Lululemon’s (LULU) Banyak Runtuh tetapi Momentum Budaya adalah Masalah Utama

Perusahaan athleisure berbasis di Kanada Lululemon LULU -0,22% ▼ telah kehilangan lebih dari setengah nilai pasarnya selama 12 bulan terakhir, dan sebagai hasilnya, saham saat ini diperdagangkan dengan kelipatan yang tampaknya jauh kurang menuntut—terutama dibandingkan dengan saat masa pertumbuhan pesatnya.

Klaim Diskon 70% TipRanks Premium

• Buka data tingkat hedge fund dan alat investasi yang kuat untuk keputusan yang lebih cerdas dan tajam

• Tetap di depan pasar dengan berita dan analisis terbaru dan maksimalkan potensi portofolio Anda

Pertanyaan besar, bagaimanapun, adalah apakah koreksi ini mencerminkan hanya normalisasi setelah bertahun-tahun pertumbuhan luar biasa atau perubahan yang lebih dalam dalam profil pertumbuhan dan momentum budaya perusahaan yang dulu mendukung mereknya. Menurut saya, skeptisisme pasar masuk akal.

Meskipun fundamental Lululemon masih terlihat solid, perlambatan yang terus-menerus di pasar inti (Amerika) dan tanda-tanda memudarya momentum merek menunjukkan bahwa ceritanya mungkin berlanjut tanpa katalis yang jelas untuk penilaian ulang dalam waktu dekat. Pada saat yang sama, perbandingan valuasi dengan tahun-tahun pertumbuhan tinggi perusahaan tampaknya agak ilusi, yang juga membuat tesis nilai menjadi kabur. Saat Lululemon bersiap melaporkan pendapatan pada 17 Maret, saya tetap bearish terhadap saham ini dalam jangka pendek hingga menengah.

Keruntuhan Kelipatan Pertumbuhan

Salah satu cara memahami apa yang telah terjadi pada Lululemon selama setidaknya lima tahun terakhir adalah dengan melihat angka pendapatan dan laba bersihnya.

Sejak sebelum pandemi—kecuali tahun 2020—perusahaan menunjukkan pertumbuhan yang luar biasa, dengan pendapatan meningkat antara 20% dan 40% dalam bisnis dengan margin operasi hampir 22%, hampir dua kali lipat dari Nike NKE -0,84% ▼. Dalam kondisi tersebut, pasar bersedia membayar rasio P/E yang tetap berada di kisaran 50–70x. Kemudian, ketika pertumbuhan melambat menjadi sekitar 10%, pasar dengan cepat menyesuaikan dan mulai membayar kelipatan di bawah 12x laba. Untuk memperjelas, ini bukan kasus bisnis yang runtuh, melainkan kelipatan pertumbuhan yang runtuh.

Karena pasar secara inheren bersifat proyektif, pandangan saat ini bahwa pertumbuhan pendapatan utama kemungkinan akan stabil di antara 4% dan 5% selama setidaknya tiga tahun ke depan (menurut perkiraan konsensus saat ini) secara efektif menghilangkan katalis yang jelas untuk penilaian ulang menuju kelipatan yang lebih dekat dengan median lima tahun LULU.

Membawa diskusi lebih dekat ke kenyataan “pertumbuhan matang” Lululemon saat ini, laporan terakhir perusahaan mengonfirmasi perlambatan yang sedang berlangsung. Misalnya, di Kuartal Fiskal 2026, pendapatan hanya tumbuh 7% tahun-ke-tahun, penjualan sebanding meningkat hanya 2%, dan pendapatan Amerika sebenarnya menurun 2% tahun-ke-tahun. Perlambatan ini juga disertai dengan penurunan margin, karena margin kotor turun dari 58,5% menjadi 55,6% tahun-ke-tahun, sementara margin operasi menurun dari 20,5% tahun lalu menjadi 17%, dengan manajemen menyebut tekanan ini terutama disebabkan oleh tarif, hambatan nilai tukar, dan campuran produk.

Apakah Lululemon Menghadapi Perlambatan Siklus atau Perubahan Struktural?

Saya percaya bahwa salah satu aspek paling sulit dari riset ekuitas adalah membedakan apakah perlambatan tajam dalam pertumbuhan bersifat siklikal (sesuatu yang akan normalisasi seiring waktu) atau struktural (sesuatu yang memerlukan langkah-langkah nyata untuk diperbaiki). Dalam kasus khusus Lululemon, saya melihat dua interpretasi yang mungkin untuk perubahan dalam rezim pertumbuhannya: (1) normalisasi pasca-pandemi, dan (2) kehilangan momentum merek secara struktural.

LULU memang telah mengikuti tren yang sangat kuat selama dekade terakhir. Ledakan athleisure dan munculnya budaya kebugaran secara lebih luas sudah mendukung merek ini, tetapi pandemi mempercepat dinamika ini bahkan lebih jauh. Gaya hidup bekerja dari rumah meningkatkan daya tarik pakaian yang lebih nyaman, sementara stimulus besar yang disuntikkan ke ekonomi mendorong konsumen untuk berbelanja produk premium. Akibatnya, permintaan terhadap Lululemon melonjak terutama antara 2020 dan 2022, yang juga bertepatan dengan ekspansi tajam dalam kelipatan valuasi perusahaan.

Kasus Siklus untuk Perlambatan Lululemon

Dalam argumen siklikal, penting untuk dicatat bahwa perbandingan menjadi sangat sulit sejak 2024. Pertumbuhan pendapatan tahunan mencapai sekitar 42% pada 2021, sekitar 30% pada 2022, dan hampir 19% pada 2023. Tentu saja, mempertahankan kecepatan yang sama menjadi jauh lebih sulit seiring dengan perluasan basis pendapatan. Selain itu, meskipun melambat, pertumbuhan tidak hilang—hanya bergeser secara geografis.

Di luar Amerika, bisnis terus berkembang, dengan penjualan internasional tumbuh 33% tahun-ke-tahun dan pendapatan China Daratan meningkat 46% tahun-ke-tahun di Kuartal Fiskal 2026. Namun, catatannya adalah bahwa wilayah ini masih hanya menyumbang sekitar 33% dari total pendapatan Lululemon, memperkuat gagasan bahwa pertumbuhan merek ini semakin banyak terjadi di luar pasar inti.

Keruntuhan Momentum Budaya

Di sisi struktural, bagaimanapun, kecepatan inovasi Lululemon yang lebih lambat dibandingkan pesaing baru di ruang athleisure—seperti Alo Yoga, Vuori, dan Athleta GAP -1,85% ▼ , serta Nike yang mendorong lebih agresif ke segmen premium—menimbulkan kekhawatiran yang sah. Pakaian secara inheren memiliki biaya peralihan yang sangat rendah, dan merek-merek baru ini berinvestasi besar-besaran dalam pemasaran yang didorong influencer, terutama menargetkan Gen Z dan konsumen yang lebih muda.

Dalam konteks itu, bahkan produk ikonik seperti legging Lululemon dapat dengan cepat kehilangan relevansi budaya, memudahkan konsumen beralih ke alternatif yang saat ini “sedang tren.” Kehilangan momentum budaya ini sangat sulit untuk diukur, tetapi bisa menjadi penentu dalam dunia pakaian. Setelah sebuah merek berhenti menjadi penentu tren, pertumbuhan cenderung melambat dengan cepat—dan itulah yang tampaknya sedang terjadi pada Lululemon di Amerika.

Kuartal 4: Masih Menunggu Titik Balik

Lululemon saat ini berada di bawah manajemen sementara setelah kepergian CEO Calvin McDonald pada akhir Januari. Tim ini tidak mengusulkan perubahan strategis radikal, tetapi berusaha menyampaikan pesan bahwa mereka telah mengidentifikasi masalah utama dalam eksekusi yang menyebabkan perlambatan pertumbuhan di AS—yaitu, siklus produk yang berjalan terlalu lama di beberapa franchise utama perusahaan. Pengakuan ini merupakan langkah awal yang penting, karena menyiratkan pekerjaan baru untuk 2026 yang bertujuan membangun kembali jalur produk.

Meskipun begitu, Lululemon sekarang bersiap melaporkan hasil lengkap Tahun Fiskal 2026 (mengacu pada 2025) beserta angka kuartal keempatnya. Manajemen memandu pendapatan sebesar $3,5–$3,59 miliar, yang akan menyiratkan sekitar -3% hingga -1% tahun-ke-tahun dibandingkan periode liburan yang sulit, sambil mengakui bahwa tren melambat setelah Thanksgiving, meskipun promosi Black Friday yang besar mendorong lalu lintas tetapi menekan margin.

Yang mungkin lebih mengkhawatirkan adalah margin yang akan tetap berada di bawah tekanan berat, dengan panduan manajemen untuk 580 bps penurunan margin kotor dan sekitar 680 bps penurunan margin operasi, sekitar 410 bps terkait tarif dan penghapusan pengecualian de minimis.

Secara praktis, kuartal keempat seharusnya masih menunjukkan kuartal yang lemah bagi Lululemon di AS, dengan aktivitas diskon yang tinggi dan sedikit bukti bahwa perubahan produk akan secara material mengubah hasil jangka pendek.

Apakah LULU Layak Dibeli Menurut Analis Wall Street?

Saat ini, keyakinan terhadap cerita Lululemon sangat minim. Konsensus di antara 21 analis selama tiga bulan terakhir adalah peringkat Hold. Dari analis tersebut, hanya satu yang merekomendasikan LULU sebagai Buy, sementara 20 lainnya tetap memegang Hold. Target harga rata-rata adalah $209,53, yang mengimplikasikan sekitar 23,43% potensi kenaikan dari harga saham terbaru.

Sebuah Cerita yang Masih Menunggu Katalis

Lululemon jauh dari menjadi perusahaan dengan fundamental yang runtuh. Pendapatan masih tumbuh, margin tetap di antara yang tertinggi di industri pakaian, dan pasar internasional—terutama China—terus menunjukkan momentum yang mengesankan.

Namun, pada saat yang sama, perlambatan yang terus-menerus di pasar inti, Amerika, menjaga perdebatan tetap belum selesai. Seperti yang dilihat dari reaksi pasar, saya percaya bahwa hilangnya momentum di AS mencerminkan erosi struktural relevansi merek dalam pasar athleisure yang semakin kompetitif. Membalikkan keadaan ini kemungkinan akan memakan waktu, dan saya tidak yakin pasar memiliki kesabaran untuk itu.

Meskipun belum pasti ada perubahan yang definitif dalam ekspektasi pertumbuhan untuk Amerika, ketidakpastian tetap ada tentang apakah LULU bahkan harus dipertimbangkan sebagai nilai investasi—meskipun diperdagangkan sekitar 12x laba trailing. Dengan Q4 yang kemungkinan akan menjadi kuartal yang tidak mengesankan lagi dan keterbatasan kejelasan saat perusahaan beroperasi di bawah tim kepemimpinan sementara, saya tetap bearish terhadap tesis ini.