私の注目点を整理してみる。まず、みんなが盛り上がった1月の雇用報告？表面上は良さそうに見えたけど、詳細を掘り下げると違う話だ。増えた雇用の大半は医療や社会福祉分野で、これは政府の資金援助が多い。次に労働省が出した修正データによると、2025年全体での雇用増は実質181,000人で、最初の見積もりの584,000人とは大きく異なる。これに比べて2024年は146万人の雇用増だった。これは大きな減速であり、消費者支出に頼る経済にとっては、弱い雇用成長は赤信号だ。

二つ目の問題：消費者が追い詰められている。ニューヨーク連邦準備銀行によると、2025年第4四半期の家庭債務は18.8兆ドルに達し、非住宅ローンは5.2兆ドル。ここで注目すべきは、延滞率が4.8%に跳ね上がり、2017年以来の高水準になったことだ。これは住宅ローンやクレジットカードの支払い遅延が増加していることを示し、10年ぶりの水準だ。面白いのは、これは全ての層に均等に影響しているわけではない点だ。低所得層や住宅価格が下落している地域での悪化が目立ち、いわゆるK字型の経済状況が進行していることを示している。裕福層は比較的堅調だが、一般の人々は苦しんでいる。

三つ目の赤旗：貯蓄がほとんどなくなっている。パンデミック後に資金に余裕があった時代は終わった。2024年1月時点の個人貯蓄率は3.5%で、1年前の2024年1月の6.5%から大きく低下している。クレジットカードの借金も増え続けている。これが連鎖反応を引き起こす。貯蓄がなければ、安定した収入が必要になり、失業や解雇が増えれば消費支出は急落し、これが経済全体を動かしている。

さて、ここからが面白いところだ。もし景気後退に突入し、市場が崩壊したとしても、連邦準備制度理事会（Fed）はまだ動きの余地がある。何年も議論されてきたのは、Fedが市場を過剰に支えすぎているのではないかという点だが、今やウォール街と一般人の関係はあまりにも密接になっている。多くの個人投資家が自分の資産を市場に預けているからだ。

Fedの基本的な戦略はシンプルだ：金利を予想以上に積極的に引き下げ、バランスシートを安定させるか拡大させ続けることだ。失業率が上昇し、インフレが2%の目標に向かって動いている間は、金利を引き下げる余地は十分にある。トランプ前大統領も金利引き下げを望んでいることを明言しており、政治的な圧力もかかっている。2008年以来の緩和的な姿勢を続けるなら、市場を長期間抑え込むのは難しいのが歴史的な傾向だ。

要するに、景気後退が起きた場合、Fedが金利を引き下げることは安全網の役割を果たす。確実ではないが、市場が燃え尽きるのをただ見ているわけにはいかないだろう。ただし、インフレが突然再び急騰すれば、その柔軟性は失われる。今のところ、景気後退のリスクは現実的だが、何らかのバックストップはまだ存在している可能性が高い。

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