Wall Street faz sondagens para o IPO da OpenAI, os investidores institucionais não demonstram interesse?

OpenAI distância-se da estreia na bolsa, que talvez ainda leve pelo menos seis meses, mas o trabalho de preparação na Wall Street já começou silenciosamente. Várias instituições financeiras estão a contactar ativamente investidores do mercado aberto, a sondar a perceção do mercado sobre as perspetivas de entrada na bolsa desta empresa-mãe do ChatGPT — e as respostas têm sido muito mais frias do que o esperado.

Em 9 de março, segundo a mídia tecnológica The Information, fontes próximas revelaram que várias bancas de investimento a competir pela underwritting da entrada na bolsa da OpenAI começaram a fazer sondagens aos investidores do mercado aberto. The Information entrevistou 11 investidores do mercado público, a maioria dos quais ainda não detém ações da OpenAI.

Os entrevistados mostraram uma postura cautelosa relativamente a esta IPO, com preocupações centrais em dois pontos: primeiro, a incerteza quanto à rentabilidade — a própria OpenAI prevê que continuará a gastar dinheiro pelo menos até 2030; segundo, a avaliação excessiva — a empresa está atualmente a realizar uma nova ronda de financiamento avaliada em 850 mil milhões de dólares, o que corresponde a 28 vezes as receitas previstas para 2026, muito acima do rácio de vendas de cerca de 12 vezes da Nvidia.

Segundo a reportagem, o sentimento “frio” do mercado reflete as profundas contradições que esta potencial maior IPO de sempre enfrenta: os investidores reconhecem geralmente a liderança da OpenAI no cenário da IA, mas mantêm reservas quanto à sua capacidade de alcançar uma avaliação justa no mercado aberto. Ao mesmo tempo, a forte ascensão do concorrente Anthropic está a dispersar ainda mais a atenção e o entusiasmo dos investidores.

Controvérsia na avaliação: 28 vezes o rácio de vendas, onde está o valor

A OpenAI está atualmente a concluir uma nova ronda de financiamento avaliada em 850 mil milhões de dólares, com participantes como Nvidia, Amazon e SoftBank. Este valor já assustou muitos investidores do mercado aberto, e a sua IPO poderá ainda ser avaliada a um valor superior.

Com base nas receitas previstas para 2026, os 850 mil milhões de dólares correspondem a cerca de 28 vezes o rácio de vendas. Em comparação, a Nvidia, considerada um padrão de investimento em IA, tem atualmente um rácio de vendas de cerca de 12 vezes.

Segundo a reportagem, Bob Lang, fundador da empresa de trading Explosive Options, afirmou:

“Acredito realmente que a OpenAI é uma excelente empresa, com uma forte barreira de entrada, mas não acho que qualquer avaliação no dia de estreia seja vantajosa para os investidores.”

Ele afirmou que provavelmente não participará na compra de ações na OpenAI no mercado aberto, especialmente com uma avaliação múltipla superior à da Nvidia.

Lang também destacou que os verdadeiros beneficiários desta IPO serão os investidores iniciais que já detêm ações e as grandes empresas de cloud computing — que poderão assim realizar lucros.

O conhecido investidor de short selling Jim Chanos, usando a Nvidia como referência, questiona a lógica da avaliação da OpenAI:

“A Nvidia praticamente monopoliza o mercado, cresce rapidamente, tem margens elevadas e fluxo de caixa abundante. Então, por que dar uma avaliação mais alta à OpenAI?”

Caminho para o lucro: gastar dinheiro até 2030, o mercado aberto consegue aceitar?

Segundo relatos, a própria OpenAI prevê que continuará a operar com prejuízo pelo menos até 2030. Este cronograma preocupa os investidores do mercado aberto, habituados a avaliar a rentabilidade.

Alguns investidores temem se o financiamento obtido na IPO será suficiente para sustentar a empresa até atingir o ponto de lucro, ou se será necessário realizar novas captações, diluindo assim os atuais acionistas.

Mark Malek, diretor de investimentos da Siebert Financial, afirmou que, mesmo que a OpenAI tenha dificuldades em obter lucros a curto prazo, considerará construir uma posição após a IPO, mas com uma gestão rigorosa do tamanho da posição — uma estratégia semelhante à que adotou na altura ao investir na Palantir.

A Palantir tem atualmente um rácio de vendas de 49 vezes, com crescimento muito superior ao dos concorrentes, mas Malek considera que o risco da Palantir é menor do que o da OpenAI, devido à sua estrutura de custos mais flexível.

“Se a Palantir perder um contrato governamental, é mau, mas podem despedir funcionários. Se gastaram cinco anos a construir um centro de dados, não podem simplesmente dizer ‘esquece, não quero mais’. A Palantir corre uma corrida de Fórmula 1, enquanto a OpenAI é um navio de carga carregado.”

Um analista do JPMorgan, num relatório de janeiro, indicou que a estratégia de lançar publicidade no ChatGPT ajuda a reter utilizadores, mas também notou que, após a empresa anunciar planos de gastos elevados em chips e centros de dados, o sentimento dos clientes em relação à OpenAI é “misto”.

Nem todos estão a esperar — alguns investidores já deixaram claro que, assim que a OpenAI entrar na bolsa, irão considerar fazer short às ações, apostando que o mercado aberto terá uma tolerância limitada à sua longa trajetória de lucros.

Chanos partilha de uma posição semelhante. A sua lógica principal para os clientes é: “Deves apostar na produção de chips, e fazer short na sua armazenagem.” Ou seja, operar centros de dados por si só não é um negócio de alto retorno, e o modelo de negócio da OpenAI depende fortemente de investimentos massivos em infraestrutura de computação.

Chanos também destacou que atualmente há uma grande falta de informações financeiras sobre a OpenAI, dificultando análises aprofundadas. Mas prevê que, assim que a empresa apresentar oficialmente o pedido de IPO, o mercado irá debater acaloradamente o seu cenário competitivo:

“Será uma questão de quem fica com o mercado, ou se ele será disperso como na computação em nuvem? Ou se uma única empresa se torna padrão e mantém essa posição a longo prazo? Pelo que se vê, os modelos continuam a evoluir uns sobre os outros.”

Anthropic a criar turbulência: concorrentes dispersam fundos e atenção

O caminho da IPO da OpenAI enfrenta também a pressão potencial do concorrente Anthropic.

Na conferência anual de tecnologia do Morgan Stanley, esta semana, o CEO da Anthropic, Dario Amodei, revelou que a sua receita anualizada já dobrou para 20 mil milhões de dólares. A Anthropic concluiu recentemente uma nova ronda de financiamento, avaliada em 380 mil milhões de dólares, com forte crescimento na venda de ferramentas de IA para empresas, como o Claude Code.

Segundo a The Information, a Anthropic prevê que, nos próximos anos, os custos de treino e operação dos seus modelos de IA serão muito inferiores aos da OpenAI. Alguns investidores começam a pensar que, com sucesso no mercado de clientes empresariais — dispostos a pagar preços premium pelos serviços de IA — a Anthropic poderá ter uma rentabilidade superior a longo prazo.

Com ambas a preparar-se para entrar na bolsa, as duas empresas podem vir a competir, dispersando ainda mais os fundos e o entusiasmo dos investidores. Chanos e outros investidores preferem a estratégia mais moderada da Anthropic, considerando-a um caminho mais prudente e sustentável.

Avisos de risco e isenção de responsabilidade

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