فهم تصفية المشتقات $150 مليار: تطهير السوق، وليس فوضى

شهد سوق المشتقات لعام 2025 ما بدا وكأنه أزمة: $150 مليار في عمليات التصفية على مدار العام. ومع ذلك، يكمن وراء هذا العنوان الدرامي واقع أكثر دقة وتفصيلًا. وفقًا لبيانات CoinGlass، لا يمثل هذا الرقم فشلًا في السوق، بل هو سمة هيكلية لكيفية دفع المشتقات الرقمية لاكتشاف السعر. مع حجم تداول إجمالي للمشتقات يبلغ 85.7 تريليون دولار—متوسط 264.5 مليار دولار يوميًا—يصبح $150 مليار في المراكز المصفاة تكلفة نسبية للعمل في سوق يهيمن عليه الرافعة المالية. فكر فيه كرسوم سنوية تُقتطع من أولئك الذين يخطئون في حساب تعرضهم للمخاطر.

لم يظهر الخطر الحقيقي تدريجيًا، بل ضرب فجأة في أكتوبر. حيث ارتفع الفائدة المفتوحة على البيتكوين إلى رقم قياسي قدره 235.9 مليار دولار بحلول 7 أكتوبر، متزامنًا مع وصول البيتكوين نفسه إلى 126,000 دولار. لم يكن الأمر مجرد رافعة مالية عالية—بل كانت مركزة، مع عملات بديلة صغيرة ومتوسطة الحجم مفرطة في التمدد بشكل خاص. عندما أدت سياسات التعريفات الجمركية لترامب إلى تفاقم النفور من المخاطر على مستوى العالم في ذلك الشهر، انعكس اتجاه السوق بشكل عنيف. بين 10-11 أكتوبر وحدهما، تجاوزت عمليات التصفية $19 مليار دولار، مع محو 85-90% من المراكز الطويلة. خلال أيام، انخفضت الفائدة المفتوحة بمقدار $70 مليار دولار، واستقرت في النهاية عند 145.1 مليار دولار بنهاية العام.

فخ التضخيم: كيف أن آليات الأمان عادت لتؤذي

التصفية العادية يمكن إدارتها—صناديق التأمين تمتص الخسائر، والسوق يمتص التأثير. لكن عندما تصل التقلبات القصوى، تصبح “صمام الأمان” في النظام نقطة ضغطه الأكبر. آليات الإلغاء التلقائي للرافعة (ADL)، المصممة لحماية البورصة، تغلق مراكز مربحة خلال أزمات السيولة. فجأة، وجد المتداولون المحايدون للسوق أن تحوطاتهم قد أُلغيت قسرًا، مما حول مراكز آمنة إلى مراكز معرضة للخطر. كان تأثير الدومينو قاسيًا: مع انتشار ADL عبر المراكز، انخفضت الأسعار بنسبة 10-15% للأصول الرئيسية و50-80% للأدوات العقود الصغيرة. كل موجة من الإغلاقات القسرية تسببت في انخفاض آخر في السعر، مما أدى إلى مزيد من الإغلاقات—دورة رد فعل شريرة تعاقب الجميع من المتداولين الأفراد إلى الاستراتيجيين المتقدمين.

نقطة الاختناق في البورصة: المخاطر المركزية والخسائر المركزة

ركزت تداولات المشتقات بشكل مكثف هذا الانتشار. تتحكم المنصات الأربعة الكبرى في 62% من حجم المشتقات العالمي، مما يعني أن آليات التصفية المماثلة عبر هذه البورصات أدت إلى عمليات بيع متزامنة. عندما أطلقت منصة واحدة ADL، واجه المنافسون ضغوطًا مماثلة، مما خلق تحركات سعرية منسقة بدلاً من فرص التحكيم.

تضاعف هذا المركزية بسبب اختناقات البنية التحتية. الجسور بين السلاسل وقنوات العملات الورقية التي تسهل عادة حركة الأموال بين البورصات واجهت ضغطًا شديدًا. المتداولون الذين أرادوا الخروج من منصة والدخول إلى أخرى بأسعار أفضل وجدوا أنفسهم محبوسين، غير قادرين على تنفيذ الفروقات التي كانت ستستقر الأسواق عادة. اتسعت الفجوات السعرية بين المنصات بشكل كبير، ولم تعمل آلية الشفاء السوقي الطبيعي—التحكيم—على النحو المطلوب.

القصة الحقيقية: الثغرات الهيكلية، وليست الانهيارات النظامية

إليك ما يهم: سجل التصفية البالغ $150 مليار دولار يخبرنا عن النفور من المخاطر، وليس عن فشل السوق. بحلول نهاية العام، لم يحدث أي تفاعل سلسلة من التخلف عن السداد الكبير. لم تنهار أي بورصة، ولم تتسع العدوى خارجيًا. ما كشفته أحداث 2025 هو ثلاث نقاط ضعف هيكلية حاسمة: الاعتماد المفرط على عدد محدود من البورصات، التساهل في مستويات الرافعة المالية (خصوصًا في العقود الدائمة للعملات البديلة)، وآليات الطوارئ مثل ADL التي تزيد من التقلب بدلاً من احتوائه.

الأصول ذات الذيل الطويل—العملات الرقمية الصغيرة—تحملت وطأة هذه العيوب التصميمية، مع خسائر تتراوح بين 50-80% خلال الظروف القصوى. ومع ذلك، ظل النظام قائمًا، مما يعني أن الضرر، رغم تركيزه، بقي محدودًا.

الطريق إلى الأمام: إعادة البناء من أجل الصمود

قدمت أزمة 2025 درسًا مكلفًا لكنه قيّم. حجم التصفية السنوي البالغ $150 مليار دولار—متوسط عبر 364 يومًا—يكاد يكون هامشًا في سوق يعالج 264.5 مليار دولار يوميًا في حجم المشتقات. لكن ذلك اليوم في أكتوبر عندما تلاشى $19 مليار دولار خلال 48 ساعة أظهر مدى هشاشة التوازن عندما تتوافق الرافعة المالية، والتركيز، وتصميم الآليات بشكل سيء.

مع دخول 2026، تواجه الصناعة خيارًا: الاستمرار في قبول هذه الثغرات الهيكلية أو إعادة تصميم إدارة المخاطر بشكل جوهري. يتطلب ذلك آليات ADL أكثر قوة، وتقليل تركيز البورصات، وتحسين البنية التحتية للتحكيم بين المنصات، وتثقيف المتداولين حول مستويات الرافعة المستدامة. بدون هذه التغييرات، لن يكون ارتفاع التقلب التالي مفاجأة—بل حتميًا.