最近、2026年に株式市場が実際に暴落するのかどうかについて、多くの話題を目にします。そして正直に言うと、いまこの疑問を真剣に受け止めるべき、かなり確かな理由があります。

人々が不安になっている理由を整理します。まず、ジェローム・パウエルは9月に、ほとんどの指標において株式の価格が「かなり高く評価されている」と述べました。しかも彼ひとりではありません。ほかのFRB（連邦準備制度）当局者も同様のことを口にしており、中には株価が「無秩序に」下落していく可能性を警告する人もいました。さらに、金融安定性報告書では、バリュエーション（評価）が行き過ぎてきていると指摘しています。

ここで特に目を引くのは、S&P 500が現在、予想利益に対して22.2倍で取引されていることです。これは歴史的な水準から見ればかなり高い値段で、過去10年平均の18.7倍を大きく上回っています。興味深いのは、このバリュエーション水準に到達するたびに、結局は大きくクラッシュしてきたことです。ドットコム・バブルのときには49%下落しました。2021-2022年のCOVID売りでは25%下落しました。そしてつい先年、バリュエーションが22倍まで跳ね上がったときは、4月までに19%の下落が起きています。

しかし、誰も無視してはいけない別の要因があります。それが中間選挙の年です。歴史的に見ると、S&P 500はこうした時期にかなり厳しい結果になってきており、平均リターンは平常時の年平均9%に対してわずか1%です。さらに、現職の大統領の政党が中間選挙の時期に政権を担っている場合、平均の下落幅は実際には7%になります。理由はかなり明快です。中間選挙は政策の不確実性を生み、市場はそれが嫌いで、投資家が手を引くからです。

とはいえ、明るい材料もあります。中間選挙の直後の6か月間は、4年に一度の大統領サイクルの中でも最も強い局面になりやすく、歴史的に平均14%のリターンを記録しています。そのため、仮に2026年に市場が苦戦することになっても、回復局面はかなり大きくなる可能性があります。

本当の問いは、それらの高水準の評価が最終的にどれだけ修正されるかです。市場は暴落するのでしょうか。必ずしも差し迫ってすぐに起こるとは限りませんが、その“土台”ははっきりと整っています。あらゆる過去の先例が示すところでは、こうした評価の極端な水準まで達すると、最終的に何かが折り合いをつける形になります。そこに中間選挙の不確実性が加わると、ええ、2026年は良くなる前にやや厄介な展開になりうるでしょう。今後数か月の間に状況がどう展開していくのか、注視しておく価値は十分にあります。