將加密貨幣重新定義為熱門商品：CFTC雄心勃勃推進零售現貨交易與衍生品

加密貨幣市場正經歷一個關鍵的監管時刻。 acting CFTC 主席 Caroline Pham 正帶頭推行一項積極策略，旨在將加密貨幣定位為傳統金融框架內的明確且熱門的商品——讓零售和機構投資者能在有監管信心的情況下進行交易。CFTC 並不等待國會授權，而是利用其現有的法律權力來重塑數字資產在美國市場的買賣與安全方式。這一做法有望在未來幾個月內重新定義「熱門商品」在區塊鏈交易中的意義。

這一倡議的核心存在一個矛盾：儘管聯邦政府的領導層經歷了轉換，但加密貨幣監管的政策動能反而加快了。Pham 一直與已建立且受監管的交易所進行直接談判，推動推出面向零售投資者的現貨加密貨幣交易產品。這些討論暗示，相關產品可能很快就會推出，標誌著主流美國人獲得加密貨幣曝光的方式出現重大轉變。推動範圍不僅限於現貨交易，還包括在已受全面監管的指定合約市場（(DCMs)）上進行比特幣和以太坊等資產的槓桿交易。

建立監管標準：現貨與槓桿加密交易

CFTC 最迫切的政策重點是建立一個明確的零售現貨交易框架，適用於受監管的平台。與去中心化或海外交易所不同，這些平台在透明的合規要求、申訴程序和投資者保護下運作。首次，美國零售投資者可能可以在符合聯邦標準的交易所進行現貨加密交易——這在長期缺失的監管格局中是一個重要的進展。

為配合此一倡議，該機構同時推進允許在 DCM 上進行槓桿加密貨幣交易的規則。這些市場已經作為傳統商品衍生品的基礎設施，能在現有商品法框架下容納保證金、槓桿和融資安排。這一監管架構將這些交易置於既有的監督機制之下，理論上比未受監管的海外平台提供更高的投資者保護。

「這種做法為零售參與創造了公平的競爭環境，」 Seward & Kissel 的數字資產監管專家 Kris Swiatek 表示， 「傳統機構若能透過受監管的場所進入，加密市場的門檻會大大降低，而非去中心化的替代方案則較不具吸引力。」這種監管的舒適感或許將成為吸引長期以來一直被邊緣化的機構資本的關鍵。

已持有 DCM 許可的加密原生公司包括 Coinbase、Bitnomial，以及預測平台 Kalshi 和 Polymarket。這些實體被視為推出新零售產品的早期候選。隨著監管指導的發展，具體的交易所參與者可能會陸續公布。

穩定幣的「殺手級應用」：代幣化抵押品的再想像

Pham 發現另一個具有變革潛力的機會：允許穩定幣作為衍生品市場中的代幣化抵押品。這一政策預計在 2025 年上半年完成，可能徹底改變市場參與者的抵押品發布、管理與結算方式。Pham 個人將此發展描述為穩定幣的「殺手級應用」——一個突破性的用例，釋放其作為金融基礎設施的潛力。

最初，這一代幣化抵押品框架將在美國清算所（clearinghouses）內進行試點，這些清算所將在現有的持倉規模披露和大型交易者報告要求之外，實施更嚴格的運營監督。清算所需向監管機構提供詳細的運營報告，建立一個透明的區塊鏈抵押品流動的審計追蹤。

對於穩定幣發行商和市場參與者來說，這代表著數字化、區塊鏈原生的結算機制能無縫整合進受監管的金融基礎設施。隨著機構市場做市商和主要經紀商採用這些系統，曾經將傳統金融與加密市場隔離的技術與運營障礙正逐步消除。

為何機構正積極布局參與

機構參與的商業理由從未如此清晰。包括風險投資公司 a16z 在內的主要行業聲音已向 CFTC 提交正式意見，強調「受監管的指導是將加密衍生品交易帶到國內的關鍵一步，確保美國零售和機構投資者能在全面監管框架內獲得槓桿加密產品，同時維持市場完整性標準。」

Digital Chamber of Commerce 的 CEO Cody Carbone 評價 CFTC 最近的動作為「特別令人鼓舞」，並補充說，政策實施的時間表現在取決於華盛頓政府運作的恢復速度以及國會的批准進度。私營部門的共識是：機構資金一直在等待這些條件——合規的交易場所、透明的規則和既有的監督架構。

另一個長期存在的選擇是，機構投資者要么完全避開加密市場，要么通過較少監管的渠道和海外平台進入。CFTC 目前的路徑旨在消除這一阻力，為傳統資金管理者、資產配置者和金融公司提供進入數字資產的途徑，而不損害其合規框架。

機構動態：SEC 與 CFTC 的協調

一個有趣的監管發展來自 SEC 與 CFTC 聯邦管轄範圍的重疊。儘管 SEC 一向以嚴格執法著稱，主導加密監管話語，但事實上，大多數加密資產可能不在 SEC 的證券管轄範圍內。SEC 主席 Paul Atkins（特朗普政府任命、知名加密支持者）曾公開承認：「絕大多數的加密資產不符合證券資格，因此不在 SEC 管轄範圍內。」

這使得 CFTC 成為大多數數字資產交易活動的主要聯邦監管機構。兩個機構的最新聲明顯示，他們正協調推動新產品的批准，指示受監管的交易所，當在適當的監管諮詢下進行結構良好的現貨和衍生品交易時，是被允許的。這種協調減少了相互矛盾的指導意見，為市場提供了更清晰的規範。

重塑 CFTC：建立執法能力

除了政策公告外，Pham 也在機構內部進行全面重組，包括振興以商品詐騙為重點的執法部門，並將能力轉向針對加密專案的調查與起訴。該機構積極招聘高級法律人才，包括前司法部檢察官，以建立專門的審判團隊，應對複雜的數字資產案件。

為應對預算限制，CFTC 也在考慮地理多元化招聘，考量在堪薩斯城等低生活成本地區招募人才，同時在華盛頓和紐約保持戰略據點。此舉旨在擴大執法能力，同時控制運營成本。

人員重整反映出一個更廣泛的戰略考量：隨著加密市場擴展與機構進入，監管執法變得至關重要，以維持市場完整性與投資者信心。Pham 在政府轉型期間推行這些變革，彰顯出對加密監管的高度重視。

異常的權力集中

目前，CFTC 的治理結構存在一個奇特的現象：Pham 以唯一在職的委員身份運作，實質上擔任該機構的單方面決策權。這種權力集中——沒有通常需要的五人委員會結構——引發法律觀察人士對此類決策持久性的疑慮。有些加密遊說團體和律師私下表達擔憂，認為這種單方面發布的政策聲明在法律上可能缺乏有效性，尤其是它們可能繞過聯邦規定的少數委員和異議意見。

然而，這種非傳統的配置也促進了快速推進政策。由於不需要內部委員會程序或少數委員的意見，Pham 能夠推動「Crypto Sprint」——一個旨在使 CFTC 政策與特朗普政府的親創新、親加密指令保持一致的加速計劃。這種權力集中預計是暫時的；Selig 由政府提名擔任 CFTC 主席，待參議院確認。Selig 在 SEC 的數字資產倡議方面經驗豐富，預計一旦獲得確認，將延續親監管、友加密的政策方向。

市場預期與未來動向

行業普遍認為，2025 年將是加密貨幣市場監管成熟的分水嶺。Coinbase 政策主管 Faryar Shirzad 表示：「CFTC 已將關鍵監管流程推上正確軌道，我們非常樂觀。領導層已表達對行業意見的開放，這對於有效制定政策至關重要。」這一觀點在多數主要機構中得到呼應，許多公司正積極布局迎接這一監管環境。

多重因素的匯聚——SEC 與 CFTC 的統一訊息、Pham 的積極政策時間表、機構投資者的重新興趣，以及國會對數字資產的關注——共同營造出一個條件，使得加密貨幣終於能在主流金融架構中重新定義。「熱門商品」的稱號不再僅是市場術語；它越來越被監管層認可為數字資產值得建立結構化、專業化交易框架的事實，類似傳統的衍生品市場。

隨著這些政策從公告走向實施，市場參與者正準備基礎設施、合規流程和交易系統的調整。過去一直被邊緣化的機構如今面臨真正的機會窗口，能透過合規渠道進入市場。這是否會促進加密市場的專業化與成熟，正如倡導者所預期，將在很大程度上取決於執行力——監管指導如何高效轉化為實際產品推出，以及機構參與者如何有效採用這些新型上路工具。