ロンドン、3月18日（ロイター・ブレイキングビュー） - 長年にわたり、伝統的な資産運用会社は防戦一方で、プライベート・キャピタルの勢力が顧客のポートフォリオのより大きな部分を獲得してきました。この傾向は、上場投資会社の株式市場評価にも反映されており、ブラックストーン（BX.N）、KKR（KKR.N）、アレス・マネジメント（ARES.N）などの企業は、2019年初から2025年末までの間に、ブラックロック（BLK.N）、ジャナス・ヘンダーソン（JHG.N）、アムンディ（AMUN.PA）といった従来型ファンドマネージャーよりも平均して巨大なプレミアムで取引されていました。その差はその後縮小しています。問題は、買収の大物やプライベート・クレジットの巨人たちがこれにどう対処できるかです。

過去6ヶ月間、米国と欧州の主要な代替投資企業12社の株価は平均して32％下落しています。このグループにはスティーブ・シュワルツマンのブラックストーン、ヘンリー・クラビスのKKR、スウェーデンのEQT（EQTAB.ST）などが含まれます。公開投資家は、プライベート・クレジットのデフォルトリスクの上昇を懸念しており、これにより富裕層向けの投資商品からの資金流出も起きています。人工知能がソフトウェア企業に脅威をもたらすとの懸念もあり、多くの企業が買収ファンドに属しているため、評価損の可能性も指摘されています。

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売却の結果、プライベートマーケットの12社は平均して、12ヶ月先の予想利益の14.3倍をわずかに超える水準で取引されています。これは、ブラックロック、フランクリン・リソーシズ（BEN.N）、フランスのアムンディ、ドイツのDWS（DWSG.DE）などの従来型運用会社の平均13.1倍とほぼ同水準であり、評価プレミアムは9％にとどまっています。2025年2月には、代替投資の巨人たちは従来型運用会社の倍の評価を誇っていました。ブラックストーンとブラックロックの運命の変化を見てみましょう。ラリー・フィンクのグループはプライベート・ウェルスの苦境に巻き込まれていますが、堅実な株式選択とインデックス追跡事業を持ち、今やシュワルツマンのグループよりもプレミアムで取引されています。近年は逆のケースが多かったのです。

シュワルツマンや他の買収の大物たちは、この反応は過剰だと主張するかもしれません。Visible Alphaのデータによると、2021年から2025年までの間に、管理資産の有機的成長率は平均して16％であり、従来のファンドハウスの1％に比べて高いとしています。アナリストは、今後3年間の年間資産成長率をそれぞれ10％と4％と予測しています。Bain & Co.によると、年内に年金基金や保険会社などの機関投資家のプライベート・エクイティへの配分増加を計画している投資家の方が減少を計画している投資家よりも多く、富裕層の資金流出は死の宣告ではないことを示唆しています。

したがって、プライベートマーケットの巨人たちは、常に主張しているように、「安く買う」ことをすべきです。CVCキャピタル・パートナーズ（CVC.AS）は最近、4億ドルの自己株式買い戻しプログラムを開始し、良いスタートを切っています。大量買い戻しは自信の表れです。M&Aも一つの選択肢です。プライベートマネージャーはますます提携を深めており、KKRのような巨人は、見た目に安価なライバル企業を買収する機会を得ています。結局のところ、買収の大物たちがこのレベルで自分たちのセクターの株を気に入らないのなら、なぜ公開市場の投資家が関心を持つべきでしょうか。

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コンテキストニュース

• 3月18日午前の英国時間時点で、米国と欧州の主要なプライベート・キャピタルマネージャー12社は、LSEG Datastreamのデータに基づくブレイキングビューの計算によると、平均して12ヶ月先の予想利益倍率は約14倍です。一方、従来の資産運用会社9社は、約13倍で取引されています。
• プライベート・キャピタルのグループに対する示唆された9％のプレミアムは、同じデータセットを用いた場合、1月6日時点の49％のプレミアムと比較して低下しています。

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編集：Neil Unmack；制作：Streisand Neto

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