Diskon saham global vs diskon saham AS

Artikel ini adalah versi di situs dari buletin Unhedged kami. Pelanggan Premium dapat mendaftar di sini untuk mendapatkan buletin dikirim setiap hari kerja. Pelanggan standar dapat meningkatkan ke Premium di sini, atau menjelajahi semua buletin FT

Selamat pagi. Dalam langkah yang mungkin dirancang untuk membangkitkan kembali kekhawatiran tentang AI dan pekerjaan, perusahaan pemrosesan pembayaran Block mengumumkan kemarin bahwa mereka berencana memberhentikan lebih dari 40 persen stafnya, dengan alasan peningkatan produktivitas dari penggunaan alat AI. Sahamnya naik 20 persen setelah jam perdagangan. Apapun pendapat Anda tentang dampak jangka panjang AI terhadap ekonomi, jelas bahwa industri pengolahan informasi sedang berubah. Email kami: unhedged@ft.com.

Valuasi

Astaga, lihat pasar saham Korea:

Kospi naik 50 persen dalam dua bulan dan 150 persen dalam setahun terakhir. Saya tidak bisa memikirkan pasar saham utama lain yang pernah naik secepat itu. Dan sebelum musim panas yang gemilang ini, musim dingin berlangsung lama: Jim Reid dari Deutsche Bank mencatat bahwa dalam istilah yang disesuaikan dengan inflasi, Kospi kembali ke puncaknya tahun 1989 hanya pada September lalu. Pergerakan ini didukung oleh pertumbuhan ekonomi yang baik, reformasi tata kelola perusahaan, dan paparan besar terhadap industri semikonduktor — Samsung dan SK Hynix menyumbang setengah pasar (Unhedged membahas ketiga faktor ini kembali pada November).

Tak terhindarkan, indeks ini menjadi jauh lebih mahal. Rasio harga/pendapatan ke depan naik dari sembilan menjadi 17 dalam setahun. Reid menjalankan portofolio model yang condong ke indeks yang murah, relatif terhadap rata-rata global, dan menjauh dari indeks yang mahal. Sekarang Kospi telah berpindah dari kelompok murah ke kelompok mahal. “Dalam jangka panjang, valuasi sangat penting, jadi pergeseran ini patut diperhatikan,” tulisnya. Unhedged setuju, dan komentar ini membuat kami berpikir. Kami telah banyak menulis tentang diskonto valuasi saham global terhadap saham AS. Setelah periode kinerja relatif yang baik untuk saham global, bagaimana posisi diskon ini bertahan? Nah:

Saham pasar berkembang telah kehilangan sebagian besar keunggulan valuasi mereka, tetapi diskon untuk Eropa (Stoxx 600), Inggris (FTSE 100), dan Jepang (Topix) tetap lebar dan cukup stabil, sementara diskon pasar berkembang sedikit mengecil. Ini tampak seperti peluang rebalancing bagi investor jangka panjang — terutama mereka yang percaya bahwa rotasi dari teknologi ke industri “lama”, yang didorong oleh AI, adalah nyata. S&P 500 masih sepertiga terdiri dari teknologi. Misalnya, Stoxx 600 adalah 7 persen teknologi, dan sektor utamanya adalah industri dan kesehatan. Seperti yang baru-baru ini ditunjukkan kolega saya Leo Lewis, Jepang juga penuh dengan saham yang tahan terhadap AI.

Namun ada cara lain, mungkin lebih menarik, untuk melakukan rebalancing ke barang murah: saham kecil dan menengah AS. Berikut diskon mereka:

Saham kecil dan menengah AS mungkin memiliki diskon yang lebih kecil terhadap saham besar AS dibandingkan indeks global secara absolut — sekitar 20 persen versus sekitar 30 persen. Tapi dalam istilah historis, seperti yang ditunjukkan grafik di atas, mereka lebih murah. Saham kecil dan menengah diperdagangkan dengan diskon sebagian atau bahkan premi terhadap saham besar sebelum saham teknologi melonjak pasca-Covid. Itu tidak pernah terjadi pada indeks global. Dan saham kecil dan menengah memiliki karakteristik tahan AI; indeks saham menengah adalah seperempat industri. Unhedged tetap menyukai barang ini.

Obligasi 10 tahun: mencium risiko?

Ada pergerakan turun yang cukup tajam dalam hasil obligasi Treasury 10 tahun bulan ini:

Ini bukan hanya karena ekspektasi inflasi yang lebih rendah. Dari pengurangan hasil sebesar 25 basis poin, 15 basis poin berasal dari hasil riil (seperti yang diproksikan oleh obligasi indeks inflasi). Pada saat yang sama, kurva hasil telah menjadi lebih datar secara signifikan — selisih hasil antara Treasury 10 tahun dan dua tahun menyempit sebesar 14 basis poin.

Apa pesan di sini?

Calvin Tse dari BNP Paribas berpikir bahwa Treasury sedang mengantisipasi premi risiko geopolitik, didorong oleh ketakutan akan konflik di Timur Tengah. Brent crude naik dari $61 menjadi $71 tahun ini, dan itu menjelaskan mengapa kurva menjadi datar: kekhawatiran tentang inflasi yang lebih tinggi menjaga hasil jangka pendek tetap stabil, sementara ancaman terhadap pertumbuhan dari kenaikan harga minyak yang didorong pasokan mendorong hasil jangka panjang lebih tinggi.

Pembaca lama pasti tahu bahwa kolom ini cenderung meremehkan ancaman Donald Trump. Pasar biasanya juga begitu. Tapi Tse berpikir bahwa setelah keberhasilan petualangan presiden di Venezuela, pasar memperhitungkan kemungkinan bahwa penumpukan pasukan AS yang dekat dengan Iran lebih dari sekadar sandiwara.

Tse menambahkan bahwa skew opsi — harga relatif dari opsi put dan call pada obligasi jangka panjang — juga mencerminkan beberapa penghindaran risiko. Biasanya, membeli call pada obligasi jangka panjang lebih murah daripada put, tetapi baru-baru ini harganya menyamakan, seperti yang biasanya terjadi saat ketakutan dan kekacauan.

Ed Al-Hussainy, penguasa hasil jangka panjang untuk buletin ini, memperingatkan agar tidak terlalu banyak menafsirkan pergerakan ini. Tapi dia mencatat bahwa ini mungkin mencerminkan pergeseran dari saham teknologi ke sektor “nilai”. “Dari perspektif portofolio, saat Anda beralih dari saham pertumbuhan ke saham nilai, Anda memperpendek durasi [sensitivitas suku bunga] portofolio Anda,” jadi masuk akal untuk menambahkan durasi kembali dengan membeli obligasi jangka panjang.

Seperti biasa dalam momen pasar yang membingungkan, kami akan terus memantau perkembangan lebih lanjut di pasar Treasury.

Satu bacaan yang bagus

Brr.

Podcast FT Unhedged

Tidak cukup dengan Unhedged? Dengarkan podcast baru kami, untuk penyelaman 15 menit ke berita pasar terbaru dan headline keuangan, dua kali seminggu. Ikuti edisi-edisi sebelumnya dari buletin ini di sini.

Buletin yang direkomendasikan untuk Anda

Due Diligence — Berita utama dari dunia keuangan perusahaan. Daftar di sini

The AI Shift — John Burn-Murdoch dan Sarah O’Connor membahas bagaimana AI mengubah dunia kerja. Daftar di sini