Evento de Vencimento de Opções de Bitcoin: Como $14 Bilhões em Derivados Podem Remodelar a Dinâmica do Mercado

O mercado de criptomoedas prepara-se para um momento importante no início de 2026. Uma expiração recorde de opções de bitcoin está prestes a testar a estabilidade do mercado, à medida que posições alavancadas massivas se aproximam do liquidação. Com mais de 14 bilhões de dólares em contratos de opções de BTC a atingirem o vencimento simultaneamente, traders e analistas estão de olho no que pode ser um dos eventos de derivativos mais relevantes da história recente.

Esta concentração de contratos a expirar não é apenas uma questão técnica — reflete questões mais profundas sobre a estrutura do mercado, concentração de alavancagem e a cadeia de riscos que podem se propagar pelo ecossistema mais amplo. Compreender o que está em jogo exige analisar os dados de posicionamento, os cenários de lucro e perda, e por que até um movimento modesto de preço pode desencadear uma volatilidade excessiva.

A Escala: 44% do Interesse Aberto em um Único Evento

O tamanho desta expiração de opções de bitcoin exige atenção. A Deribit, que domina mais de 80% do mercado global de derivativos de criptomoedas, está prestes a liquidar 146.000 contratos de opções de BTC, avaliados em aproximadamente 14 bilhões de dólares. Cada contrato corresponde a um bitcoin completo.

O que torna este evento histórico é sua proporção: esta única expiração representa 44% do interesse aberto total de opções de BTC na Deribit, considerando todas as datas de vencimento. Para colocar em perspectiva, tal concentração nunca ocorreu antes na bolsa. Opções de Ethereum no valor de 3,84 bilhões de dólares também estão prestes a expirar simultaneamente, adicionando uma camada extra de complexidade à dinâmica do mercado.

Estes números não são triviais. Quando quase metade do livro de opções de um grande derivativo expira no mesmo dia, a mecânica de descoberta de preços muda. Os traders que mantêm posições enfrentam uma escolha binária: fechar suas apostas, rolá-las para o próximo ciclo de vencimento ou mantê-las até a liquidação, deixando o mercado decidir seu lucro ou prejuízo.

Quando as Opções Vencem com Lucro: O Problema do ITM

Na altura desta expiração, aproximadamente 4 bilhões de dólares em opções de BTC — representando 28% do total de 14 bilhões de dólares — estavam posicionadas para expirar no dinheiro (ITM). Para quem não conhece a terminologia de opções, um contrato ITM significa que o comprador está com lucro na hora do vencimento. Embora pareça positivo, é exatamente aí que os riscos de mercado se concentram.

“Muitos participantes de BTC e ETH provavelmente irão rolar suas posições para vencimentos posteriores, como 31 de janeiro e 28 de março, em vez de realizar lucros”, observou Simranjeet Singh, gestor de portfólio na GSR. “Esses pontos de liquidez no início do novo ano tornam-se focos críticos para a próxima fase de posicionamento.”

O desafio está na estrutura put-call. Para a expiração de sexta-feira, a relação de interesse aberto entre puts e calls era de 0,69 — ou seja, sete opções de venda (puts) para cada dez opções de compra (calls). Essa proporção revela que a maioria das apostas alavancadas está inclinada para ganhos de alta. Calls dão ao comprador o direito de lucrar se os preços subirem; puts protegem contra quedas.

Mas há um detalhe: a corrida de alta do Bitcoin estagnou. Desde que o Federal Reserve descartou compras potenciais de criptomoedas e sinalizou menos cortes de juros, o momentum do BTC perdeu força. O que antes parecia uma aposta segura de alta agora enfrenta obstáculos. Traders com posições alavancadas de alta correm risco de perdas ampliadas se estiverem errados na direção.

O Risco de Cascata: Desalavancagem

É aqui que a estrutura se torna realmente preocupante. Quando traders percebem que suas apostas de alta estão em risco, a resposta natural é liquidar. Mas se muitos traders tentarem sair ao mesmo tempo, isso cria uma pressão de baixa auto-reforçada — o que o CEO da Deribit, Luuk Strijers, descreveu como um “efeito bola de neve rápida”.

“A momentum de alta, que dominava anteriormente, estagnou, deixando o mercado altamente alavancado para cima. Essa posição aumenta o risco de um efeito bola de neve rápido, caso ocorra um movimento de baixa significativo”, explicou Strijers. “Todos os olhos estão nesta expiração, pois ela tem potencial para moldar a narrativa que se desenha para o próximo ano.”

A matemática é simples: se as posições longas alavancadas se desfizerem, elas precisarão vender. A pressão de venda pesa sobre o preço. Preços em queda acionam mais liquidações forçadas em níveis mais baixos. Cada cascata desencadeia a próxima, podendo romper zonas de suporte que os traders consideravam estáveis.

Sinais de Volatilidade e Incerteza Aumentada

Os participantes do mercado monitoram uma métrica específica chamada volatilidade da volatilidade (vol-of-vol) — essencialmente, uma medida de quanto os preços dos ativos oscilam. Uma alta vol-of-vol indica oscilações rápidas entre condições de calma e turbulência, obrigando os traders a ajustarem constantemente suas estratégias de hedge e tamanhos de posição.

“A expiração anual, tão aguardada, deve encerrar um ano notável para os touros. No entanto, a incerteza direcional persiste, evidenciada pelo aumento na volatilidade da volatilidade”, observou Strijers.

Essa incerteza é visível na forma como as opções estão atualmente precificadas. Quando os participantes do mercado não sabem qual direção um ativo irá tomar, eles aumentam as coberturas em múltiplos cenários. Isso se manifesta em leituras elevadas de vol-of-vol. A consequência prática: ajustes agressivos de posições e atividades de hedge podem amplificar os movimentos de preço além do que os fatores fundamentais justificariam.

Ethereum Enfrenta Obstáculos Mais Acirrados

Embora o BTC atraia maior atenção, o Ethereum apresenta um quadro mais pessimista. Comparando a precificação das opções entre as duas criptomoedas, revela-se uma visão divergente.

“A curva de volatilidade do BTC está praticamente inalterada, enquanto a volatilidade implícita das calls do ETH caiu significativamente”, disse Andrew Melville, analista de pesquisa na Block Scholes. “Isso indica uma demanda reduzida por apostas de alta no Ethereum.”

A relação de skew entre puts e calls — que mede quanto os investidores pagam por calls de alta em relação às puts de baixa — conta a história. O skew do ETH tornou-se substancialmente mais bearish (2,06% a favor das puts) em comparação com o mais neutro 1,64% do BTC. Após semanas de desempenho fraco no preço à vista, o mercado de derivativos está precificando uma perspectiva mais pessimista para o Ethereum especificamente.

“Posicionamentos de fim de ano refletem um quadro moderadamente menos otimista do que víamos no início de dezembro, e isso é ainda mais evidente para o ETH do que para o BTC”, acrescentou Melville.

Onde Estamos Agora: Condições de Mercado em Evolução

Até fevereiro de 2026, as condições de mercado mudaram bastante desde o final de 2025. O Bitcoin se recuperou um pouco, negociando próximo de 68.060 dólares (alta de 3,99% em 24 horas), enquanto o Ethereum subiu para 2.060 dólares (alta de 7,70% ao dia). Esses níveis representam uma recuperação significativa em relação às mínimas observadas durante o período de consolidação no final do ano.

No entanto, a lição fundamental daquele recorde de expiração de opções permanece válida: a concentração de posições derivativas cria fragilidade. Quando as opções expiram, quando a alavancagem é desfeita, quando os hedge são reequilibrados — esses eventos mecânicos podem amplificar movimentos naturais de preço em oscilações excessivas.

O mercado de derivativos de criptomoedas continua a evoluir, com a Deribit mantendo sua dominância por meio de infraestrutura robusta e liquidez profunda. Mas a liquidez pode evaporar rapidamente quando a convicção direcional se rompe. Traders e gestores de risco aprenderam uma lição valiosa ao monitorar aquela expiração de 14 bilhões de dólares em opções de bitcoin: tamanhos concentrados importam, a alavancagem multiplica riscos e a microestrutura do mercado pode influenciar os resultados tanto quanto as notícias fundamentais.

Para os participantes do mercado, a mensagem é simples: observe os dados de posicionamento, entenda o que está alavancado e reconheça que as expirações de derivativos não são apenas eventos técnicos — são pontos de inflexão potenciais onde a estrutura do mercado pode mudar repentinamente.