Crédito privado en cadena: mientras JPMorgan rebaja la valoración de las garantías, el fondo Cliffwater de 33 mil millones de dólares enfrenta una retirada de fondos urgente

El mercado de crédito privado enfrenta una “compresión bidireccional”, por un lado, los bancos son más cautelosos con las financiaciones de recompra del sector, y por otro, la presión de rescates de fondos grandes aumenta, poniendo en tensión la liquidez y la capacidad de otorgar nuevos préstamos al mismo tiempo.

Según el Financial Times del Reino Unido, citando fuentes familiarizadas, JPMorgan ha reducido la valoración de algunas carteras de préstamos de crédito privado, que son las garantías que los fondos ofrecen al banco al financiarse con él.

Estos ajustes no han activado llamadas de margen, pero limitarán el tamaño de los fondos que JPMorgan puede ofrecer en futuras financiaciones basadas en esas garantías, lo que equivale a un endurecimiento del apalancamiento externo del sector.

Al mismo tiempo, Bloomberg, citando fuentes, informa que el fondo insignia de crédito privado Cliffwater LLC, Cliffwater Corporate Lending Fund, enfrenta solicitudes de rescate superiores al 7%, superando el límite habitual de recompra trimestral.

Ante las preocupaciones por el impacto de la IA en el software, el mercado es más sensible a la calidad de los préstamos subyacentes y a la transparencia en las valoraciones del crédito privado. La salida de fondos y el endurecimiento de la financiación ya se reflejan en el rendimiento de las acciones de plataformas de gestión de activos cotizadas, y han llevado a algunas instituciones a limitar rescates o a usar fondos internos para hacer frente a los rescates.

JPMorgan fue el primero en endurecer, realizando reducciones preventivas en las valoraciones para limitar el crédito

Según el Financial Times, JPMorgan ha informado a varias instituciones de crédito de crédito privado que ha rebajado la valoración de ciertos activos de garantía, lo que reducirá directamente el monto de financiación de recompra que esos fondos pueden obtener del banco. Esta medida es una “reducción preventiva” del crédito disponible, no una respuesta pasiva a incumplimientos o impagos, por lo que no ha activado llamadas de margen.

La noticia indica que las valoraciones rebajadas corresponden principalmente a activos de empresas de software. El CEO de JPMorgan, Jamie Dimon, afirmó en una reunión privada la semana pasada que el banco será más cauteloso en las financiaciones respaldadas por activos de software.

Troy Rohrbaugh, co-CEO de banca de inversión y banca comercial en JPMorgan, dijo en la actualización de la compañía en febrero que la institución es “más conservadora en riesgos de crédito privado” en comparación con sus pares, y que “dado que el mundo es más turbulento… este resultado era previsible”, y que “me sorprende que la gente se sorprenda”.

A diferencia de algunas prácticas del sector, el Financial Times señala que JPMorgan mantiene en sus acuerdos de crédito privado la opción de “reevaluar los activos en cualquier momento”, mientras que la mayoría de los bancos suelen requerir condiciones desencadenantes, como problemas en los pagos de intereses.

Solicitudes de rescate en Cliffwater superan el 7%, aún sin decidir si se ejecutará el límite del 5% o del 7%

Bloomberg, citando fuentes, informa que el fondo Cliffwater Corporate Lending Fund, con un tamaño de aproximadamente 33 mil millones de dólares, ya ha recibido solicitudes de rescate que superan el 7%.

Este fondo tiene una estructura de fondos de rango, y si las solicitudes de rescate alcanzan un umbral, el fondo debe recomprar hasta un 5% de las participaciones cada trimestre; cuando el rescate supera el 5%, el gestor puede, a su discreción, aumentar el porcentaje de recompra hasta un máximo del 7%.

Las fuentes indican que la ventana de rescate cerrará el martes, y que Cliffwater aún no ha decidido si aplicará finalmente un límite del 5% o lo elevará al 7%.

Cliffwater fue fundado por Stephen Nesbitt. Bloomberg señala que la compañía también está bajo presión en la tendencia más amplia de desinversiones en el sector. La firma rechaza las preocupaciones del mercado sobre la calidad de los activos subyacentes, argumentando que las ventas están más impulsadas por el sentimiento que por los fundamentos.

S&P Global Ratings otorgó al fondo una calificación A en noviembre del año pasado, citando su alta diversificación, nivel de apalancamiento relativamente bajo y fuerte desempeño en calidad de activos y flujo de caja.

La preocupación por los activos de software y la IA se intensifica, aumentando las diferencias en las valoraciones

Estas dos líneas de presión convergen en los “préstamos de software”. El Financial Times señala que las valoraciones rebajadas por JPMorgan están relacionadas con activos de empresas de software, y que el mercado considera que estos activos podrían ser más vulnerables a la ola de IA. Al mismo tiempo, Bloomberg menciona que una de las preocupaciones en el crédito privado es la exposición a empresas de software que podrían verse afectadas por la IA.

El Financial Times también informa que en el mercado público, los precios de las acciones y bonos de software han caído significativamente este año, mientras que las instituciones de crédito privado suelen mantener los préstamos hasta su vencimiento y no han ajustado sus valoraciones en paralelo. Las instituciones de crédito privado afirman que las empresas de software siguen creciendo y esperan que los préstamos continúen rindiendo bien, ya que los inversores apoyan a los prestatarios.

En este contexto, la reevaluación más activa de las garantías por parte de los bancos tradicionales puede ampliar la tensión entre las señales de precios del mercado público y la estabilidad de las valoraciones en el sector privado, afectando el ritmo de otorgamiento de créditos de crédito privado a través de la financiación de recompra.

Rescates y limitaciones en los rescates se expanden, afectando los precios de las gestoras

La salida de fondos de crédito privado no es un caso aislado. Bloomberg informa que Blackstone limitó la retirada en su HPS Corporate Lending Fund al 5% la semana pasada, debido a que las solicitudes de rescate estaban cerca del doble de ese nivel. Es la primera vez desde el inicio de la turbulencia reciente que un gestor de crédito privado de fondos perpetuos impone límites en los rescates.

En comparación, Blackstone permitió hace unos días un récord del 7.9% en rescates en su fondo insignia BCRED, cubriendo las salidas con aproximadamente 150 millones de dólares en fondos propios de los ejecutivos y 250 millones de dólares en fondos corporativos.

El mercado secundario también muestra reacciones: las acciones de Blue Owl Capital han caído un 37% este año, y las de Ares Management un 33%. La combinación de presión de rescates y endurecimiento en la financiación puede reevaluar las expectativas de crecimiento y rentabilidad de las plataformas de crédito privado.

El endurecimiento marginal del apalancamiento puede reducir el “espacio” para préstamos y retornos en el sector

The Financial Times señala que parte del crecimiento del sector de crédito privado depende del apalancamiento proporcionado por bancos regulados, que es crucial para elevar los rendimientos por encima de los bonos de alto rendimiento o fondos de préstamos apalancados. Bancos como JPMorgan, Wells Fargo y Bank of America ofrecen financiamiento sustancial al sector.

Al mismo tiempo, la capacidad de recaudación de fondos de las instituciones de crédito privado ha aumentado notablemente en los últimos años. Desde finales de 2020, estas firmas han recaudado aproximadamente 400 mil millones de dólares de inversores particulares adinerados y han atraído más fondos de inversores institucionales, compitiendo con bancos en financiamiento de adquisiciones apalancadas de miles de millones de dólares.

En este marco, JPMorgan, mediante la rebaja de valoraciones de garantías, está ajustando el “apalancamiento posterior” en el crédito privado, y la combinación de rescates que superan los límites en productos como Cliffwater indica que el sector dependerá cada vez más de la gestión de liquidez en ambas direcciones, y los inversores prestarán más atención a los mecanismos de rescate, métodos de valoración y revaloración de garantías.