砂糖価格は金曜日に控えめな反発を見せ、3月のNY世界砂糖#11 (SBH26) climbing +0.39 cents (+2.68%) and March London ICE white sugar #5 (SWH26)は+10.20ポイント(+2.44%)上昇しました。この反発は、トレーダーが3日間の米国祝日週を前にショートポジションをカバーしたことによるものですが、その一方で市場の根底にある課題を隠しています。それは、2026年まで価格に重くのしかかる構造的な過剰供給の脅威です。
金曜日のCommitment of Traders（COT）レポートによると、最新週のロンドンICEホワイト砂糖先物において、ファンドは過去最高の48,203のネットロングポジションを保有しており、前週から4,544増加しています(データは2011年に遡る)。これは過剰供給の市場に対して危険なほど混雑したポジションであり、センチメントが変われば急激な反転のリスクがあります。
世界の砂糖在庫が増加、生産者が記録的な生産量で市場に供給
砂糖価格は金曜日に控えめな反発を見せ、3月のNY世界砂糖#11 (SBH26) climbing +0.39 cents (+2.68%) and March London ICE white sugar #5 (SWH26)は+10.20ポイント(+2.44%)上昇しました。この反発は、トレーダーが3日間の米国祝日週を前にショートポジションをカバーしたことによるものですが、その一方で市場の根底にある課題を隠しています。それは、2026年まで価格に重くのしかかる構造的な過剰供給の脅威です。
誰も語らない供給爆発の真実
実際のストーリーは金曜日の上昇ではなく、絶え間ない生産増加による世界の砂糖在庫の変貌です。需要側では、USDAは2025-26年の世界人間消費量が177.921百万MTに達すると予測しています。一方、供給側はなんと189.318百万MTの生産量を見込んでいます。これは11.4百万MTのギャップであり、どこかに埋める必要があります。
Covrig Analyticsは2025-26年の世界砂糖余剰見積もりを、10月の4.1 MMTから4.7 MMTに引き上げました。一方、ライバルの予測機関Czarnikowはさらに悲観的で、8.7 MMTの余剰を見積もっており、市場が実際の在庫蓄積を過小評価していることを示唆しています。
インドとブラジルが市場を洪水のように押し流す
世界第2位の生産国インドは、この過剰供給の大部分を牽引しています。全国協同砂糖工場連盟は、2025-26年のインドの生産量が1,590万MTに達し、前年比+21%の増加を記録したと報告しています。インド砂糖工場協会は、シーズン全体の生産量が3,100万MTに達すると予測しており、前年比+18.8%の跳ね上がりです。
価格にとってさらに悪いのは、インドが積極的に輸出を進めていることです。政府は2025-26年の砂糖輸出を1.5 MMT承認し、食品長官は国内の過剰在庫を緩和するために輸出の扉をさらに開く可能性を示唆しています。インドのエタノール用砂糖変換も縮小されており、ISMAはエタノール需要見積もりを5 MMTから3.4 MMTに引き下げ、より多くの砂糖を輸出に回せるようにしています。
ブラジルも状況を改善していません。Conabは2025-26年の生産予測を4,500万MTに引き上げ、USDAの外国農業局は記録的な4,470万MTと見積もっています。これは、早期の圧搾遅延に関する懸念にもかかわらず、前年比+2.3%の増加です。2025-26年のサトウキビの砂糖(エタノール以外)への振り分け比率は50.91%に達し、2024-25年の48.19%から上昇しています。これは、破砕業者が燃料生産よりも砂糖の量を最適化している兆候です。
Unicaのデータによると、ブラジルのセントラル・サウス地域は12月中旬までに4,015.8万MTを生産し、前年比+0.9%の増加を示しています。シーズンの最終週にはさらに多くの破砕が見込まれています。
タイが弱気の行列に加わる
世界第3位の生産国かつ第2位の輸出国であるタイは、圧力を緩めていません。タイ砂糖工場協会は、2025-26年の生産量が前年比+5%の1,050万MTに跳ね上がると予測しています。USDAのFASも、前年比+2%の1,025万MTに増加すると予測しています。いずれにしても、より多くのタイ産砂糖が世界市場に流入しています。
国際砂糖機構（ISO）は11月17日に、2025-26年の余剰が162.5万MTに達すると予測し、2024-25年の2.916百万MTの赤字からの回復を示しました。ISOは、この変動をインド、タイ、パキスタンの生産増加に起因するとしています。これらの国々は輸出シェアを争っています。
砂糖在庫の罠：在庫増加と価格下落
世界的に砂糖在庫が蓄積される中、その計算は避けられません。USDAは2025-26年の世界の期末在庫が前年比-2.9%の4,118万MTに減少すると予測しています。これは、記録的な消費にもかかわらず在庫が高水準にとどまることを意味します。これが罠です：生産増加が消費増加を上回り、在庫を押し上げているのです。
金曜日のCommitment of Traders（COT）レポートによると、最新週のロンドンICEホワイト砂糖先物において、ファンドは過去最高の48,203のネットロングポジションを保有しており、前週から4,544増加しています(データは2011年に遡る)。これは過剰供給の市場に対して危険なほど混雑したポジションであり、センチメントが変われば急激な反転のリスクがあります。
これが終わるのはいつ？
Covrig Analyticsは、2026-27年の余剰が弱い価格により植え付けが抑制され、わずか1.4 MMTに縮小すると見込んでいます。Safras & Mercadoは、ブラジルの2026-27年の生産が-3.91%の4180万MTに減少し、輸出も前年比-11%の3000万MTに落ちると予測しています。
しかし今のところ、砂糖在庫は市場の重荷のままです。トレーダーが月曜日の祝日前にショートポジションを取った一方で、構造的な逆風—記録的な生産、増加する在庫、競争激しい輸出圧力—は、反発は戦術的なものであり戦略的なものではないことを示唆しています。世界の砂糖在庫が明らかに縮小し始めるまでは、価格が持続的な推進力を見つけるのは難しいでしょう。