Не переоценивайте ситуацию: тарифы отменены, но фундаментальные показатели по-прежнему важны

Так же как мы внесли ограниченные изменения в наши долгосрочные внутренние оценки после объявления президента Дональда Трампа о глобальных тарифах в апреле 2025 года, мы предполагаем, что после решения Верховного суда в пятницу о признании неконституционным использования президентом Закона об международных чрезвычайных экономических полномочиях для введения этих тарифов, изменений будет немного.

В прошлом году мы ожидали, что корпорации скорректируют свои цепочки поставок и что начальные тарифные ставки будут снижены после новых торговых переговоров. Поэтому текущие оценки не требуют корректировки после решения суда.

Йоги Берра однажды сказал знаменитую фразу: «Это не закончится, пока не закончится» … и пока что это не закончено. Мы предполагаем, что администрация Трампа будет искать другие альтернативные правовые рамки для повторного внедрения и/или введения новых тарифов.

С точки зрения широкого рынка, возникает вопрос: насколько значимым является это решение для будущего роста прибыли?

Чтобы ответить на него, давайте посмотрим, что происходило за последний год, пока тарифы либо действовали, либо были приостановлены, в то время как США вели переговоры о новых торговых условиях и инвестиционных требованиях.

С экономической точки зрения, реальный ВВП США в 2025 году был значительно сильнее, чем ожидали экономисты. Годовой реальный ВВП составил 3,0% во втором квартале, 4,4% в третьем и 1,4% в четвертом квартале (президентский шатдаун снизил этот показатель примерно на 1%). Оценка GDPNow Федерального резервного банка Атланты на первый квартал 2026 года составляет 3,1%.

Хотя инфляция все еще превышает целевой уровень Федеральной резервной системы, она оставалась относительно в пределах диапазона и никогда не резко не возрастала, как опасались экономисты. Например, по сравнению с прошлым годом, индекс потребительских цен составлял 2,4% в марте 2025 года и достигал 3,0% в сентябре 2025 года. Последний показатель CPI за январь 2026 года составил 2,4%.

На мой взгляд, это говорит о том, что за последний год на экономику оказывали гораздо более значительное влияние факторы, превосходящие по воздействию тарифы. Например, рост расходов в связи с бумом искусственного интеллекта и его мультипликативный эффект, увеличение чистого экспорта и потребительских расходов оставались выше ожиданий экономистов. Каждое из этих явлений, по всей видимости, продолжит положительно поддерживать экономику в 2026 году.

Игнорируйте шум, сосредоточьтесь на фундаментальных факторах и оценках

Несмотря на все новости вокруг этого решения, с точки зрения инвестора, как всегда, всё сводится к фундаментам и оценкам. Обычно предполагается, что отмена тарифов в целом положительна для импортеров, но негативна для компаний с внутренним производством или цепочками поставок, конкурирующими с импортом. Это решение также может привести к замедлению или полному прекращению переноса производства обратно в страну. Однако есть примеры, показывающие, что эти общие тенденции могут быть переоценены из-за индивидуальных фундаментальных факторов или оценки акций.

Например, цена акции Nike (NKE) сначала выросла после решения, но затем быстро вернулась к прежним уровням. Важнее для внутренней стоимости компании является способность Nike противостоять конкурентным угрозам со стороны On Cloud, Hoka и других брендов, которые захватывают долю рынка.

Это решение должно быть хорошей новостью для Walmart (WMT), одного из крупнейших, если не самого крупного, импортера в США. Однако в тот же день акции снизились. В данном случае инвесторы больше обеспокоены уже заложенной высокой оценкой акций и способностью компании оправдать ожидания роста, заложенные в эту оценку.

Наконец, акции Apple (AAPL) пострадали особенно сильно после объявления тарифов в апреле, но после решения в пятницу акции немного выросли. Озабоченность рынка способностью Apple внедрять ИИ в свои продукты перевешивает потенциальную выгоду от снижения тарифов на импортные устройства.

Пристегнитесь, мы ожидаем дальнейшей волатильности

В нашем обзоре рынка 2026 года мы предупреждали инвесторов о рисках, которые, вероятно, приведут к увеличению волатильности в течение года. Среди этих рисков — возобновление торговых и тарифных переговоров. Для нашего последнего анализа оценки рынка по секторам, стилям и капитализации, а также рекомендаций по позиционированию портфеля в 2026 году смотрите «Обзор рынка США: где мы видим инвестиционные возможности в феврале».