深まりを反映しています。短期・長期の米国債の利回りは上昇しており、市場はドル資産のリスクプレミアムを高めていることを示しています。この背景の中、資金は高利回りでファンダメンタルの強い企業債に流入しています。
ビットコインが一定の「逃避資産」属性を再付与されると、投資家はビットコイン関連の利回りを提供できる債券も持ちたがるようになり、単なる米国債の保有から商品担保や実資産に裏付けられた信用体系へと市場は徐々にシフトしています。これにより、良質な企業債や、MSTRのようなビットコインを基盤とした永続債の需要も高まっています。市場が本当に求めているのは、ドルリスクから距離を取りつつ、安定した収益を提供する資産です。
中長期の資産配分の方向性としては、金、銀、銅、BTCの再評価、AI関連チェーン、油運が新たなチャンスとなるでしょう。
Minta：この論理に沿って、先ほど挙げた方向以外に、中長期的に資産を配分すべきものは何かありますか？私個人は金鉱株を考えています。油価や地政学的リスクが不透明なままであれば、資金は引き続きハードアセットに流れる可能性が高く、金鉱株は金そのものよりも弾力性が高いです。その他に注目すべき資産はありますか？
didier：私は引き続きビットコインを推します。短期的にはいくつかのイベントが市場の信頼を揺るがしましたが、最終的には元の論理に戻ると考えます。今後数年で見れば、ビットコインと金はともに新高値を狙える潜力があります。銀は弾力性が高いですが、投機的な側面も強いため、今後の動きは金の更なる高騰次第です。
もし状況がさらに悪化し、ホルムズ海峡の航行が長期間回復しない場合、ビットコインも再び下落し、新たな買い場を提供する可能性もあります。ただし、中長期的には、すでに底値から遠く離れていないと見ています。
また、AI産業チェーンにも非常に注目しています。NVIDIAのようなコア銘柄の伸びが鈍化した後、市場はストレージや光通信、電力などの方向に拡散しています。さらに、韓国や日本の企業もこの流れに巻き込まれつつあります。こうした背景の中、CircleはAI産業チェーンの末端に位置づけられ、特にエージェント決済のナarrativeにより、現段階では比較的下落に強いと見られています。
さらに、エージェント決済やエージェント取引の発展に伴い、ブロックチェーンや暗号資産の需要はむしろ強化される見込みです。将来的には、機械間の支払い、送金、取引は、安定したステーブルコインやオンチェーンシステムを基盤とした方が自然だからです。したがって、ステーブルコインの分野は、非常に確実な中長期の方向性と考えられ、Circleのような取引可能な少数の資産は注目に値します。
また、油運も重要な方向性です。短期的にはホルムズ海峡の封鎖による恩恵を受けますが、中長期的には、制裁対象国が正規の航運システムに復帰すれば、正規市場の運賃も支えられる可能性があります。したがって、運力資産も注目すべき分野です。
Minta：現在の米国株のAI CAPEX投資は、主にストレージ、光モジュール、CPUなどの方向に集中しています。シリコンフォトニクスのトレンドは今どの段階にあると考えますか？また、米イラン戦争のタイミングはこれらの分野の盛り上がりに影響しますか？
didier：私の見解では、今後の確実な方向はやはりストレージと電力です。
まず電力について。主なルートは、マイナーのAIDCへのシフト、原子力、太陽光とエネルギー貯蔵です。特に原子力のウランは注目すべきで、もしロシアと米国の関係が緊張緩和しなければ、西側はウラン供給の逼迫に直面し、新たなチャンスとなる可能性があります。全体として、電力問題は二つのサプライチェーンの並存による構造的なチャンスを反映しています。
ストレージについては、AI産業チェーンの中でも最も堅実な方向の一つです。今後2〜3年はこのボトルネックが解消しにくいと見ています。MicronやSanDiskなどの銘柄の競争は既にかなり進んでいますが、資金は評価が相対的に低い韓国や日本のストレージ企業に流れ始めています。具体的にはSamsung、SK Hynix、Kioxiaなどです。総じて、今年のストレージは最も強いセクターの一つです。
一方、光モジュールやシリコンフォトニクスは、より複雑な論点を含みます。一つは、市場がスケールアップ（scale up）かスケールアウト（scale out）かの議論、もう一つは、「光か銅か」の技術的な分岐です。したがって、光通信は引き続き大きなテーマですが、ストレージほどの確実性はありません。
AI産業チェーンの中で本当に期待値差が大きいのは、むしろエージェント決済とエージェント取引です。Circleはすでに比較的明確な銘柄ですが、市場の認知はまだ十分に進んでいません。多くの人は実際に乗り遅れている状態です。エージェント取引については、具体的な銘柄は少ないですが、FutuやRobinhoodのようなプラットフォームは今後この方向に進む可能性が高いです。
したがって、私の見解は、ストレージと電力が現時点で最も確実なメイントレンドであり、エージェント決済とエージェント取引は、期待値差が大きく、参加者も少ない方向性だということです。
Griffin Ardern：もう一つ、より根底にある方向性として、銅があります。
なぜなら、AIや電力インフラ、ストレージ、チップなどの本質的な部分は、すべて銅に依存しているからです。現在の銅の供給と輸送は、サプライチェーンの再構築の影響を受けています。供給側はチリやアフリカ、輸送側は紅海の封鎖や喜望峰回りのコスト上昇です。
一方、需要側も同時に増加しています。AIによる電力インフラの拡大、ストレージや電子産業の銅需要、米国の戦略備蓄の増加も銅の需要を押し上げています。つまり、銅は供給制約、輸送コスト上昇、需要増の三重の推進力に直面しているのです。
したがって、市場は中長期的な銅の需要を過小評価している可能性があります。資源国のチリや、銅鉱山企業や関連株への投資も有望な選択肢です。
より広義には、中東の重要航路が引き続き封鎖され、サプライチェーンの地域化と輸送コストの上昇が続く限り、エネルギー、金属、貴金属などの資源資産は再価格設定の局面を迎える可能性があります。ドル建てで見ると、銅は特に注目すべき相対的に割安な資産です。
米イラン紛争の直接的恩恵分野：軍需、海運、資源チャネル
Minta：では、より直接的に紛争の恩恵を受ける分野、例えば油運、ドローン、軍需、国内資源チェーン、さらには商業宇宙などについて、どの分野が特に注目に値しますか。
didier：私は、商業宇宙は間違いなく大きな分野であり、AIの次元を上げるチャンスとも言えます。SpaceXのような主要企業の資本化推進により、今後この分野は持続的な拡大段階に入り、多くの新技術の実用化の重要な場となるでしょう。
ドローンもこの戦争で再び重要性を証明した分野です。すでに現代の攻防システムの中核を担っており、今後の進化はAI駆動のドローン群の協調運用になると考えられます。長期的には、ドローンとAIは深く結びつくでしょう。
また、この戦争は、AIによる情報分析や衛星監視の重要性が急速に高まっていることも示しています。したがって、軍需、AI、宇宙インフラの連携はますます密になっていきます。
戦略金属や小金属についても、ますます重要になると考えます。光モジュールや航空エンジン、高度な製造には、供給集中や配額制、地政学リスクが伴います。供給が制約されると、価格上昇とサプライチェーンの再構築が同時に進行します。
したがって、紛争の直接的恩恵を受けるのは、商業宇宙、ドローン、そして戦略金属です。これらの分野には長期的な論理がしっかりと根付いています。
Griffin Ardern：資源やエネルギー以外では、海運も非常に重要な分野だと考えます。
この紛争は、市場に「戦争中は資金だけでは不十分で、資源の安全な流通が鍵だ」という認識を再びもたらしました。資源の取引と輸送の安全を確保できる者がより価値を持つのです。最近、資金はジュネーブ、シンガポール、香港などの伝統的なコモディティの拠点に再流入していますが、これはサプライチェーンの安全性の再評価を示しています。
こうした背景の中、大型海運企業の重要性は明らかに高まっています。特に、ホマス海峡などの迂回ルートを安定的に運航できる大手海運会社は、今後注目すべきです。なぜなら、将来的に希少になるのは資源そのものだけでなく、それを安全に輸送できる能力だからです。
また、コモディティの担保や決済の性質が強まる中、現物資源を所有する鉱山企業の資産価値も見直されつつあります。これらの鉱山企業が海運システムとより緊密に連携し、より独立した安全な貿易ルートを築けば、その企業も注目に値します。
ポジションの高値での分裂と防御戦略
Minta：これまでの分析を踏まえ、取引のタイミングやポジションの取り方について、今どのように考えますか。例えば、BetaとAlphaのポジションについて。
didier：私は、今は全体的に防御的な姿勢を取るのが良いと考えます。市場のセンチメントは依然楽観的であり、そのような局面では、むしろ保護的なポジションを残すことが重要です。
ただし、コアポジションは無理に動かす必要はありません。ストレージや電力、ビットコインなどの方向性は、引き続き持ち続けるべきです。これらは、今回の調整を経て、底値からそれほど遠くない位置にあります。逆に、以前大きく下落し、その後修復の余地がある分野には、徐々にポジションを積み増す価値があります。すでに大きく上昇した分野については、適宜調整も検討します。
長期的に見て有望なAlphaチャンスについては、短期的なタイミングにはあまりこだわらず、持ち続けることが基本です。ただし、上下に大きく動く環境では、攻撃的なポジションはより柔軟にし、期待差の大きい低位や逆張りの方向にシフトし、プットオプションを使ったヘッジも有効です。
Griffin Ardern：私は、今は低コストのプットを一部組み入れることを提案します。なぜなら、大きな下落がいつ来るかはわからないものの、いずれは必ず起こると考えられるからです。キャリー戦略を用いてコストを平準化し、事前に保険的なポジションを育てておくのです。
その理由は、今の市場の上昇は短期的な流動性に依存しており、中長期的には安定していません。地政学的衝突やインフレ圧力、各国の政策変化が徐々に伝播し、将来の金利見通しは上昇しています。高金利は今後数年間の常態となり、これがリスク資産にとっての主要なプレッシャー要因となる可能性があります。
また、資金配分の観点からも、ドルだけに偏るのは避けるべきです。現在のドル高は主にリスク回避の動きによるものであり、今後、市場がドルの購買力を再評価し始めると、資源や貿易の観点からドルの優位性は揺らぐ可能性があります。
したがって、通貨の分散も検討すべきです。例えば、ユーロや豪ドルなどの資源国通貨を適度に増やすことです。資源国は商品価格の上昇の恩恵を受けやすく、オーストラリアのような国は資源の豊富さと政策の安定性から、通貨や資産のパフォーマンスも良好になる見込みです。
総じて、今はポジションの防御とともに、現金や通貨の分散も重要な戦略です。