Bitcoin di persimpangan jalan: mengapa takdirnya terkait dengan runtuhnya gelembung teknologi

11 de diciembre marcó un punto de inflexión crítico para los mercados. Oracle anunció resultados decepcionantes que erosionaron 80 mil millones de dólares de su capitalización bursátil, sementara secara bersamaan mengungkapkan rencana untuk meningkatkan pengeluaran modal di infrastruktur AI dari 35 miliar menjadi 50 miliar dolar, sebagian didanai melalui peningkatan utang. Sahamnya anjlok sebesar 16%, memicu efek domino yang menarik Nvidia, AMD, dan Nasdaq ke arah penurunan. Pada hari yang sama, Bitcoin turun di bawah 90.000 dolar.

Peristiwa ini bukan kebetulan. Mengungkapkan kerentanan struktural yang muncul di Bitcoin: telah berubah menjadi instrumen dengan volatilitas tertinggi dalam ekosistem taruhan teknologi, merespons secara amplifikasi terhadap pergerakan sentimen di saham terkait kecerdasan buatan.

Perangkap dari korelasi tinggi

Analisis data terbaru menunjukkan tingkat keterkaitan antara Bitcoin dan sektor teknologi. Sebelum laporan Nvidia pada November, korelasi Pearson antara Bitcoin dan Nvidia mencapai sekitar 0,96 dalam jendela geser tiga bulan—hampir sempurna. Untuk indeks Nasdaq secara keseluruhan, koefisien korelasi Pearson selama 30 hari tercatat 0,53 pada 10 Desember.

Ini sangat kontras dengan perilaku terbaru Bitcoin terhadap keputusan moneter. Sejak Federal Reserve mulai melonggarkan suku bunga pada 17 September, Bitcoin telah turun sekitar 20%, sementara Nasdaq naik 6%. Kesimpulannya mengkhawatirkan: ketika saham teknologi jatuh, Bitcoin mengalami penurunan yang bahkan lebih parah.

Laporan Reuters akhir November menguatkan bahwa penilaian terkait AI dan metrik makroekonomi seperti Indikator Buffett telah membawa penilaian umum saham AS melampaui ekstrem yang diamati selama era dot-com. Indeks yang sangat terkonsentrasi pada AI sedang mengalami penurunan tajam dan volatilitas yang meningkat, meskipun antusiasme naratif tetap ada.

Mekanisme kerentanan kredit

Pembiayaan infrastruktur AI telah berkembang ke wilayah risiko tinggi. Perjanjian pembiayaan untuk pusat data terkait AI melonjak dari sekitar 15 miliar pada 2024 menjadi hampir 125 miliar pada 2025, didorong oleh penerbitan obligasi, kredit swasta, dan sekuritas yang didukung aset.

Analis memperingatkan bahwa beberapa struktur pembiayaan meniru pola yang diamati sebelum krisis 2008, dengan “risiko yang belum teruji” jika pemegang aset atau arus kas tidak memenuhi ekspektasi. Bank sentral telah meningkatkan kekhawatiran ini ke tingkat stabilitas keuangan sistemik.

Bank of England secara eksplisit menyoroti penilaian yang berlebihan pada perusahaan-perusahaan yang berspesialisasi dalam AI, memperingatkan bahwa koreksi yang parah dapat mengancam pasar yang lebih luas melalui dana leverage dan eksposur kredit swasta. Bank Sentral Eropa membuat pengamatan serupa dalam Financial Stability Review-nya: lonjakan investasi dalam AI semakin didanai melalui pasar obligasi dan modal swasta, sehingga rentan terhadap perubahan mendadak dalam sentimen risiko.

Oracle mewujudkan dilema ini: rencana pengeluarannya sebesar 50 miliar untuk pusat data AI, dikombinasikan dengan peningkatan utang jangka panjang sebesar 45% dan spread kredit gagal bayar yang mencapai rekor, secara tepat mewakili keseimbangan yang mengkhawatirkan regulator. Jika gelembung meletus, spread tersebut melebar, biaya refinancing meningkat, dan dana leverage yang memegang posisi panjang dalam aset bertema AI dipaksa untuk melepas posisi.

Bitcoin berada di ujung spektrum risiko dalam rantai likuidasi ini.

Sensitivitas yang tidak proporsional terhadap siklus likuiditas

Peneliti China telah mendokumentasikan hubungan positif yang kuat antara harga Bitcoin dan indeks likuiditas global atau agregat moneter luas (M2). Bitcoin, menurut analisis ini, berfungsi sebagai “barometer likuiditas”—berperforma luar biasa saat likuiditas melimpah dan runtuh saat melambat.

Mekanismenya sederhana tapi tak kenal ampun: jika gelembung AI menyebabkan ketatnya kredit, efek awalnya adalah pengurangan minat risiko secara global dan penarikan likuiditas. Bitcoin secara historis menjadi salah satu aset pertama yang dilikuidasi dana makro dan pertumbuhan saat menghadapi panggilan margin. Sensitivitas yang tidak proporsional ini memperbesar penurunan selama tekanan kredit.

Peristiwa Oracle pada 11 Desember menangkap fenomena ini secara tepat: 80 miliar dolar dihapus dari nilai pasar perusahaan secara langsung berkorelasi dengan Bitcoin yang menembus di bawah 90.000 dolar pada sesi yang sama, menunjukkan bahwa rantai transmisi ini aktif dan nyata.

Faktor kebijakan: menuju siklus berikutnya

Namun, ada fase kedua dari siklus yang bisa dimanfaatkan Bitcoin. Lembaga pengatur yang menyatakan kekhawatiran terhadap koreksi yang didorong AI juga secara tidak langsung menyiratkan respons kemungkinan dari bank sentral.

Jika pasar AI dan kredit yang terlalu leverage goyah cukup keras untuk mengancam pertumbuhan ekonomi, bank sentral secara historis merespons dengan pelonggaran kondisi keuangan. IMF memperingatkan dalam Global Financial Stability Report bahwa “koreksi yang tidak teratur” kemungkinan terjadi, menekankan perlunya kebijakan moneter yang hati-hati namun akhirnya akomodatif untuk menghindari memperkuat guncangan.

Preceden COVID-19 sangat mengedukasi. Setelah kejutan Maret 2020, pelonggaran kuantitatif besar-besaran dan injeksi likuiditas bertepatan dengan ledakan kapitalisasi pasar kripto, dari sekitar 150 miliar di awal 2020 menjadi hampir 3 triliun di akhir 2021.

Analisis terbaru dari Seeking Alpha yang membandingkan Bitcoin dengan likuiditas global dan indeks dolar menunjukkan bahwa, setelah pelonggaran secara serius diaktifkan dan dolar melemah, Bitcoin cenderung mencatat keuntungan signifikan dalam kuartal berikutnya. Rotasi naratif juga penting: jika saham AI mengalami hangover klasik gelembung dengan multiple yang terkompresi dan reaksi politik terhadap modal yang terbuang, sebagian modal spekulatif bisa berputar ke Bitcoin sebagai taruhan terhadap “uang alternatif” atau desentralisasi.

Bukti terbaru menunjukkan kapital mengkonsentrasi di BTC dibanding altcoin selama stres. Dengan likuiditas yang menyusut dan volatilitas tinggi, dominasi Bitcoin naik ke sekitar 57%, dengan ETF berfungsi sebagai jalur institusional pilihan.

Dilema tanpa solusi yang jelas

Bitcoin menghadapi perangkap struktural: tidak dapat melepaskan diri dari dinamika AI jangka pendek, tetapi bergantung pada respons kebijakan moneter setelah kolaps AI untuk potensi kenaikannya dalam jangka menengah.

Dalam periode pasca-krisis kredit langsung, Bitcoin mengalami kerugian karena menjadi ujung dari volatilitas risiko makro yang maksimum, dan likuiditas global menyusut lebih cepat daripada yang dapat diserap sebagian besar aset. Dalam bulan-bulan berikutnya, jika bank sentral kembali melonggarkan dan dolar melemah, Bitcoin secara historis menangkap keuntungan yang tidak proporsional seiring likuiditas kembali ke aset risiko.

Pertanyaan utama bagi para pengelola aset adalah apakah Bitcoin dapat bertahan dari dampak pertama dengan integritas yang cukup untuk mendapatkan manfaat dari gelombang kedua. Jawabannya tergantung pada tiga faktor: tingkat keparahan koreksi AI, kecepatan respons kebijakan, dan apakah arus institusional melalui ETF tetap berada di bawah tekanan.

Kasus Oracle adalah sebuah antisipasi: harga BTC pada 11 Desember mengonfirmasi bahwa korelasi beroperasi dan transmisi nyata. Setelahnya, Nvidia pulih 1,5% dari titik terendah intrahari sementara Bitcoin naik lebih dari 3%, merebut kembali 92.000 dolar—pengingat bahwa sisi lain dari siklus juga ada.

Jika gelembung AI benar-benar meletus, Bitcoin akan menerima dampaknya terlebih dahulu. Jika bangkit kembali dengan kekuatan, itu sepenuhnya tergantung pada keputusan bank sentral selanjutnya.