Revisión anual de Dalio 2025: Por qué el poder adquisitivo se convierte en la verdadera historia del mercado global

Cuando la mayoría aún discute cómo las acciones estadounidenses y la tecnología AI están creando riqueza, el maestro de la inversión macro global Ray Dalio señala una verdad más profunda: lo que realmente cambia la distribución de la riqueza no es la subida de las acciones estadounidenses, sino la fuerte depreciación de las monedas de los países respecto al oro y la migración masiva de activos a nivel mundial. Este cambio en el valor de las monedas afecta directamente el poder adquisitivo y la transferencia de riqueza de cada individuo, y esa es la clave para entender el mercado en 2025.

Tras una revisión sistemática del rendimiento del mercado en el último año, Dalio señala que los futuros inversores deben entender cómo cinco grandes fuerzas impulsoras configuran el escenario global: dinámica de deuda y moneda, política interna, geopolítica, fuerzas naturales y nuevas tecnologías, siendo la cuestión del poder adquisitivo la temática política más importante en 2026.

La depreciación de la moneda es la causa fundamental de la transferencia de riqueza en 2025

A simple vista, el dólar estadounidense parece fuerte, pero en realidad se está depreciando. En 2025, el dólar frente al oro cayó un 39%, la mayor caída entre todas las monedas fiduciarias. No solo el dólar, todas las principales monedas fiduciarias han sufrido depreciaciones en diferentes grados respecto al oro: el euro cayó un 12%, el franco suizo un 13%, y el renminbi un 4%.

¿Y qué significa esto? Un principio clave es: cuando una moneda nacional se devalúa, las inversiones denominadas en esa moneda parecen tener un rendimiento mayor del que realmente reflejan. Medido en dólares, el índice S&P 500 subió un 18%, lo cual parece bueno. Pero si se mide en oro, la “moneda dura”, la situación se invierte completamente: el S&P 500 en realidad cayó un 28%. Esto no es un juego numérico, sino un cambio real en el poder adquisitivo.

Para diferentes inversores en distintas monedas, la misma inversión genera retornos muy distintos. Para un inversor en dólares, el retorno del S&P 500 fue del 18%; en yenes, del 17%; en renminbi, del 13%; pero en euros, solo del 4%; y en francos suizos, solo del 3%. Para quienes usan el oro como referencia, el retorno fue negativo en un 28%, lo que demuestra claramente la importancia de la elección de la moneda.

Las inversiones en bonos también enfrentan el mismo problema. Los bonos del Tesoro a 10 años, en dólares, ofrecen un retorno del 9%, pero en oro, un -34%. Cuando la moneda se devalúa, incluso los ingresos por intereses en términos nominales parecen buenos, pero en realidad el poder adquisitivo se reduce. Esto explica por qué los inversores extranjeros están perdiendo interés en los bonos en dólares y en efectivo en dólares: ya sienten cómo la depreciación erosiona su poder de compra.

De cara a 2026, muchos bonos del Tesoro de EE. UU. necesitan ser refinanciados, y la Reserva Federal parece inclinarse por reducir aún más las tasas de interés. En este contexto, la dinámica de moneda y deuda seguirá dominando la asignación de activos global. Los inversores que ignoren la cobertura de moneda están perdiendo silenciosamente poder adquisitivo.

Medido en oro: las acciones estadounidenses en realidad cayeron un 28%, y se produce un gran cambio en la asignación de activos globales

¿Dónde se obtienen los mayores retornos? En el oro: medido en dólares, en 2025 el oro tuvo un retorno del 65%, 47 puntos porcentuales más que las acciones. Esto también explica por qué el oro fue el activo principal con mejor rendimiento en 2025: no solo superó a las acciones, sino que también protegió el poder adquisitivo.

En comparación, las acciones estadounidenses parecen apagadas en el mercado global. Específicamente, las bolsas europeas superaron a las estadounidenses en un 23%, las chinas en un 21%, las del Reino Unido en un 19%, y las japonesas en un 10%. Las bolsas de mercados emergentes en conjunto tuvieron un retorno del 34%, los bonos en dólares de mercados emergentes un 14%, y los bonos en moneda local de mercados emergentes un 18%.

Estos datos reflejan una tendencia enorme: la riqueza está fluyendo masivamente desde EE. UU. hacia afuera. Los inversores están cada vez menos dispuestos a concentrar sus activos en EE. UU. y aceleran la diversificación. Este cambio no es casual, sino impulsado por varios factores: estímulos fiscales y monetarios del gobierno estadounidense, distribución global de la productividad, y preocupaciones sobre la política exterior de EE. UU.

El fuerte rendimiento de las acciones (en dólares) proviene principalmente de dos aspectos: crecimiento de beneficios y expansión de valoraciones. En el crecimiento de beneficios, el 57% se atribuye al aumento de las ventas (7%), y el 43% a la mejora de los márgenes de beneficio (5.3%). Las “siete grandes” tecnológicas, que representan un tercio del mercado, han tenido un crecimiento del 22% en beneficios, y las otras 493 acciones, un 9%.

Pero hay un fenómeno importante a destacar: aunque la mejora de los márgenes ha sido en parte por eficiencia tecnológica, lo más relevante es que los capitalistas han obtenido la mayor parte de los frutos económicos, mientras que los trabajadores comunes han compartido relativamente poco. Esta desigualdad en la distribución de beneficios se ha convertido en una fuente clave de riesgo político en 2026.

Altos valoraciones y la trampa de liquidez: el rendimiento del mercado en 2026 enfrentará pruebas

Lo que fue fácil de entender en el pasado, es difícil de predecir en el futuro. Pero si comprendemos las relaciones causales, los datos actuales nos ayudan a prever el camino. El problema actual es que la relación precio-beneficio está en niveles históricos altos, y el diferencial de crédito es muy bajo. Según las tasas de rendimiento y la productividad actuales, la expectativa de retorno a largo plazo del mercado en EE. UU. es solo del 4.7%, un nivel muy bajo en la historia, incluso por debajo del 4.9% de rendimiento de los bonos.

¿Y qué significa esto? Que la prima de riesgo de las acciones es muy baja. En otras palabras, las acciones ya no ofrecen suficiente “compensación por riesgo” en relación con los bonos. La historia nos dice que estos niveles de valoración indican que los rendimientos futuros del mercado serán bajos.

Una preocupación aún mayor es la liquidez. Activos menos líquidos como capital de riesgo, private equity y bienes raíces, se beneficiaron durante los recortes de tasas de la Fed, pero si los costos de financiamiento suben, estas áreas enfrentarán una gran presión. Si estas entidades se ven forzadas a financiarse a tasas más altas, la presión de liquidez provocará caídas significativas en sus valoraciones en comparación con activos líquidos.

Las políticas actuales de la Fed y el crecimiento de la productividad son las dos grandes incógnitas. El nuevo presidente de la Fed parece inclinarse por reducir las tasas nominales y reales para sostener los precios de los activos, lo que podría inflar aún más la burbuja. La productividad en 2026 puede mejorar, pero cuánto de ello se traducirá en beneficios, y cuánto se destinará a impuestos o salarios (una eterna disputa entre izquierda y derecha), sigue siendo incierto.

La crisis del poder adquisitivo será la principal cuestión política en 2026, desencadenando una guerra por la riqueza

Si la economía fue el escenario de 2025, la política será la protagonista de este año. El gobierno de Trump se centra en revitalizar la manufactura y la tecnología AI mediante apalancamiento capitalista. Pero su postura dura en política exterior ha asustado a algunos inversores extranjeros, y las preocupaciones por sanciones y conflictos han impulsado la diversificación de inversiones y la compra de oro.

Una crisis política más profunda surge de la ampliación de la brecha de riqueza. Los capitalistas en el 10% superior poseen más acciones y tienen un crecimiento de ingresos más rápido, y no consideran la inflación un problema. Pero el 60% de la población en la base de la pirámide se ve ahogada por la inflación y la pérdida de poder adquisitivo, enfrentando presiones reales en su vida cotidiana. Esta contradicción está fermentando.

La clave es: el problema del poder adquisitivo ya es la principal cuestión política en 2026. El 1 de enero, Zohran Mamdani, Bernie Sanders y AOC se unieron bajo la bandera del “socialismo democrático”, anticipando una nueva lucha por la riqueza y el dinero. Esta lucha política podría hacer que los republicanos pierdan la Cámara de Representantes y sembrar las semillas del caos en 2027.

Cuando la población general empieza a preocuparse por el poder adquisitivo, el escenario político suele reconfigurarse. Las fuerzas políticas de izquierda intentan recuperar una mayor parte de los beneficios mediante impuestos y gasto en salarios, lo que afectará directamente la sostenibilidad de los márgenes de beneficio empresarial—y será una variable clave para los mercados futuros.

La aceleración de la desglobalización, la burbuja de AI y la necesidad de diversificación en las inversiones

En 2025, el orden mundial pasa claramente de un multilateralismo a un unilateralismo (el poder por encima de todo). Este cambio genera una serie de efectos en cadena: aumento del gasto militar, expansión de la deuda, auge del proteccionismo y mayor desglobalización. En este contexto, la demanda de oro se fortalece, mientras que la demanda de deuda estadounidense y activos en dólares disminuye.

En tecnología, la ola de AI está en una fase inicial de burbuja. Aunque el potencial a largo plazo de la AI es enorme, las valoraciones elevadas, la entrada masiva de capital y las expectativas desmesuradas indican riesgos de sobrecalentamiento. Los inversores deben mantenerse alerta y no seguir ciegamente la tendencia.

Conclusiones para la inversión: entender el mercado desde múltiples dimensiones

En resumen, las fuerzas que seguirán moldeando el escenario global son la dinámica de deuda y moneda, la política interna, la geopolítica (gasto militar), las fuerzas naturales (clima) y las nuevas tecnologías (AI). Estas fuerzas en general siguen los patrones de los “ciclos largos”.

Para los inversores, lo más importante es tener capacidad de decisión independiente. Entender cómo la moneda afecta el poder adquisitivo, estar atentos a las presiones en las valoraciones y a la evolución política, y mantener una cartera diversificada y flexible, no son opciones, sino obligaciones. En un momento en que el poder adquisitivo se vuelve un tema central, quien logre ajustar su asignación de activos antes, tendrá ventaja en la reconfiguración de los activos globales.