Анализ Terraform Labs (в ликвидации) против Jane Streeeeeeeet

По данным WSJ:

Администратор, ликвидирующий деятельность Do Kwon и Terraform Labs, подал иск против Jane Street, утверждая, что крупная компания, занимающаяся высокочастотной торговлей, участвовала в инсайдерской торговле с целью незаконно извлечь прибыль и в конечном итоге ускорить крах криптоимперии.

Тодд Снайдер, назначенный судом по банкротству администратор плана, требует возмещения ущерба от Jane Street, ее соучредителя Роберта Граниери и сотрудников Брайса Прэтта и Майкла Хуана.

Вот сам иск. Он настолько сильно отредактирован, что восстановить картину событий сложно, кроме обвинения в том, что новичок Jane Street Брайс Прэтт поддерживал связь с инсайдерской информацией с момента стажировки в Terraform. Вот из второй страницы:

Трейдеры Jane Street создали секретную цепочку сообщений, в которой участвовали текущие и бывшие сотрудники Terraform. Эта цепочка даже называлась «Брайс-секрет», в честь бывшего стажера Terraform и текущего системного разработчика Jane Street Брайса Прэтта. Jane Street использовала чат «Брайс-секрет» и другие неофициальные источники недоступной информации для преднамеренного трейдинга, ускорившего крах Terraform. Злоупотребление внутренней, недоступной информации, связанной с █████████, позволило Jane Street своевременно ликвидировать потенциальные риски на сотни миллионов долларов, всего за несколько часов до краха экосистемы Terraform.

В электронном заявлении Jane Street назвала иск «отчаянным» и «явной попыткой вымогательства денег».

Кратко о сути:

Terraform выпускал стейблкоины на своей блокчейн-платформе Terra, стоимость которых номинально привязана к различным валютам. Токен Luna предполагался как арбитражный баланс, поскольку один Luna всегда можно было обменять на один Terra по номиналу, независимо от рыночных цен.

Это было абсурдно, но система могла бы работать дольше, если бы токены Terra использовались как средство обмена. Они не использовались. Около трех четвертей стейблкоинов Terra, привязанных к доллару, были заблокированы в протоколе Anchor, который предлагал 20% годовых вкладчикам.

Этот Понци-ланцуг вошел в фазу смерти в течение шести дней мая 2022 года, когда USD-токен Terra потерял привязку. Terraform пытался защитить привязку сначала за счет резервов, хранящихся в Luna Foundation Guard — независимом, но на самом деле не полностью автономном образовании, — однако доверие было подорвано. Около 40 миллиардов долларов «волшебных интернет-деньг» исчезли. В прошлом году Квон был приговорен к 15 годам тюремного заключения по двум обвинениям в мошенничестве.

Спекуляции о скоординированной атаке на Terra появились почти сразу, поскольку предпосылки для заговора были смягчены случаем Iron Finance — аналогичным алгоритмическим стейблкоином, который в 2021 году обвинил в своем крах рыночную манипуляцию со стороны неустановленных крупных трейдеров.

Самая популярная теория о провале Terra — что какая-то группа коротила биткоин, чтобы вызвать панику, загрузившись достаточным количеством TerraUSD, чтобы опустошить ликвидность Luna. Citadel Securities и BlackRock отвергли слухи в соцсетях о своем участии, прежде чем в марте 2023 года имя Jane Street было связано с новостями о том, что американские прокуроры рассматривают групповые чаты трейдинговых фирм.

В иске, который содержит только часть информации, ничего особенно интересного о коротких позициях по биткоину нет — основной акцент сделан на выводах из протокола Anchor, связанных с моментом начала паники. Основные транзакции произошли 7 мая через два криптокошелька: Wallet A, предположительно принадлежащий Jane Street, и Wallet B, принадлежащий Ponzi-схеме Celsius.

Достаточно знать, что триггером паники стал вывод 85 миллионов TerraUSD поздно 7 мая через Wallet A. Если хотите ознакомиться с деталями сделок и таймингом, книга «Anatomy of a Run: The Terra Luna Crash» Джиагэна Лю и соавт. предлагает доступное описание, а анализ на блокчейне от Nansen включает все технические детали.

Иск Снайдера ссылается на медийные сообщения, делая вывод, что Wallet A, вероятно, принадлежит Jane Street. Однако фирма ни публично не подтверждала, ни отрицала это, и нет никаких оснований полагать сговор между Celsius и владельцем Wallet A.

Более ясная ниточка — групповой чат. Созданный в феврале, «Брайс-секрет» велся между Прэттом, инженером-программистом Terraform, и руководителем отдела развития бизнеса Terraform. Изначально речь шла о знакомстве с «крупной компанией, которая хочет участвовать» в сборе средств. В иске продолжается:

Хотя инженер-программист Terraform и Прэтт изначально оставались в неведении относительно «крупной компании», которая хочет инвестировать в Terraform, они недолго скрывали это. Позже в чате инженер сказал Прэтту: «бро, мы все знаем, кто покупатель. это там, где ты работаешь», — и назвал компанию: «Jane Streeeeeeeet».

Прэтт познакомил руководителя отдела развития Terraform по электронной почте с командой DeFi Jane Street. Но, по утверждению иска, в то время как Terraform пытался договориться о инвестициях «не менее девятизначной суммы» в обмен на дисконтированные Luna, Jane Street «превратила эти коммуникации в канал для получения недоступной информации о Terraform», — говорится в документе.

Многочисленные редактирования скрывают большинство деталей, но наиболее интересным остается план Terraform запустить новый «кривой пул» (curve pool), через который трейдеры могли бы обмениваться различными токенами, номинально привязанными к доллару.

Планировался запуск Terra Curve 3pool, позволяющего обмены между TerraUSD и стейблкоинами Tether и Dai. В 4pool планировалось добавить гибридный стейблкоин Frax. Цель — сделать 4pool основным резервуаром ликвидности.

Terraform назначил дату запуска 4pool, но не объявлял о планах перевода средств из 3pool в 4pool, включая сделку на 150 млн TerraUSD, проведенную поздно 7 мая. Через 13 минут после этой сделки владелец Wallet A вывел еще 85 млн TerraUSD, и ликвидность в 3pool стала недостаточной для арбитражеров. TerraUSD упал ниже паритета на 2,5 цента, началась паника.

В иске утверждается, что Jane Street действовала, зная заранее о уязвимости, хотя любой студент-экономист понял бы это. Внутреннее знание о времени проведения реорганизационной сделки Terraform могло дать Jane Street преимущество — хотя сделка на 85 млн была в конце периода массовых выводов, и для трейдера с высокой частотой сделок 13 минут — вечность.

Неясно, почему Terraform продолжал планировать перевод ликвидности, когда она уже была настолько истощена. Возможно, обещание девятизначных инвестиций сыграло роль. Мы узнаем, если документы будут рассекречены.

Также в иске отмечается, что Jane Street могла получить преимущество, узнав о предполагаемом спасении Terraform Jump Trading, которое произошло в 2021 году, — за что Снайдер подал иск против Jump Trading на сумму 4 миллиарда долларов в декабре.

Еще один важный неотредактированный пункт — определение «максимально извлекаемой стоимости» (maximal extractable value, MEV), которая по сути представляет собой способ предвосхищения транзакций путём манипуляций с ордерами, пока они ожидают подтверждения в блокчейне. В январе 2024 года суд Нью-Йорка признал TerraUSD, Luna и различные деривативы незарегистрированными ценными бумагами, что, возможно, подпадает под определение ценных бумаг и мошенничество — хотя это пока не подтверждено.

Снайдер уверен: «Jane Street злоупотребила рыночными связями, чтобы манипулировать рынком в свою пользу во время одного из самых значимых событий в истории криптовалют», — говорится в его электронном заявлении.

От имени пострадавших мы будем добиваться всех возможных мер, основанных на фактах и законе, против тех, кто использовал свое положение и получил значительную прибыль за счет кредиторов Terraform Labs. Фонд Wind Down Trust намерен привлечь к ответственности любого участника, чьи неправомерные действия усугубили ущерб от краха Terraform.

Насколько применим принцип caveat emptor к пострадавшим, ожидающим 20-процентную доходность по алгоритмическому стейблкоину, и является ли криком «горит!» в переполненном театре мошенничество — эти вопросы оставим на усмотрение других.