世界最大の金融プレーヤーが登場し、ステーブルコイン規制の運命を変える可能性のある動きを見せました。ブラックロックは、米国通貨監督局（OCC）に提出した包括的な17ページのコメントレターの中で、GENIUS法の下で提案されたトークン化された準備資産の20％上限の完全撤廃を求めました。この動きは単なる企業の自己防衛の反応にとどまらず、トークン化された実世界資産（RWA）を金融システムの中核に統合するための、これまでで最も強力な企業間の戦いの一つを示しています。

✨ OCCの376ページに及ぶ提案と20％上限の構造

🔹覚えておいてください：GENIUS法は、2025年7月18日にトランプ大統領によって署名され、最初の連邦規制枠組みを支払いステーブルコインに対して創設しました。この法律は、上院を圧倒的多数の68対30で通過し、下院も308対122の多数で成立しました。法は、「ライセンス付支払いステーブルコイン発行者」（PPSIs）と呼ばれる連邦認可を受けた団体に限定してステーブルコインの発行を規制しています。

🔹2026年2月25日、OCCはこの法律の実施に関する376ページの草案規則を公開しました。草案は3月2日に連邦官報に掲載され、60日間の公開コメント期間が開始されました。この草案の最も論争の的となった条項の一つは、PPSIsが保有できるトークン化資産に対して20％の上限を課すことでした。これは200以上の質問を経て形成されたものでした。

🔹この60日間の最終日である5月2日金曜日に、ブラックロックはOCCの公開提出に対して17ページのコメントレターを提出しました。

✨ ブラックロックの主要な主張：リスクは資産自体にあり、ブロックチェーンにはない

🔹ブラックロックのレターで最も印象的な声明は、提案された20％制限が「OCCの規制目的から見て」「余分なもの」であると明確に断言している点です。

🔹同社の主張は、準備資産のリスクプロファイルは信用格付け、満期、流動性といった基本的な金融指標によって決定されるという前提に基づいています。資産が分散型台帳に保有されているかどうかはリスクのレベルを変えません。レターの中でブラックロックは次のように述べています：「リスクプロファイルは信用品質、満期、流動性に依存し、資産が分散型台帳に保有されているか、移転されているかどうかには依存しません。」

🔹この立場は、実はより深い原則を擁護しています：規制はリスクを対象にすべきであり、技術を対象にすべきではないと。国債が伝統的な台帳に保有されていようとブロックチェーン上にあろうと、信用リスクは同じです。したがって、規制の枠組みも同じであるべきです。

✨ BUIDLの要素：26億ドルのトークン化された国債ファンド

🔹なぜブラックロックがこの戦いをこれほど激しく戦っているのか理解するには、BUIDLファンドの規模を見てください。RWAデータによると、ブラックロックのBUIDLトークン化された国債ファンドは約26億ドルの資産に達しています。

🔹さらに重要なのは、このファンドのステーブルコインエコシステムにおける戦略的な位置付けです：

· EthereumのUSDtbステーブルコインの準備金の90％以上を提供しています。
· SolanaベースのJupiterのJupUSDの準備金の90％以上をカバーしています。

🔹20％の上限は、連邦ステーブルコイン発行者の準備金の拡大能力を直接制限するボトルネックとなります。CircleのUSYCは現在、29億ドルの資産を持ち、トークン化された国債市場をリードしています。この規制枠組みがこの競争の決定要因となるでしょう。

🔹この分野でのブラックロックのコミットメントのもう一つの証拠は、昨年10月にその選択的国債流動性ファンド（BSTBL）をGENIUS法に準拠した商品に変換したことです。これはステーブルコインの準備金に特化して設計されました。

✨レター内のその他の重要な要求事項

🔹ブラックロックのOCCへの要求は、20％制限の撤廃だけにとどまりません。レターで強調された他の重要ポイントは次の通りです：

🔹ETFを準備資産として認めること：ブラックロックは、適格な準備資産に投資する国債ETFが第4条の下で準備資産に該当するかどうかの明確化を求めています。また、これらのETFは政府系マネーマーケットファンドと同じ定量的安全資産の扱いを受けるべきだと主張しています。

🔹 🔹2年変動金利国債：週次のクーポンリセット機能と限定的な価格変動性により、ブラックロックは満期2年までの米国国債の変動金利債を適格準備資産リストに追加することを推奨しています。

🔹オプションAの支持と改訂：ブラックロックは、準備資産の多様化のためにOCCが提供する2つの選択肢の一つであるオプションAを支持します。これは原則に基づく基準と任意の定量的安全資産を組み合わせたものです。一方、厳格な日次要件（40％の単一機関集中制限や20日間の加重平均満期制限）を課すオプションBは柔軟性に欠けると指摘しています。

🔹より透明な承認プロセス：ブラックロックは、将来的に適格準備資産リストに追加される新しい商品について、正式かつ透明な評価プロセスの確立を求めています。

✨ GENIUS法の重要なタイムラインと同時進行の規則制定プロセス

🔹GENIUS法の実施タイムラインは急速に進展しています。法の下で、OCC、FDIC、財務省（FinCENとOFAC）、連邦準備制度理事会などの規制当局は、2026年7月18日までに最終的な実施規則を公布する必要があります。法の施行日は2027年1月18日または最終規則の公布後120日と設定されています。

🔹過去2か月で規制活動の活発化が顕著です。4月8日にFinCENとOFACは、PPSIsをマネーロンダリング対策と執行コンプライアンスの枠組みに組み込む共同規則案を発表しました。4月にはFDICもライセンスと報告・監査基準に関する2つの規則案を提出しています。

🔹この多層的な規制構造が、ステーブルコイン市場の将来の構造を決定します。ブラックロックのレターは、この重要な形成過程の核心にあります。

✨ BUIDLの世界的拡大：Exchanceとスタンダードチャータードの提携

🔹ブラックロックの積極的な防衛は、BUIDLが世界的に勢いを増していることと並行しています。4月29日に発表されたExchance、ブラックロック、スタンダードチャータードの提携は、BUIDLを機関投資家の担保ワークフローに統合する最初のグローバルシステム的重要銀行（G-SIB）参加の枠組みです。

🔹この枠組みの下で、ExchanceのVIPおよび機関投資家は、スタンダードチャータードの規制されたカストディサービスでBUIDLを店頭担保として保有しつつ、Exchanceで取引も可能です。BUIDLはまた、取引所内担保として利回りを提供することもできます。

🔹ブラックロックのグローバル市場開発責任者サマラ・コーエンは次のように述べています：「BUIDLは、短期国債リスクのトークン化のメリットを、資格のある投資家にブロックチェーンのレール上で提供することを目的としています。」

✨ 市場への意義と潜在的な結果

🔹ブラックロックの要請に対するOCCの対応は、トークン化されたRWA市場の未来を左右する最も重要な変数の一つです。もしこの要請が受け入れられた場合：

🔹第一の結果：BUIDLのようなトークン化ファンドは、銀行が発行するステーブルコインの準備金構造の標準的な要素となる可能性があります。これにより、トークン化された国債市場は爆発的な成長を遂げるでしょう。

🔹第二の結果：ブラックロックの原則に基づくアプローチの採用は、「リスクをターゲットにし、技術をターゲットにしない」未来の規制の先例となる可能性があります。

🔹第三の結果：ETFを準備資産として認めることは、ステーブルコインの準備金構成を国債マネーマーケットファンドからETFへとシフトさせる可能性があります。

🔹一方、20％制限が維持されるシナリオでは、トークン化資産のステーブルコイン準備金における役割は限定的な補完にとどまり、BUIDLのような製品は代替の成長経路を模索しなければなりません。

🔹今後数ヶ月で意思決定のプロセスはより明確になる見込みです。現時点でわかっているのは、世界最大の資産運用会社がこの挑戦を静かに受け入れることはないということだけです。

✨規制は、技術を縛るときではなく、リスクを真に認識するときに賢明です。賢い資本は、理解するルールの上で繁栄します。

⚠ストップロスを設定し、リスクを適切に管理することを忘れないでください。
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