كيف يستخدم المستثمرون الأذكياء القيمة المؤسسية لاكتشاف صفقات أفضل

عندما تقوم بتقييم ما إذا كانت شركة ما مقومة بأقل من قيمتها الحقيقية، فإن سعر السهم وحده لا يروي القصة كاملة. هنا يأتي دور القيمة المؤسسية—مقياس يمنحك صورة أوضح بكثير عما تدفعه فعليًا مقابل شركة.

فكر في الأمر بهذه الطريقة: إذا اشتريت سيارة مستعملة مقابل 10,000 دولار لكنك وجدت 2,000 دولار نقدًا مخبأة في الصندوق، فإن تكلفتك الحقيقية تنخفض إلى 8,000 دولار. نفس المنطق ينطبق على شراء شركة. تمثل القيمة المؤسسية السعر الحقيقي للاستحواذ من خلال احتساب كل من ما تدفعه وما يعوضه الأصول السائلة.

الحسابات وراء القيمة المؤسسية

الصيغة بسيطة:

القيمة المؤسسية = القيمة السوقية + الديون الكلية − النقد

لحسابها، ابدأ بالقيمة السوقية (عدد الأسهم القائمة × سعر السهم الحالي)، ثم أضف جميع الديون قصيرة وطويلة الأجل من الميزانية العمومية، ثم اطرح احتياطيات النقد السائلة للشركة.

لماذا نطرح النقد؟ لأن المشتري يمكنه استخدام تلك الأموال السائلة للمساعدة في دفع ثمن الاستحواذ، مما يقلل من التكلفة الفعلية. بالمقابل، يتم إضافة الديون لأنها ورثها المشتري ويجب عليه سدادها. هذا يختلف جوهريًا عن القيمة الدفترية، التي تطرح فقط الالتزامات الإجمالية من الأصول الإجمالية دون النظر إلى معنويات السوق.

لماذا تعتبر هذه المقياس مهمة أكثر مما تظن

القيمة المؤسسية قوية بشكل خاص عند دمجها مع مقاييس مالية أخرى. فكر في نسبة السعر إلى المبيعات (P/S)—تقسم القيمة السوقية على الإيرادات. لكن إذا استبدلتها بالقيمة المؤسسية، تحصل على EV/S(، والذي يعطي صورة أكثر اكتمالاً من خلال احتساب الديون والنقد.

نفس المبدأ ينطبق على مقاييس الربحية. EV/EBITDA )القيمة المؤسسية مقسومة على الأرباح قبل الفوائد والضرائب والاستهلاك والإطفاء( يوفر فهمًا أعمق من مضاعفات الأرباح التقليدية لأنه يزيل ضوضاء هيكل رأس المال والاختيارات المحاسبية. بالمثل، EV/EBIT يستثني آثار الاستهلاك والإطفاء.

حساب EBITDA بسيط:

EBITDA = الأرباح التشغيلية + الفوائد + الضرائب + الاستهلاك + الإطفاء

سيناريو من الواقع

لنفترض أن شركة لديها قيمة سوقية تبلغ )مليار، وتدين بمبلغ $10 مليار، وتمتلك $5 مليار في النقد. فإن القيمة المؤسسية تساوي $1 مليار.

الآن، إذا حققت هذه الشركة EBITDA بقيمة $14 مليون، فإن قسمة $750 مليار على $14 مليون تعطي مضاعف EV/EBITDA قدره 18.6x. ما إذا كان هذا جذابًا أم لا يعتمد تمامًا على الصناعة. شركة برمجيات تتداول عند 18.6x EBITDA قد تكون صفقة، بينما نفس المضاعف لشركة تجزئة قد يشير إلى تقييم مبالغ فيه.

المزايا والعيوب لهذا النهج

المزايا واضحة: القيمة المؤسسية تمنح المستثمرين رؤية أكثر شمولية للصحة المالية وتساعد على تحديد التقييمات المبالغ فيها عبر صناعات وهياكل رأس مال مختلفة.

لكن هناك مشكلة. المقياس يشمل الديون دون شرح مدى إدارة الشركة لها أو كيفية استخدامها بشكل فعال. هذا يصبح مشكلة خاصة في القطاعات التي تتطلب رأس مال كبير مثل التصنيع أو النفط والغاز، حيث تكون مستويات الديون العالية ضرورية للتشغيل. استخدام القيمة المؤسسية في هذه الصناعات قد يضلل تحليلك ويجعلك تظن أن الشركة مبالغ في تقييمها أو رخيصة أكثر مما هي عليه في الواقع.

الطريقة الذكية لاستخدام هذا المقياس

أفضل الممارسات دائمًا هي مقارنة مضاعفات القيمة المؤسسية للشركة مع متوسطات الصناعة. شركة تصنيع بمضاعف EV/EBITDA قدره 12x قد تكون معقولة إذا كان متوسط الصناعة 11x، لكنها ستبدو مرتفعة مقارنة بشركة تكنولوجيا ذات نفس المضاعف. السياق هو كل شيء.

من خلال فهم القيمة المؤسسية وتطبيقها بشكل مدروس جنبًا إلى جنب مع معايير الصناعة، يمكنك تجاوز المقاييس السطحية للسعر واتخاذ قرارات استثمارية أكثر وعيًا. الطبقات الإضافية من المعلومات—الديون والاحتياطيات السائلة—تجعلها واحدة من أكثر الأدوات فائدة في أدوات المستثمر.