查理·芒格的集中投資組合：自他去世以來的兩年表現回顧

聚焦背後的哲學

沃倫·巴菲特長期合作夥伴、伯克希爾哈撒韋的查理·芒格，曾以對傳統投資智慧持懷疑態度而聞名。在2017年的一次演講中，芒格透露，他整個家庭投資組合——價值約26億美元——僅依賴三個主要持倉。這並非魯莽，而是經過計算的信念。

芒格公開批評多元化為「缺乏信心投資者的拐杖」。他的業績證明了這一方法：在加入伯克希爾之前，他的獨立投資操作在1962年至1975年間實現了19.5%的平均年回報，遠超大盤指數。

持倉一：零售巨頭

芒格與Costco Wholesale長達數十年的合作，體現了他偏好「護城河」保護的企業。作為董事會成員和忠實股東，持有超過187,000股(，當時價值約$110 百萬)，他形容自己為「完全上癮」於該公司的模式。

自2023年11月去世以來，Costco帶來了令人信服的回報：股權升值47%，加上27%的股息增長，以及2024年初每股派發的特別紅利15美元，提供了額外的2.3%收益。該公司持續展現出吸引芒格的定價能力和運營卓越。

持倉二：價值導向基金

2000年代初，芒格將$88 百萬美元託付給李錄，一位被譽為「中國式價值投資者」的基金經理，因其將巴菲特-芒格原則嚴格應用於新興市場。喜馬拉雅資本（Himalaya Capital）是李錄的投資工具，強調本傑明·格雷厄姆啟發的價值紀律。

芒格的信心證明是正確的。儘管私募對沖基金公開披露有限，但其最大持倉——Alphabet——在芒格去世後的期間內飆升了130%。根據最新的監管申報，Alphabet幾乎佔該基金投資組合的40%。喜馬拉雅的次要持倉，包括伯克希爾哈撒韋本身，也為芒格所稱的「令人難以置信的回報」做出了貢獻。

持倉三：核心持股

伯克希爾哈撒韋佔芒格淨資產約90%，是其最主要的資產。這較數十年前已有大幅減少：芒格在1996年已經出售或捐贈了約75%的原始18,829股A類股。如果他持有全部股份，估計其財富將接近$10 十億美元。

在他去世時，芒格持有4,033股A類股，價值約22億美元。在隨後的25個月中，伯克希爾A股上漲了37%，延續了芒格協助構建的財富積累軌跡。

更廣泛的評估

芒格去世兩年後，他的三個集中持倉的整體表現展現出一個細膩的故事。伯克希爾A股(38%漲幅)和Costco(47%漲幅)在此期間都未能超越更廣泛的標普500(52%漲幅)。喜馬拉雅資本的具體回報仍未公開，但其主要持倉顯示出穩定的雙位數表現。

然而，純粹的百分比回報僅是投資理念的一部分。芒格刻意選擇具有結構性競爭優勢、較低波動性和堅韌基本面的企業。在價值投資面臨重大阻力的環境中，這三個持倉展現了他投資原則的持久性——暗示良好的資本配置框架能超越市場週期。

這些「護城河」企業的表現或許還能證明其價值，長期來看，可能會獎勵耐心的股東。