الخمس منافسين الرئيسيين في سوق RWA: كيف يختار رأس المال المؤسسي البنية التحتية المميزة

RWA（تشفير الأصول الحقيقية） يشهد الآن منافسة على مستوى المؤسسات. خلال الأشهر الستة الماضية، نمت حجم السوق من 60-80 مليار دولار في بداية عام 2024 إلى ما يقرب من 200 مليار دولار. هذا ليس فقاعة مضاربة، بل نتيجة استثمار حقيقي من قبل المؤسسات على السلسلة. في هذه المنافسة، ظهرت 5 لاعبين رئيسيين: Rayls Labs، Ondo Finance، Centrifuge، Canton Network وPolymesh. هؤلاء ليسوا منافسين تقليديين يتنافسون على نفس الحصة، بل هم يقدمون حلولاً متميزة تلبي احتياجات مؤسساتية مختلفة.

التوسع السريع لسوق RWA المؤسساتي: صراع المنافسين

وفقًا لمحة السوق في أوائل يناير 2026، يظهر سوق RWA المؤسساتي ثلاث مسارات واضحة للتقسيم:

حصة سوق السندات الحكومية وصناديق سوق النقد تشكل الأكبر، بحوالي 80-90 مليار دولار، بنسبة 45%-50%. المنافسون في هذا المسار يشملون Ondo Finance وCanton Network، حيث يوفرون عوائد ثابتة بين 4%-6%، مع وصول على مدار الساعة 24/7، متفوقين بشكل كبير على دورة التسوية التقليدية T+2.

سوق الائتمان الخاص يتراوح حجمه بين 20-60 مليار دولار، رغم صغر حجمه، إلا أنه الأسرع نموًا، بنسبة 20%-30%. شركة Centrifuge تهيمن على هذا المجال، وتوفر عوائد عالية بين 8%-12% لإدارة الأصول.

سوق الأسهم العامة بدأ للتو، ويبلغ حجمه أكثر من 400 مليون دولار، لكنه ينمو بسرعة كبيرة. Ondo Finance تتصدر المنافسة، بحصة سوقية تصل إلى 53%، وأصبحت زعيمة مطلقة في مجال تشفير الأسهم.

لماذا يمكن لهؤلاء الخمسة أن يتعايشوا وليسوا في صراع دموي؟

على السطح، يبدو أن هؤلاء الخمسة جميعًا يعملون على تشفير RWA. لكن في الواقع، هم يستهدفون عملاء مؤسساتيين مختلفين ويعالجون نقاط ألم مختلفة تمامًا.

المؤسسات المصرفية تواجه مشكلة حماية الخصوصية. تستخدم Rayls Labs تقنيات إثبات المعرفة الصفرية والتشفير التوافقي، لتوفير سرية بيانات على مستوى المؤسسات. البنك المركزي البرازيلي يستخدم حاليًا تقنية Enygma من Rayls في تجربة تسوية عبر الحدود للعملة الرقمية CBDC.

المؤسسات المالية في وول ستريت تحتاج إلى بنية تحتية تتوافق مع العادات التقليدية في التداول. دعم Canton Network من قبل DTCC وBlackRock وGoldman Sachs وCitadel Securities، وتصميمه على أساس عقود ذكية Daml، يتيح للمشاركين رؤية تفاصيل المعاملة، لكن المنافسين والجمهور لا يمكنهم رؤية أي معلومات. هذا هو ما يحتاجه وول ستريت، الذي اعتاد على استخدام منصات Bloomberg والتداول في الظل.

شركات إدارة الأصول تركز على كيفية نشر مئات المليارات من الدولارات من رأس المال على السلسلة. Centrifuge، من خلال التعاون مع Janus Henderson (التي تدير أصولًا بقيمة 373 مليار دولار)، أظهر تفوقه في مجال الائتمان المؤسساتي. صندوق Anemoy AAACLO من Janus Henderson — وهو ورقة قرض مضمونة AAA بالكامل على السلسلة — أصبح نموذجًا يثبت قدرة Centrifuge التنافسية.

أما إصدار الأوراق المالية، فهو يواجه تحديات من حيث التعقيد التنظيمي. Polymesh يقدم نهجًا جديدًا للمنافسة من خلال التحقق من الامتثال على مستوى البروتوكول وليس على مستوى العقود الذكية، حيث تفشل المعاملات غير المطابقة مباشرة في مرحلة الإجماع، بدلاً من الاعتماد على تدقيق العقود الذكية المعقد.

تمايز المنافسين في الخصوصية والامتثال

عند النظر بعمق إلى استراتيجيات التقنية لدى هؤلاء الخمسة، يتضح أن هناك تمايزًا واضحًا.

حلول الخصوصية من Rayls Labs للبنوك: تعتمد على إثبات المعرفة الصفرية، والتشفير التوافقي، والامتثال القابل للبرمجة. هذه التقنية مصممة للمؤسسات المصرفية الخاضعة للتنظيم، وتسمح بالكشف الاختياري عن البيانات للمراجعين المعينين. في 8 يناير 2026، أكملت Rayls تدقيقًا أمنيًا من Halborn، وحصلت على اعتماد أمني على مستوى المؤسسات. والأهم من ذلك، أن تحالف AmFi يخطط لتحقيق هدف 1 مليار دولار من الأصول المرمزة على Rayls بحلول يونيو 2027، وهو أكبر التزام من نوعه في أي نظام بيئي للبلوكشين حتى الآن.

بنية تحتية وول ستريت من Canton Network: يمكن القول إن Canton ليست مجرد بلوكشين، بل هي خطة لنقل البنية التحتية وول ستريت إلى السلسلة. دعمها من قبل DTCC وEuroclear، كونهما رئيسيْن مشاركين في مجلس إدارة Canton، يعني أن Canton ليست فقط مشاركة، بل تمتلك أيضًا حقوق حوكمة. في النصف الأول من 2026، تخطط Canton لإطلاق MVP من قبل DTCC، بهدف تحويل بعض سندات الخزانة الأمريكية المودعة إلى رموز على السلسلة، مما يفتح سوق تسوية مؤسسي بقيمة 3700 تريليون دولار سنويًا. منصة التداول الخاصة التي أطلقتها Temple Digital Group في 8 يناير 2026، توفر سرعة مطابقة في أقل من ثانية، مع دعم بنية غير موكلة — وهو ما يفتقر إليه المنافسون في وول ستريت.

البنية التحتية للامتثال الأصلية من Polymesh: ربما يكون هذا هو المنافس الأقل تقديرًا. تقوم Polymesh بالتحقق من الهوية، ودمج قواعد النقل، وتوفير تسوية دفعية ذرية، كل ذلك في 6 ثوانٍ لإتمام التأكيد النهائي. مقارنة بحلول ERC-1400 التقليدية للامتثال، تتمتع Polymesh بميزة عدم الحاجة إلى تدقيق عقود ذكية مخصص. شركة Republic بدأت إصدار الأوراق المالية الخاصة على Polymesh منذ أغسطس 2025، وAlphaPoint تغطي أكثر من 150 سوقًا في 35 دولة.

المزايا التنافسية في التداول عبر السلاسل: توسع Ondo الجريء

تمتلك Ondo Finance ميزة تنافسية واضحة في مجال تشفير الأسهم. حتى يناير 2026، بلغ إجمالي قيمة الأصول المقفلة (TVL) لديها 1.93 مليار دولار، منها أكثر من 400 مليون دولار في الأسهم المرمزة، بحصة سوقية تبلغ 53%.

هذه الميزة تأتي من استراتيجية نشر متعددة السلاسل. أنشأت Ondo أساسًا للسيولة القانونية على إيثريوم، وتغطي مستخدمي البورصات الأصلية على BNB Chain، وتدعم الاستخدام الواسع للمستهلكين على سولانا. في 8 يناير 2026، أطلقت Ondo 98 أصلًا مرمزًا جديدًا، يغطي مجالات الذكاء الاصطناعي، السيارات الكهربائية، والاستثمار الموضوعي. سرعة إطلاق المنتجات هذه تعكس بشكل كامل قدرة Ondo على التنفيذ كمنافس.

عند اختبار منتج USDY على سولانا، كانت تجربة المستخدم سلسة بشكل ملحوظ. تخطط Ondo لإطلاق الأسهم الأمريكية وصناديق الاستثمار المتداولة (ETFs) على سولانا في الربع الأول من 2026، بهدف إدراج أكثر من 1000 أصل مرمز. وفقًا لخريطة الطريق، تتجه Ondo بنشاط نحو بنية تحتية صديقة للمستهلكين.

مواجهة منافسين مثل Backed Finance (حجم المنافسة 1.62 مليار دولار فقط)، استطاعت Ondo بناء حواجز تنافسية قوية من خلال علاقات الحفظ مع الوسطاء-التجار، تدقيق أمان Halborn، ونشر منتجات على ثلاث سلاسل رئيسية.

نشر المؤسسات إدارة الأصول: استراتيجية عميقة من Centrifuge

إذا كانت Ondo تمثل التنافس الواسع، فإن Centrifuge تمثل التنافس العميق. حتى ديسمبر 2025، ارتفعت قيمة TVL الخاصة بـ Centrifuge إلى 1.3-1.45 مليار دولار، ويقود هذا النمو استثمار رأس مال مؤسسي حقيقي.

الميزة التنافسية الأساسية لـ Centrifuge تتجلى في عدة جوانب:

شراكتها مع Janus Henderson تمثل قمة النشر المؤسساتي. صندوق Anemoy AAACLO هو ورقة قرض مضمونة AAA بالكامل على السلسلة، ويستخدم نفس فريق إدارة المحافظ الذي يدير صندوق AAACLO ETF بقيمة 21.4 مليار دولار من Janus Henderson. تخطط Janus Henderson لإضافة استثمار بقيمة 250 مليون دولار على Avalanche بعد يوليو 2025.

صندوق Grove من Sky يخصص 1 مليار دولار من التمويل، مع رأس مال مبدئي قدره 50 مليون دولار، ويضم فريقًا من Deloitte، Citigroup، Block Tower Capital، وHildene Capital Management. من المتوقع أن يتم استثمار كامل هذا المبلغ خلال 2026، ليكون اختبارًا حاسمًا لعمل رأس مال مؤسسي مرمز.

في 8 يناير 2026، أعلنت Centrifuge عن تعاون مع Chronicle Labs لإطلاق إطار إثبات الأصول. يوفر هذا الإطار بيانات حيازة مشفرة، ويدعم حساب صافي القيمة، والتحقق من الحفظ، والتقارير الامتثالية، مع لوحة تحكم للمستثمرين والمراجعين. هو أول حل يلبي احتياجات المؤسسات بشكل كامل في مجال أوامر البيانات.

الميزة التنافسية الأخرى لـ Centrifuge تأتي من بنيتها متعددة السلاسل V3، التي تدعم Ethereum، Base، Arbitrum، Celo وAvalanche. من خلال المشاركة في وضع معايير الصناعة، مثل تأسيس تحالف الأصول المرمزة وقمة الأصول الحقيقية، تعزز Centrifuge مكانتها كمزود للبنية التحتية وليس مجرد منتج واحد.

توزيع السوق بين الخمسة المنافسين: لا فائز واحد في الزمن الحالي

عند وضع هؤلاء الخمسة معًا، يظهر اتجاه غير متوقع: لا فائز واحد، لأنه لا يوجد سوق واحد.

منافسو حلول الخصوصية:

• Canton يعتمد على عقود Daml، ويركز على علاقات التداول في وول ستريت.
• Rayls يستخدم تقنية zkP، ويوفر حماية خصوصية على مستوى البنوك.
• Polymesh يوفر حلاً شاملاً للامتثال عبر التحقق من الهوية على مستوى البروتوكول، مع سوق خاص بكل منهم.

اختلافات سرعة التوسع:

• Ondo تدير 19.3 مليار دولار عبر ثلاث سلاسل، وتفضل السرعة على العمق.
• Centrifuge تركز على سوق الائتمان المؤسساتي بقيمة 13-14.5 مليار دولار، وتفضل العمق على السرعة.
• الأول يركز على مرونة الحجم بالتجزئة، والثاني على موثوقية المؤسسات.

تحديد الأسواق المستهدفة بوضوح:

• البنوك وCBDC تتجه نحو Rayls.
• التجزئة وDeFi تتجه نحو Ondo.
• إدارة الأصول تتجه نحو Centrifuge.
• بنية وول ستريت التحتية تتجه نحو Canton.
• تشفير الأوراق المالية يتجه نحو Polymesh.

هذا التقسيم السوقي أكثر أهمية مما يعتقده الكثيرون. المؤسسات لن تختار “أفضل بلوكشين”، بل ستختار البنية التحتية التي تحل مشاكل الامتثال، التشغيل، والتنافس الخاصة بها.

التحديات غير المحلولة التي تواجه منافسي سوق RWA

على الرغم من وجود هؤلاء الخمسة، إلا أن السوق يواجه ثلاثة تحديات هيكلية رئيسية:

تجزئة السيولة بين السلاسل: تكلفة التداخل بين السلاسل تقدر بحوالي 1.3-1.5 مليار دولار سنويًا. الأصول نفسها تتداول بفارق 1%-3% بين سلاسل مختلفة. هذا تحدٍ مشترك للجميع. إذا استمر هذا حتى 2030، فإن التكاليف السنوية ستتجاوز 75 مليار دولار. حتى مع وجود بنية تحتية متقدمة، إذا كانت السيولة موزعة على سلاسل غير متوافقة، فإن كفاءة الجميع ستتضرر.

تناقض الخصوصية والشفافية: مشكلة أساسية يسعى كل منافس لموازنتها. المؤسسات تحتاج إلى سرية المعاملات، والتنظيم يتطلب إمكانية التدقيق. في سيناريوهات متعددة الأطراف (المرسل، المستثمر، جهة التصنيف، الجهات التنظيمية، المدققون)، كل طرف يحتاج إلى مستويات مختلفة من الرؤية. لا يوجد حل مثالي حتى الآن.

الانقسام التنظيمي العالمي: الاتحاد الأوروبي أقر MiCA، الذي ينطبق على 27 دولة؛ والولايات المتحدة تتطلب تقديم طلبات No-Action Letter بشكل فردي، وتستغرق شهورًا؛ وتواجه التدفقات المالية عبر الحدود تعارضات قضائية. هذا التشتت التنظيمي يعيق توسع الجميع.

2026-2027: المحفزات الحاسمة التي ستحدد شكل المنافسة

خلال الـ 18 شهرًا القادمة، ستواجه الخمسة منافسين سلسلة من الاختبارات الحاسمة.

الربع الأول: اختبار إطلاق Ondo على سولانا تخطط Ondo لإطلاق الأسهم الأمريكية وصناديق ETF على سولانا في الربع الأول من 2026. هذا سيختبر قدرة التوزيع بالتجزئة على خلق سيولة مستدامة. علامة النجاح ستكون أكثر من 100 ألف مالك، مما يثبت وجود طلب حقيقي. الفشل يعني أن استراتيجيات التجزئة للمنافسين تحتاج إلى تعديل.

نصف السنة الأولى: تقييم MVP من Canton على DTCC تتوقع Canton تسليم MVP من الإنتاج المراقب في النصف الأول من 2026، للتحقق من جدوى البلوكشين في تسوية سندات الخزانة الأمريكية. إذا نجح الأمر، فسيتم نقل تريليونات الدولارات من التدفقات إلى البنية التحتية على السلسلة، وهو فوز حاسم لمنافسة DTCC.

مستمر: نشر Grove من Centrifuge سيتم خلال 2026 استكمال توزيع 1 مليار دولار من تمويل Grove. هذا سيختبر تشغيل رأس مال مؤسسي مرمز بشكل حقيقي. إذا تم تنفيذه بنجاح دون أزمات ائتمانية، فسيعزز ثقة إدارة الأصول في قدرات Centrifuge التنافسية بشكل كبير.

طوال العام: بناء بيئة AmFi من Rayls هدف 1 مليار دولار من AmFi هو الاختبار الرئيسي لـ Rayls. في ظل غياب بيانات TVL علنية، فإن الأداء في منتصف 2027، وتحقيق 1 مليار دولار، سيعكس مباشرة قدرة Rayls التنافسية.

توقعات مستقبل سوق الخمسة المنافسين

بحلول 2030، من المتوقع أن يدفع الطلب المؤسساتي على RWA إلى وصول حجم السوق إلى 2-4 تريليون دولار، أي نمو بمقدار 50-100 مرة عن 19.7 مليار دولار الحالية.

توقعات حسب القطاعات:

سوق الائتمان الخاص سيكون الأكثر تنافسية، مع نمو من 20-60 مليار دولار حاليًا إلى 1500-2000 مليار دولار، بمعدل نمو أعلى. ستحتفظ Centrifuge بموقعها التنافسي في هذا المجال.

سوق السندات الوطنية المرمزة لديه أكبر إمكانات، خاصة إذا انتقلت صناديق سوق النقد إلى السلسلة، مع إمكانية الوصول إلى أكثر من 5 تريليون دولار. ستشهد Ondo وCanton منافسة شرسة هنا.

سوق العقارات قد تصل إلى 3-4 تريليون دولار، بشرط أن تعتمد أنظمة تسجيل الملكية العقارية على تكنولوجيا متوافقة مع البلوكشين. وهو سوق جديد تراقبه جميع المنافسين عن كثب.

معلم المليارات المئة: من المتوقع أن يتحقق بين 2027 و2028. توزيع السوق المتوقع هو: الائتمان المؤسساتي 30-40 مليار دولار، السندات الوطنية 30-40 مليار دولار، الأسهم المرمزة 20-30 مليار دولار، العقارات والسلع الأساسية 10-20 مليار دولار.

لماذا حسمت 2026-2027 ملامح الصناعة؟

السبب في بقاء هؤلاء الخمسة معًا هو أن سوق RWA المؤسساتي لا يزال في مرحلة مبكرة من التمايز. بدون سوق موحدة، لا يوجد فائز واحد.

الميزة الأساسية لكل منافس:

• Rayls يحل مشكلة خصوصية البنوك
• Ondo يسيطر على توزيع الأسهم المرمزة
• Centrifuge يقود نشر إدارة الأصول على السلسلة
• Canton يبني بنية تحتية وول ستريت
• Polymesh يبسط الامتثال للأوراق المالية

من بداية 2024، من 8.5 مليار دولار، إلى 1.97 مليار دولار في يناير 2026، السوق أظهر بوضوح أن الطلب يتجاوز المضاربة. احتياجات المؤسسات تنقسم إلى ثلاثة مسارات: المدير المالي يركز على العائد والكفاءة التشغيلية، إدارة الأصول تسعى لتقليل تكاليف التوزيع وتوسيع قاعدة المستثمرين، والبنوك تحتاج إلى بنية تحتية للامتثال.

التركيز على التنفيذ يتفوق على التخطيط، والنتائج تتفوق على المخططات. الاختيارات التحتية التي ستتخذها هذه الخمسة في 2026 ستحدد ملامح الصناعة لعقد كامل قادم.

المالية التقليدية تتجه نحو الانتقال إلى السلسلة بشكل طويل الأمد. هؤلاء الخمسة يوفرون البنية التحتية التي تحتاجها المؤسسات: طبقة الخصوصية، إطار الامتثال، وبنية التسوية. نجاحهم أو فشلهم سيحدد ما إذا كانت تشفير الأصول الحقيقية سيُستخدم فقط لتحسين الكفاءة في الهيكل الحالي، أم كبديل كامل لنموذج الوساطة المالية التقليدي.

عصر الأصول المليارية على الأبواب. NFA.