最近美股の大幅下落は、表面上二つの並行するリスクラインが力を発揮しているように見えます。

**関税紛争がリスク回避ムードを高める**

まず第一に。グリーンランド買収問題に伴う関税予想の高まりが、直接米国株を押し下げました。市場の見積もりでは、この要因が今日の下落幅の約40%を占めています。本当に緊張をもたらしているのは関税の数字そのものではなく、欧米関係の悪化の可能性です——誰もが知っている通り、もし貿易戦争が本格化すれば、その後は非常に厄介なことになるでしょう。

では、その後の展開はどうなるのでしょうか？市場は幾つかのシナリオを示しています。最も楽観的なシナリオ（確率50%）は、トランプ大統領がグリーンランドの件を諦め、他の要求に切り替え、欧米双方が一歩引くことです。次に、連邦裁判所が関税法案に有利な判決を下し、一時的にこの衝撃を抑える可能性（確率25%）。最悪のシナリオ（確率25%）は、ヨーロッパが直接妥協を拒否し、短期的に局面が激化しますが、長期的には平和的解決が可能です。

**日本の債務危機こそ本当のタイムボム**

しかし、これらはあくまで表面的な話です。真に世界の金融市場を揺るがしているのは、日本の債務問題が世界に溢れ出していることです。

市場は最近、以前は過小評価されていたリスクに気づきました。それは、日本が純粋な「国内債務の困難」から「世界の金利体系に衝撃を与える問題」へと進展しつつあるということです。少し誇張のように聞こえるかもしれませんが、論理は非常に明快です。

日本銀行(BOJ)は、今や典型的な三難困境に陥っています——選択肢はほとんどありません。

もし円を救うために利上げを行えば、日本国債の利回りはさらに低下し、銀行の担保資産が破綻しやすくなり、キャリートレードも強制的に清算され、スプレッド縮小により市場の流動性は直ちに逼迫します。逆に、債券市場を守るために資産買い入れを拡大すれば、市場に流通する円が増えすぎて、円相場は完全に制御不能となり、160円の心理的抵抗線を突破する可能性もあります。

したがって、日本は実質的に「曲線的に国を救う」方法を採用しています——財務省が米国債を売却し、大手取引業者と調整して市場で円と日本国債を買い支えることで、通貨と債券の下落を同時に抑えようとしているのです。これが米国債の利回りが上昇し続ける一因です。

**重要な溢出効果**

ここで一つ明確にしておきたいのは：日本はすでに大規模かつ体系的に米国債を売却しているわけではなく、市場は「こうした強制的に起こる可能性」の取引を始めているということです。しかし、その予想だけで米国債の利回りは押し上げられています。

もし円が新安値を更新し続け、日本国債がさらに弱含めば、米国債の利回りもほぼ確実に上昇します。これが逆に、世界のリスク資産——株式やデジタル資産を含む——に圧力をかけることになります。したがって、単に米国株が下落しているのではなく、世界的な流動性の引き締まりが進んでおり、米国債という「価格発見の中心」が10年規模のリスクを再評価し始めているのです。