什麼是幣股？一文解析加密貨幣概念股的類型、運作邏輯與投資機會

自 2025 年以來，「幣股」已成為金融市場中經常被提及的話題，特別是那些宣布將比特幣、以太幣、BNB、SOL 納入資產負債表的公司，其股價隨後多次大幅上揚。加密投資人也將幣股的股價變化視為市場動向的重要指標之一。

越來越多美股、港股、A 股、日股上市公司發布「囤幣策略」，重新塑造自身的估值敘事。原本僅專注於鏈上加密項目的企業，也開始透過反向併購、策略持股等方式與股市產生聯動，幣股與股市之間的緊密連結已成不可逆轉的趨勢。

為了更全面認識幣股，本文將系統性解答三大核心問題：什麼是幣股？幣股分為哪些類型？一般投資人該如何理解幣股的投資邏輯？

1. 幣股與傳統「區塊鏈概念股」的差異

在理解「幣股」時，投資人首先需將其與傳統「區塊鏈概念股」加以區分。傳統區塊鏈概念股多著重於技術研發與產業應用，業務涵蓋數位貨幣軟體開發、礦機硬體製造、區塊鏈技術解決方案提供及相關應用落地。這類公司的估值通常以技術專利、市場占有率或軟體服務收入為依據。

相較之下，「幣股」主要指數位資產財庫公司（Digital Asset Treasury Companies，DAT），同時也泛指與加密貨幣或鏈上生態深度綁定的公司。針對幣股的商業評估邏輯已不再僅限於商業模式或技術輸出，而是進一步納入其名義上或明確記載於資產負債表的加密貨幣資產（如 BTC、ETH、SOL 等）等指標。

因此，幣股與區塊鏈概念股的本質差異在於：傳統概念股屬於「業務驅動型」，而幣股則是「資產管理與資本運作驅動型」。

2. 幣股的三大核心特徵

要正確辨識一家公司是否屬於真正的「幣股」，可從以下三個面向進行評估：

與加密資產價格或生態高度關聯

幣股估值不再僅依賴傳統市盈率，而是與其持有的加密資產價格及生態深度緊密連動。以 Strategy（MSTR，前身為 MicroStrategy）為例，其市值與比特幣價格的相關性維持在 0.7-0.9 之間，展現極強的正相關性。此外，一些進階幣股（如 DFDV 或 SBET）不僅持有資產，還透過質押（Staking）或營運驗證者節點，深入參與公鏈生態，產生內生且不稀釋的現金流獎勵。

透過上市公司架構參與加密市場

幣股公司通常利用上市公司身分，在傳統資本市場與加密世界之間搭建合規橋樑。幣股公司多採用市場化股票發行計畫及可轉換公司債兩種金融工具進行槓桿擴張，向市場釋放利多。

市場化股票發行計畫（ATM）：允許公司根據市價靈活分批發行新股，直接於二級市場融資購幣。2025 年 7 月，Strategy 宣布啟動42 億美元「按市價發行」計畫，發行其 10% 永久 STRD 優先股，所募資金用於購買比特幣。

可轉換公司債：允許公司發行低息或零息債券，並賦予債券持有人「在特定條件下可將債券轉換為公司股票」的選擇權。這讓公司能以極低利率籌集大量資金，進而購買加密貨幣。今年 1 月 5 日至 1 月 11 日期間，Strategy 購入了 13,627 枚比特幣，目前 Strategy 的比特幣持倉超過 68 萬枚，總價值約 518 億美元。

兼具股票與加密資產雙重屬性

幣股本質上是一種帶槓桿的加密資產代理工具，加密貨幣本身的高波動性也會反映在股價表現上。當幣價上漲 1% 時，幣股的股價可能因市場情緒推動而上漲 2% 或更多。

根據 StrategyTracker 數據，截至 1 月 15 日，Strategy 的 mNAV（企業市值與持有 BTC 價值比率）為 1.08，顯示市場對 Strategy 持有比特幣的信心低迷，普遍不願支付過高溢價買入 MSTR。值得注意的是，2025 年 11 月，該指標一度跌破 1。

圖片來源：StrategyTracker

3. 幣股的分類

過去一年，以 Strategy 為代表，全球資本市場已有近百家上市公司宣布進軍幣股賽道，開始佈局加密貨幣。根據這些公司的屬性，可將其分為以下三大類型。

財庫型幣股

財庫型幣股的核心在於將資產負債表策略性配置為主流加密資產（如 BTC、ETH、SOL 等），代表項目包括持有比特幣的 Strategy、GameStop、Metaplanet，持有以太幣的 SharpLink Gaming，持有 BNB 的 Windtree Therapeutics 等。

金融服務型幣股

這類公司是散戶及機構進入加密市場的主要入口，核心資產為流量與生態系統。代表項目為目前提供加密貨幣服務、同時推動美元掛鉤 USDG 穩定幣，並於 6 月現金收購加密貨幣交易所 Bitstamp 的交易平台 Robinhood。

基礎設施 / 穩定幣發行商

這類公司專注於提供加密生態底層支援，業務模式更接近傳統金融，但擁有更強的技術紅利。代表項目為 USDC 的主要發行方 Circle，其價值在於打造高效透明的全球支付與清算網路。

4. 幣股的機會與風險

目前，幣股標的多於紐約證券交易所或那斯達克等主流交易所掛牌，意味著大量資本與投資人可望以合規方式進入此領域，並蘊藏潛在上漲空間。

值得關注的是，不少中小市值公司紛紛投入幣股賽道，雖然短期內為市場帶來炒作機會，但長期而言，這些企業的資產儲備結構是否健全、加密資產是否能持續增值，以及其經營管理能力，才是決定趨勢能否持續發展的關鍵。最直觀的例子是美股上市公司 Windtree Therapeutics（WINT），該公司於 2025 年 7 月高調宣布建立 BNB 策略儲備後，股價一度從 0.4 美元漲至 1.28 美元，但僅一個月後便收到 SEC 文件通知，因股價長期低迷且拆股不合規，最終遭強制下市。

即使 2025 年歷經重大波折後，多數幣股公司面臨巨大挑戰，但加密貨幣與傳統金融融合的潘朵拉盒已然開啟，加密資產正深度融入全球上市公司的價值引擎，成為投資人高度關注的投資方向。