A Bolsa de Nova Iorque revolucionou completamente o modo tradicional de fecho de mercado

Escrito por: Vaidik Mandloi

Traduzido por: Block unicorn

Introdução

Na semana passada, a Bolsa de Nova Iorque (NYSE) anunciou planos para construir uma plataforma de negociação de valores mobiliários tokenizados baseada em blockchain, operando 24/7. À primeira vista, parece apenas mais um título de notícia sobre «finanças tradicionais adotando blockchain». Para quem acompanha o setor de criptomoedas há anos, a tokenização de ações, liquidação na cadeia e financiamento com stablecoins já são conceitos familiares.

No entanto, este anúncio não visa testar novas tecnologias, mas desafiar áreas de mercado que raramente mudam.

O mercado de ações ainda opera com horários fixos de negociação e mecanismos de liquidação diferida, principalmente porque esse sistema tem gerenciado riscos de forma eficaz por décadas. As negociações ocorrem em janelas de tempo curtas, enquanto a liquidação e o ajuste financeiro acontecem posteriormente. Grandes volumes de capital ficam ociosos entre negociação e liquidação, absorvendo riscos de contraparte. Embora esse sistema seja estável, apresenta problemas de velocidade, custos elevados e uma desconexão crescente com a dinâmica global de fluxos de capital.

A proposta da NYSE desafia diretamente essa estrutura, remodelando a forma como o mercado lida com o tempo. Um local de negociação que nunca fecha, tempos de liquidação mais próximos do momento de execução, menos períodos sem atualização de preços — tudo aponta na mesma direção.

Ao contrário dos mercados de criptomoedas construídos sob diferentes restrições, o mercado de ações tradicional pode suspender negociações ou atrasar liquidações. Em contraste, o mercado de criptomoedas funciona continuamente — precificação, execução e liquidação ocorrem em tempo real, refletindo riscos instantaneamente, e não com atraso. Embora essa abordagem também tenha suas limitações, ela elimina a ineficiência do sistema baseado em tempo, comum nos mercados tradicionais.

A NYSE está tentando incorporar elementos do modo contínuo de negociação em um ambiente regulado, mantendo as garantias que asseguram a estabilidade do mercado de ações. Este artigo explora o funcionamento prático da NYSE e por que ela representa mais do que apenas um título de notícia chamativo.

Por que isso não é «mais um anúncio de tokenização»

O foco do anúncio da NYSE não é a tokenização de ações em si. A tokenização de ações existe há anos em várias formas, mas a maioria fracassou. O diferencial desta vez está em quem está liderando a tokenização e qual nível de mercado ela atinge.

Tentativas anteriores de tokenizar ações buscavam replicar ações fora do mercado principal, como as ações tokenizadas da FTX, produtos de participação tokenizada da Securitize, ou ações sintéticas construídas com protocolos como Mirror e Synthetix. Esses produtos eram negociados em diferentes plataformas e horários, dependendo de mercados que frequentemente fecham, dificultando a liquidez contínua. Assim, eram usados mais como produtos de acesso restrito do que como instrumentos de mercado principais.

Essas tentativas ocorreram fora do mercado primário de ações. Não mudaram a emissão, a liquidação ou a gestão de risco dentro do sistema de precificação real.

Por outro lado, a NYSE está abordando essa questão internamente. Não lança produtos paralelos, mas ajusta a negociação e a liquidação dentro de uma bolsa regulada. Os títulos permanecem os mesmos, mas seus processos de negociação e liquidação evoluem ao longo do tempo.

A parte mais importante do anúncio é a decisão de combinar negociação contínua com liquidação na cadeia. Ambas as mudanças podem ser implementadas separadamente. A NYSE poderia, por exemplo, estender o horário de negociação sem blockchain, ou experimentar emissão de tokens sem alterar o horário de negociação. Mas optou por integrar as duas. Isso indica que o foco não é a conveniência ou a experiência do usuário, mas a forma como o risco e o capital operam durante a operação contínua do mercado.

Grande parte da infraestrutura de mercado atual foi criada para lidar com o chamado «gap de tempo». Quando o mercado fecha, as negociações param, mas as posições permanecem abertas. Mesmo que os preços não se movam, riscos e exposições continuam presentes. Para gerenciar esses gaps, corretoras e câmaras de compensação precisam de garantias e fundos de segurança, que ficam bloqueados até a liquidação. Embora esse sistema seja estável, sua eficiência diminui à medida que a velocidade das negociações aumenta, a participação global cresce e mais operações ocorrem fora do horário local.

Operar continuamente e acelerar a liquidação pode reduzir esse gap. Os riscos podem ser tratados desde o momento em que surgem, ao invés de serem adiados para o dia seguinte ou vários dias depois. Isso não elimina o risco, mas diminui o tempo em que o capital fica ocioso para cobrir incertezas temporais. Essa é uma das metas da NYSE.

Essa mudança também explica por que o financiamento baseado em stablecoins está sendo integrado ao modelo.

Hoje, dinheiro e títulos circulam por sistemas diferentes, muitas vezes com cronogramas distintos, causando atrasos e trabalhos adicionais de coordenação. Usar dinheiro na cadeia permite que as negociações sejam sincronizadas, sem esperar por sistemas de pagamento externos. Com a negociação contínua, isso é fundamental para mercados globais com atividade 24/7. Os preços podem ser ajustados em tempo real na divulgação de notícias, ao invés de esperar horas até a abertura do próximo mercado. Ainda assim, não está claro se isso melhora o desempenho sob pressão, mas essa é a verdadeira essência dessas mudanças.

Mudanças internas no mercado

A proposta da NYSE tem uma consequência simples, mas importante, na forma como a liquidação e a compensação são feitas nos bastidores. Hoje, o mercado de ações depende fortemente de liquidação líquida. Milhões de negociações são compensadas antes da liquidação, reduzindo a necessidade de dinheiro e garantias. Essa abordagem funciona bem em um sistema com horários fixos e liquidação diferida, mas também depende do uso do gap de tempo para operar eficientemente.

Negociações contínuas e liquidações mais rápidas mudam essa dinâmica. Com liquidações mais ágeis, a necessidade de compensar grandes volumes de negociações ao final do dia diminui. Isso reduz a eficiência de operações em lote. Assim, corretoras, membros de câmaras de compensação e provedores de liquidez precisam gerenciar fundos e riscos ao longo de todo o dia, ao invés de depender de liquidações noturnas para absorver riscos.

Market makers e grandes intermediários serão os primeiros a se adaptar. No sistema atual, eles podem manter estoques e ajustar posições com base em ciclos de liquidação previsíveis. Com a liquidação acelerada e a negociação contínua, a rotatividade de posições aumenta, e o capital precisa estar disponível mais rapidamente. Empresas que já usam automação, verificações de risco em tempo real e liquidez flexível terão vantagem. Outras enfrentarão restrições mais rígidas, pois reequilibrar posições ou depender de liquidações noturnas se torna mais difícil.

Vendas a descoberto e empréstimo de títulos também sentirão o impacto. Hoje, emprestar ações, posicionar estoques e resolver questões de liquidação envolvem múltiplas etapas e janelas de tempo. Com prazos de liquidação mais curtos, esses processos se comprimiriam, dificultando atrasos na entrega, e os custos de empréstimo e disponibilidade se ajustariam mais rapidamente às condições de mercado.

O mais importante é que a maior parte dessas mudanças ocorre nos bastidores. Usuários de varejo podem não perceber alterações na interface, mas as instituições que fornecem liquidez e gerenciam posições enfrentam prazos mais rígidos. Algumas fricções desaparecem, outras se tornam mais evidentes. O tempo para corrigir erros diminui, e o sistema precisa estar sincronizado ao longo de todo o dia de negociação, ao invés de ajustar-se posteriormente.

Efeitos secundários

Quando o mercado não depende mais do tempo como buffer, um conjunto diferente de restrições entra em ação. Isso se manifesta inicialmente na reutilização de capital por grandes instituições. Hoje, um mesmo balanço patrimonial pode suportar várias posições em diferentes ciclos de liquidação, pois as dívidas se compensam ao longo do tempo. Com prazos de liquidação mais curtos, essa reutilização se torna mais difícil. O capital precisa estar disponível mais cedo e de forma mais precisa, mudando silenciosamente as decisões internas de alocação de recursos, limitando o uso de alavancagem e alterando a precificação de liquidez durante períodos de volatilidade.

Outro efeito é na propagação da volatilidade. Em mercados baseados em lotes, o risco acumula-se durante o fechamento e é liberado em momentos previsíveis, como abertura ou fechamento. Com negociações e liquidações contínuas, esse efeito de acúmulo desaparece. As oscilações de preço se dispersam ao longo do tempo, tornando a volatilidade mais difícil de prever e gerenciar, e dificultando estratégias antigas que dependem de pausas ou resets.

Isso também afeta a coordenação entre mercados. Hoje, grande parte da descoberta de preços ocorre fora das principais bolsas, por meio de futuros, ETFs e outros instrumentos, devido ao fechamento do mercado principal. Quando as bolsas principais permanecem abertas e aceleram a liquidação, esses métodos alternativos perdem importância. As oportunidades de arbitragem retornam ao mercado principal, mudando os padrões de liquidez de derivativos e reduzindo a necessidade de ferramentas indiretas para hedge.

Por fim, essa mudança altera o papel das próprias bolsas. Elas deixam de ser apenas plataformas de matching de ordens e passam a participar mais ativamente na coordenação de riscos. Isso aumenta a responsabilidade das bolsas em eventos de estresse e aproxima a infraestrutura de negociação do gerenciamento de risco.

Em resumo, esses impactos explicam por que, mesmo que essa iniciativa não mude imediatamente o panorama ou o clima do mercado, ela é fundamental. Seus efeitos se manifestarão gradualmente, influenciando a reutilização de capital, a dispersão da volatilidade ao longo do tempo, a transferência de atividades de arbitragem para o mercado principal e a gestão de balanços sob restrições mais rígidas. Essas mudanças não são melhorias de curto prazo ou atualizações superficiais, mas uma transformação estrutural nos incentivos do sistema. Uma vez que o mercado opere dessa forma, será muito mais difícil revertê-la do que adotá-la inicialmente.

No cenário atual, atrasos e múltiplos intermediários funcionam como buffers, permitindo que problemas se manifestem posteriormente, absorvendo perdas ao longo do tempo e dispersando responsabilidades entre instituições. Com prazos mais curtos, esse buffer se reduz. Os fundos e as decisões de risco se aproximam do momento de execução. Corrigir erros ou adiar consequências torna-se mais difícil, e as falhas aparecem mais cedo e de forma mais rastreável.

A NYSE está testando se um grande mercado regulado pode operar normalmente sob essas condições, sem depender de negociações atrasadas para gerenciar riscos. A redução do tempo entre negociação e liquidação significa menos espaço para ajustar posições, dispersar fundos ou fazer ajustes posteriores. Essa mudança faz com que os problemas se tornem evidentes durante a negociação normal, expondo claramente as fragilidades do sistema.

É só por hoje. Até a próxima!