最新のバークシャーの数字で面白いことに気づいた。株価は2025年第4四半期の利益発表後に約5％下落し、皆が営業利益の減少にパニックになっている。でも、よく見てみると、表面だけではわからないもっと多くのことが起きている。

そう、営業利益は前年比で29.8％減少した。紙面上ではかなり厳しいように見える。でも実は、バークシャーにとって保険事業は非常に変動性が高く、ちょうど一年前には保険引受が302％急増したことで驚異的な四半期を迎えたばかりだ。この四半期ではそれが$3.41Bから$1.56Bに縮小しただけだ。これは弱さではなく、彼らの保険フロートの性質によるものだ。そして驚くなかれ、引受利益は減少したものの、実際のフロートは$171Bから$176Bに増加している。競争の激しい市場でプレミアム量を抑制するという規律正しい資本管理を行っているのだ。これはむしろ賢明な資本運用であり、赤旗ではない。

長期的な視点で五年のスケールを見ると、話はまったく変わる。2025年の営業利益は$44.5Bで、2024年の$47.4Bから減少したが、五年平均の$37.5Bを大きく上回っている。営業キャッシュフローは2025年に$46B に達し、五年平均を上回っている。つまり、一つの四半期だけを見ているときよりも、全体のトレンドは堅調だ。

ここで私にとって興味深いのは、彼らの現金ポジションだ。バークシャーは2025年末に現金と現金同等物を$373.3B保持している。これは非常に巨大な戦闘準備金だ。CEOのグレッグ・エイベルは、機会が現れたときにこの資本を積極的に展開していく意向を明言している。すぐに資金を投入しようとはせず、市場が混乱したときにこの潤沢な資金を活用できる選択肢を持っているのだ。

評価面では、株価純資産倍率（P/B）は約1.5倍、2025年の営業利益に対する株価収益率（P/E）はおよそ23倍だ。時価総額は$1.04兆で、堅実な事業基盤と要塞のようなバランスシート、そして$40B 以上の株式を保有していることを考えると、決して高くは見えない。特にキャッシュのクッションを考慮すればなおさらだ。

もちろんリスクはある。主に、その資本を効果的に展開できない可能性だ。でも、資本配分の実績はほぼ無敵だ。S&P 500が史上最高値付近にあり、AIが多くの不確実性を生み出す市場で、私は要塞のようなバランスシートと真の選択肢を持つ企業を求めている。こうしたディシプリンドな投資家が注目すべきときに、バークシャーの株価が下がり、戦闘準備金が満タンで、経営陣が忍耐強く構えているのは、長期的に見れば非常に魅力的な状況だ。