株式と債券の動き方に注目すべき点をつかんだところです。地政学的緊張が高まって以来、市場はかなり面白い動きをしています。株式は石油ショックをほとんど気にせずにいる一方、固定収入はまだ大きく打撃を受けています。S&P 500はわずか10取引日で9.8％の上昇を記録し、これは2020年4月のパンデミック後の反発以来最も強い10日間の動きです。一方、国債の利回りはリスクオフの話にもかかわらずほとんど動いていません。考えてみると、かなりの乖離ですね。

これを引き起こしているのは何でしょうか？実はいくつかの層があります。まず、債券は事態がエスカレートする前に過度に悲観的に価格付けされていました。10年債は、もはや誰も信じていない過剰な利下げ期待によって抑えられていました。労働市場は予想以上に堅調だったため、そのデフレ的なシナリオは崩れました。今や石油価格が利回りを押し上げており、債券はその相関関係にほぼ固定されています—石油価格が上がれば利回りも上がるというわけです。シンプルです。

しかし、株式は？債券にはない優位性があります。企業の利益は名目上で、価格が上昇すれば自動的に拡大します。第1四半期の利益成長は19％に向かっており、コンセンサスを大きく上回っています。つまり、適度なインフレは固定収入を圧迫するのと違い、株式には実質的にダメージを与えません。これが大きな機械的な違いです。

次に財政面です。戦争は通常、政府支出を増やします—短期的にはエネルギー補助金、長期的には防衛やエネルギー自立への投資です。財政支出の増加は国債の供給を増やし、利回りを押し上げます。しかし、株式にとっては？これは需要の支援と見なされ、特に防衛やエネルギー関連銘柄にとってはプラスです。同じショックでも、全く逆の解釈になります。

さて、ここで重要なのは、この乖離が永遠に続くわけではないということです。株式も債券も、依然として原油価格に敏感ですし、もしまた原油や雇用データの急激な変動があれば、FRBの見通しも変わるでしょう。このパターン全体が試されることになります。現在の株式の強さは、これら3つの要因の再評価にすぎず、商品からの恒久的な乖離ではありません。今後の展開を注視していく価値があります。