2025 американский фондовый рынок: от высоких стен к разломам порядка

2025 год уже стал историей: в этом году глобальные финансовые рынки пережили не просто рост или коррекцию, а столкновение старого и нового порядков — важную точку раздела. Участники рынка обнаружили, что ранее стабильные торговые ограждения рушатся, в то время как новые высокие стены возводятся на границах геополитики и промышленной конкуренции. Эта противоречивая двойственность глубоко сформировала базовую логику всех трендов этого года.

Обратимся к этим 360 дням: американский рынок продемонстрировал учебник韧кости — за год Nasdaq 100 вырос на 21,2%, S&P 500 — на 16,9%, несмотря на многочисленные стресс-тесты, он остается якорем глобальных рисковых активов. Но чтобы понять истинное происхождение этой韧кости, необходимо деконструировать противоположные картины — разрушение ограждений и возведение новых стен.

Перестройка власти и ликвидация регулирования

20 января 2025 года, с приходом нового правительства США, правые силы Кремниевой долины и новые крипто-игроки объединились в редкое слияние власти. Это событие напрямую сформировало последующие кадровые перестановки и смену регуляторной политики.

Элон Маск, руководящий D.O.E (Министерство эффективности правительства), провел масштабные реформы существующей системы регулирования, особенно в области ИИ, инициировав отмену или объединение функций Федеральной комиссии по связи (FCC) и Федеральной торговой комиссии (FTC), связанных с ИИ. Эта мера сломала традиционные бюрократические пути вмешательства в технологические границы.

Ключевым стало и “реабилитация” криптоиндустрии — после ухода Гэри Генслера с поста председателя SEC, долгий период “применения закона” к крипторынку начал ослабевать. Новый председатель SEC, Пол Аткинс, быстро выпустил заявление о рынке ценных бумаг в криптоактивах, переключившись с enforcement на создание правил. Многие дела против Coinbase, Ripple и других были сняты или понижены в статусе.

Новая команда, связанная с технологическими и крипто-капиталами, означает, что от высших чиновников до ключевых министров — системно входят в центр власти сторонники ИИ, Кремниевой долины и крипто. В Вашингтоне произошел кардинальный сдвиг в отношении ИИ: от “устранения препятствий для лидерства США” к “законопроектам по контролю ИИ”, где политика перешла от “предотвращения рисков” к “гарантированию абсолютного превосходства”.

Эта встреча власти — в основном, торжество “технологической свободы, эффективности капитала и ослабления регулирования”. Но стабильность этой нарративы вызывает опасения: либерализация и снятие регулировки усиливают преимущества технологических гигантов, ИИ и крипто ускоряют концентрацию богатства, что ускоряет рост социального неравенства. В рамках политического цикла 2025–2029 годов, давление выборов и макроэкономические ограничения постепенно вернутся к ядру политики, и даже казавшиеся прочными капиталистические альянсы могут расколоться.

Гонка вооружений ИИ: CapEx — новая защитная стена

Если в 2023–2024 годах конкуренция в ИИ сосредоточена на моделях и параметрах, то 2025 год — год, когда конкуренция переходит в глубокие воды: граница защиты ИИ переопределяется — теперь речь идет не только о прорывах в моделях, а о способности выдерживать CapEx на длительном временном горизонте.

В начале года DeepSeek-R1 с низкими затратами и открытым кодом потряс глобальный рынок ИИ, вызвав переосмысление идеи о необходимости дорогостоящих вычислительных мощностей. Акции Nvidia резко упали на 18% за один день, а концепция “малых моделей + оптимизация” вновь стала мейнстримом.

Интересно, что несмотря на революцию эффективности, которую называют “моментом Спутника” в ИИ, ведущие игроки перешли от архитектур моделей к борьбе за электроэнергию, инфраструктуру и постоянный денежный поток. OpenAI, Meta, Google — все одновременно усиливают гонку CapEx, и прогнозы рынка указывают, что с 2025 по 2030 год совокупные инвестиции гигантов достигнут 2–3 трлн долларов.

Конкуренция в ИИ — марафон без очевидного финиша. Истинная защита — не в интеллектуальности моделей, а в способности выдерживать высокие капитальные затраты. Стена, построенная из капитала, энергии и времени, медленно закрывает вход в мир ИИ.

После четвертого квартала рынок начал замечать тонкие изменения в логике оценки ИИ. После публикации отчетов Oracle и Broadcom акции резко снизились — не из-за падения доходов от ИИ, а потому что рынок переоценил вопрос: при уже вложенных CapEx, будет ли дальнейший рост гарантирован? В то же время, Micron получила переоценку благодаря улучшению видимости заказов HBM и ценовой ситуации, и инвесторы начали различать, кто действительно тратит CapEx, а кто его собирает. Это свидетельство перехода от инфраструктурной гонки к новой стадии оценки — фокус на денежном потоке и рентабельности.

Как тарифные штормы меняют глобальные цены

2025 год — год, когда тарифы перестали быть просто макроэкономическими переменными, а превратились в “главного убийцу” рискового аппетита американского рынка.

2 апреля Трамп подписал указ о введении базовой пошлины 10% на все импортные товары США и о введении точечных “равных тарифов” на страны с огромным торговым дефицитом. Эта мера вызвала самый сильный структурный удар по финансовым рынкам с 2020 года. 3–4 апреля рынки рухнули, что стало одним из самых ярких стресс-тестов последних лет: основные индексы США зафиксировали максимальные падения с 2020 года, рыночная капитализация сократилась примерно на 6,5 трлн долларов, Nasdaq и Russell 2000 оказались в технической медвежьей зоне.

На более высоком уровне эта волна тарифов — не просто краткосрочная торговая политика, а последний отпор старого торгового порядка в условиях новой промышленной структуры. В эпоху ИИ, полупроводников, энергетики и безопасности торговля перестала быть только вопросом эффективности — она стала частью борьбы за национальную безопасность, контроль над промышленностью и технологический суверенитет.

Тарифы переоценены: они больше не просто циклический инструмент, а структурные издержки в процессе перестройки геополитического порядка. Это означает, что глобальные рынки капитала вошли в новую фазу, и в будущем любой доход компаний будет дополнительно учитывать высокие “геополитические издержки”.

##韧кость американского рынка: ловушка для рисков

Если шторм тарифов апреля был экстремальным стресс-тестом, то последующая динамика рынка показала истинную суть американского рынка — падения были сильными, но быстрое восстановление не заставляло себя ждать, и деньги не уходили надолго, а быстро возвращались в ключевые сегменты.

Эта учебник韧кости проявляется не только в скорости восстановления цен, но и в статусе американского рынка как последнего убежища глобальной ликвидности. В условиях растущей неопределенности США остаются тем местом, куда капитал охотно возвращается.

19 февраля S&P 500 достиг рекордного максимума, несмотря на сомнения в пузыре ИИ и удар по тарифам, индекс не разрушился, а продолжал переоценку структур. К концу 2025 года Nasdaq 100 вырос на 21,2%, технологический сектор остается драйвером роста; S&P 500 — на 16,9%, стабильно обновляя диапазоны; Dow Jones и Russell 2000 — на 14,5% и 11,8% соответственно, завершив переход от “возврата к стоимости” к “восстановлению малых и средних компаний”.

Золото и серебро в 2025 году показали яркие результаты, но ценность американского рынка — не в скорости, а в его уникальной структурной способности зарабатывать — он остается глубоким портом в сложных геополитических условиях и надежной точкой фиксации капитала в условиях высокой волатильности.

Расширение цепочки власти в сфере вычислительных мощностей

29 октября мировые рынки стали свидетелями исторического события: капитализация Nvidia превысила 5 трлн долларов — впервые в истории компании, достигшей этого рубежа, превзошедшей по рыночной стоимости многие развитые страны. Более того, ее рост — нелинейный: с 3 трлн до 4 трлн за 410 дней, а с 4 трлн до 5 трлн — всего за 113 дней.

Значение Nvidia вышло за рамки отдельной компании: благодаря тесной интеграции GPU и экосистемы CUDA она занимает 80–90% рынка ИИ-чипов. Но рынок все яснее понимает, что предел вычислительных мощностей сталкивается с физическими границами. Ограничения уже не только в GPU, а по всей цепочке: память → электроэнергия → энергетика → инфраструктура.

Эта цепочка вызвала волну межсекторных капиталовложений. В первую очередь зажглись сегменты памяти и хранения данных: по мере расширения масштабов обучения и inference, узкое место переместилось с GPU на HBM и системы хранения, спрос на HBM остается высоким, цены NAND флеш-памяти растут, а компании Micron, Western Digital, Seagate — выросли на 48–68% за год.

Потребность дата-центров в электроэнергии — “гигантов, пожирающих электричество” — делает компании с ядерной энергетикой и независимыми электросетями ключевыми игроками в эпоху ИИ. Некоторые из них, ранее считавшиеся защитными активами, демонстрируют динамику, похожую на технологические акции: Vistra выросла на 105%, Constellation — на 78%, GE Vernova — на 62%.

Этот эффект распространяется даже на биткоин-майнинговые компании, ранее считавшиеся “старой экономикой”: из-за перераспределения ресурсов в пользу ИИ, такие компании как IREN, Cipher Mining, Riot Platforms, Core Scientific, Marathon Digital, Hut 8, CleanSpark, Bitdeer, Hive Digital — вновь попали в новую оценочную рамку “вычислительные мощности — энергия”.

Национальный капитализм и системные риски

2025 год запомнится беспрецедентным 43-дневным простоями федерального правительства США. задержки рейсов, перебои в программах помощи, остановки общественных служб, сотни тысяч федеральных служащих — все это оказало глубокое влияние на социальную и экономическую сферу.

Более тревожным, чем экономические потери, является сигнал о смене системы: политическая неопределенность переходит из разряда “предсказуемых событий” в источник системных рисков. В традиционной финансовой модели риски можно оценить, застраховать или отложить; при частых сбоях системы — пространство для маневра резко сокращается.

В условиях высокой поляризации политической среды новая администрация США начала проявлять ярко выраженную стратегию: государственная воля перестает ограничиваться субсидиями и налоговыми льготами, а переходит к прямому участию в структуре капитала. В отличие от прошлых индустриальных политик, основанных на субсидиях, налоговых преференциях и госзаказах, в 2025 году появляется более спорная и символическая тенденция: от “финансирования и субсидирования” к “прямому участию в капитале”.

Договор с Intel стал первым выстрелом: американское правительство получит 10% акций Intel, что символизирует начало долгосрочного участия государства в стратегических отраслях. Оно не только вмешивается в индустриальную политику, но и напрямую влияет на структуру капитала. Такой ресурсный перераспределение, управляемое государством, — это то, что в прошлом десятилетия критиковали за поддержку китайских солнечных и энергетических проектов, — теперь же, обернувшись против самой Америки, становится ее внутренней проблемой.

Дивергенция и перестройка глобальной ликвидности

Помимо промышленной политики, в 2025 году изменения в денежно-кредитной политике еще больше выявили системное сокращение макропространства. Федеральная резервная система в сентябре возобновила цикл снижения ставок, в октябре и декабре снизила их на 25 базисных пунктов, итого за год — на 75 базисных пунктов.

Но понимание этого цикла у рынка уже изменилось. Все понимают, что это не начало мягкой политики, а скорее “обезболивание” экономики и давления на политические элиты. Поэтому даже при нескольких снижениях ставки рынок не стал более однородным, а напротив — начал еще больше дифференцироваться.

Доступное пространство для монетарной политики сокращается, особенно при высоком уровне долга, дефиците бюджета и структурной инфляции. ФРС уже не может так легко использовать масштабное смягчение как раньше. Каждое снижение ставки — скорее, яд, чем лекарство, — и в этом смысле США становятся все более уязвимы к кризисам.

В то же время, Банка Японии твердо движется к нормализации: 19 декабря она повысила ставку на 25 базисных пунктов до 0,75%, впервые с 1995 года. Это — четвертое повышение после завершения восьмилеточной политики отрицательных ставок.

Разница между этими двумя подходами — в том, что глобальная денежная политика становится все более полярной, а ставки перестают быть универсальным инструментом для регулировки экономики. В Японии ставки превращаются в средство предотвращения системных кризисов, а не в магическую палочку. Страна становится последним оплотом сжатия ликвидности, и это, вероятно, станет одним из самых опасных рисков 2026 года.

Разрушение финансовых ограждений

Если в 2025 году есть одна вещь, которую недооценивают, — это сама система торговых правил. Вся система на Уолл-стрит начала активно снимать ограждения, приближаясь к токенизации и 24/7 ликвидности. Недавние шаги Nasdaq — часть стратегического плана, цель которого — сделать акции такими же ликвидными, как токены, — реализуются поэтапно.

В мае 2024 года расчетные сроки по акциям сократились с T+2 до T+1; в начале 2025-го Nasdaq заявил о намерениях запустить круглосуточную торговлю, планируя в 2-й половине 2026 года обеспечить ежедневную торговлю без перерывов; затем Nasdaq интегрирует систему Calypso с блокчейн-технологиями для автоматизации маржинальных операций и управления залогами.

К концу года Nasdaq активно продвигается в области регулирования и системы: в сентябре подана заявка на “токенизацию” акций в SEC, в ноябре объявлено о стратегическом приоритете — токенизация американских акций; в декабре подана заявка на 24/5 торговлю. Глава SEC Пол Аткинс в интервью заявил, что токенизация — будущее рынка, и что через цепочку владения ценными бумагами можно добиться более четкого закрепления прав собственности. Он ожидает, что “в течение примерно двух лет все рынки США перейдут на цепочку, и расчеты станут полностью на блокчейне”.

От пожелтевших бумажных сертификатов до электронных систем SWIFT 1977 года и до атомарных расчетов на блокчейне — эволюция инфраструктуры финансов идет с ускорением, превосходящим даже интернет. Для Nasdaq это — риск “революции без революции”; для криптоиндустрии и новых игроков RWA — шанс на жесткую очистку и шанс на исторический прорыв, сравнимый с инвестированием в Amazon или Nvidia в 90-х. Ограждения финансового мира рушатся, начинается новая эпоха инфраструктуры.

Волна Agent: направление и не взрыв приложений

Самое часто слышимое, но и самое недооцениваемое слово 2025 года — “год Agent ИИ”. Описание этого года — “как взрыв”.

Общий консенсус: ИИ переходит из пассивных диалоговых систем в автономных агентов, способных вызывать API, управлять сложными потоками задач, взаимодействовать с системами и участвовать в принятии решений в физическом мире. В начале года Manus взорвал рынок, затем появились Lovart, Fellou и другие продукты, создавая иллюзию, что “приложения скоро взорвутся”.

Но, по сути, направление — подтверждено, масштаб — еще нет. Первые успешные продукты быстро столкнулись с падением активности пользователей и снижением частоты использования. Они доказали, “что” агенты могут делать, но еще не ответили, “зачем” их использовать долго. Это — не провал, а этап распространения технологии.

Будь то CUA (Computer-Using Agent) от OpenAI или MCP (Model Context Protocol) от Anthropic — речь идет не о конкретных приложениях, а о более долгосрочном понимании: в ближайшие два года кривая возможностей ИИ будет резко расти, но реальная ценность — в системной интеграции, а не в отдельных функциях.

По законам распространения инноваций, чтобы перейти от “года рождения” к широкому внедрению, нужно минимум три года. Поэтому 2025 — год, когда происходит переход от нуля к первому осознанию. В конце года ByteDance исследует формы конечных устройств ИИ, возвращая Agent к аппаратным интерфейсам и сценариям. Это не обязательно означает мгновенный успех AI-телефонов, но напоминает рынку: финальная точка Agent — не в отдельном приложении, а в системном действующем агенте.

Итог: переоценка порядка 2026 года

2025 — не год, когда даются ответы, а год, когда начинается коллективный сдвиг. Глядя назад, кажется, что весь год — лабиринт противоречий.

С одной стороны — высокие стены: рост торговых трений, возврат тарифных барьеров, усиление поляризации, тень остановки правительства и геополитические игры на передовой. С другой — ограждения рушатся: кардинальный поворот регуляции новых технологий, ускорение инфраструктурных обновлений, новые формы торговли и активов на Уолл-стрит.

Эти противоречия — в основе политических и геополитических границ, которые постоянно возводятся, но Вашингтон и Уолл-стрит пытаются их разрушить. Когда драгоценные металлы, золото и серебро, лидируют в активных классах, рынок должен понять: “Большие перемены” — не пророчество, а реальность.

Бесконечные капиталовложения в ИИ — неустойчивы, а геополитическая борьба, нависающая над глобальными рынками, — ведет к тому, что мы приближаемся к “моменту Мингски” — точке краха после чрезмерного расширения.

Ключевая задача 2026 — не “что произойдет”, а то, что рынок уже не допускает иллюзий: новые ограждения и старые стены рано или поздно найдут новый баланс. Этот баланс — то, что нужно искать в 2026 году как опорную точку порядка.

Структурные противоречия, скрытые за волнами рынка, начинают выходить на поверхность, а ценовые ошибки, скрытые за ликвидностью, ждут своего пересчета. Пролог 2025 уже завершен, и настоящее шоу 2026 года только начинается.