تحذيرات الركود مع التضخم من الاضطرابات في الشرق الأوسط، لماذا فقدت الذهب فعاليتها كأصل آمن؟

كيف يؤثر معدل الفائدة الحقيقي على وظيفة الملاذ الآمن للذهب؟

تصاعد التوتر في الشرق الأوسط يثير اضطرابات في الأسواق العالمية، وتزايد تقلبات أسعار الأصول، مع ارتفاع واضح في مخاوف الركود التضخمي.

خلال الأسبوعين الماضيين، شهدت فئات الأصول الكبرى مثل النفط والذهب والأسهم تقلبات حادة، مع تباين واضح في الاتجاهات. تجاوز سعر النفط الدولي في مرة من المرات 100 دولار للبرميل ثم استقر عند مستويات عالية مع تقلبات، محققًا ارتفاعًا يقارب 80% خلال العام؛ بينما لم يرتفع الذهب، بل انخفض، مع تراجع شهري يقارب 10%، وسط ضغط عام على أسواق آسيا والمحيط الهادئ، حيث انخفض مؤشر نيكي الياباني ومؤشر كوسبي الكوري الجنوبي بأكثر من 7% خلال الشهر.

وفي الوقت نفسه، تستعد الأسواق لعقد “أسبوع البنوك المركزية الكبرى”. في 18 مارس، أعلن الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي إبقاء سعر الفائدة على النطاق 3.50% إلى 3.75%؛ كما اختارت بنوك مركزية رئيسية مثل اليابان وكندا عدم تعديل السياسات. رغم عدم تغيير سعر الفائدة، أشار العديد من البنوك المركزية في بياناتها إلى أن تصاعد عدم اليقين الجيوسياسي سيضغط على التضخم وآفاق النمو الاقتصادي.

وفي رأي خبراء الصناعة، مع تصاعد المخاوف بشأن أمن إمدادات الطاقة، تم تسعير مخاطر النقل عبر مضيق هرمز بسرعة في أسعار النفط، مما رفع توقعات التضخم، وامتد ذلك عبر قنوات أسعار الفائدة والعملات إلى مختلف الأصول. وتحول التركيز من مجرد العرض والطلب إلى تأثير المخاطر الجيوسياسية على سلاسل التوريد.

الأسواق تدخل مرحلة تقلب عالية

من حيث الأداء السعري، لا تزال بداية هذه التقلبات في سوق الطاقة. منذ بداية مارس، ظل سعر النفط مرتفعًا ومتقلبًا. بعد أن تجاوز خام غرب تكساس الوسيط 100 دولار للبرميل في بداية الشهر، تراجع قليلاً، ليبلغ 96.41 دولارًا للبرميل عند كتابة هذا التقرير، مع ارتفاع سنوي يقارب 68%. أما برنت، فظل حول 108 دولارات، مع ارتفاع شهري يقارب 50%، وارتفاع سنوي يقارب 80%. هذا الارتفاع المفاجئ يعكس إعادة تقييم السوق لمخاطر الإمداد.

سلوك أسعار النفط يتسم بوضوح بخصائص محفزة بالأحداث. ففي بداية الأسبوع الماضي، أظهرت إشارات من الولايات المتحدة أن الصراع قد يتخفف، مما أدى إلى تراجع الأسعار؛ لكن بعد أن أكدت إيران عدم نيتها وقف إطلاق النار، عادت الأسعار للارتفاع، حيث عدلت السوق توقعاتها بسرعة. ويعتقد المحللون أن المتغير الرئيسي الذي يسيطر الآن على السوق لم يعد مجرد العرض والطلب، بل تأثير المخاطر الجيوسياسية على استقرار النقل والإمداد.

وفي هذا السياق، أصبح مضيق هرمز متغيرًا رئيسيًا، حيث ينقل حوالي 19% من إمدادات النفط العالمية. وإذا تعطلت عمليات النقل، فإن ذلك سيؤدي مباشرة إلى ارتفاع أسعار الطاقة، ويمتد أثر ذلك عبر توقعات التضخم إلى مختلف الأصول. وأشارت HSBC China إلى أن حتى اضطرابات قصيرة المدى يمكن أن تتسبب في تقلبات حادة في أسعار النفط، وأن السوق لم يتوقع بعد بشكل كامل هذه المخاطر.

ارتفاع أسعار النفط بسرعة رفع توقعات التضخم، وفرض قيودًا على مسار السياسة النقدية. وفي الوقت نفسه، أدى قوة الدولار وتضييق السيولة إلى تراجع الذهب، الذي يُعتبر ملاذًا آمنًا تقليديًا، حيث انخفض بشكل واضح. في 19 مارس، انخفض سعر الذهب إلى أدنى مستوى عند 4747.5 دولار للأونصة، مع تراجع شهري يقارب 9.5%، بعد أن كان في مسار ارتفاع مستمر لسبعة أشهر. كما تراجعت الفضة بشكل أكبر، حيث انخفضت بأكثر من 20% خلال الشهر.

هذا الأداء يتناقض مع خبرات سابقة في ظل الصراعات الجيوسياسية، حيث عادةً ما يرتفع الذهب. ويُرجع المحللون ذلك إلى أن البيئة الكلية الحالية تهيمن عليها عوامل سعر الفائدة والسيولة. فارتفاع أسعار النفط يعزز توقعات التضخم، ويضعف توقعات خفض الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي؛ وفي الوقت نفسه، فإن اضطرابات السيولة في سوق الائتمان الخاص الأمريكي تعزز الطلب على الدولار، مما يحافظ على مؤشر الدولار حول 100. وقال قُري، نائب مدير قسم البحث والتطوير في شركة东方金诚، إن “ارتفاع الفائدة الحقيقية وقوة الدولار يضغطان على الذهب على المدى القصير”.

أما سوق الأسهم، فكان رد فعله نتيجة لارتفاع توقعات التضخم، وإعادة تشكيل مسار الفائدة، وتراجع الرغبة في المخاطرة عالميًا. ففي 19 مارس، تراجعت مؤشرات الأسهم الرئيسية في آسيا بشكل جماعي، حيث انخفض مؤشر نيكي 225 بنسبة 3.38%، وارتفعت خسائره الشهرية إلى 9.31%. وانخفض مؤشر كوسبي الكوري الجنوبي بنسبة 2.73%، مع خسائر شهرية بلغت 7.7%. وتراجع سوق السعودية بنسبة 14.66% خلال الشهر. وعلى مستوى العالم، بدأ السوق يتجه من التباين الهيكلي إلى تراجع موحد.

ويعتقد المحللون أن الأسواق الآسيوية أكثر حساسية لأسعار النفط. وقال فريق أبحاث الأسهم والأسواق الآسيوية في Manulife إن الاقتصادات التي تعتمد بشكل كبير على واردات الطاقة، مثل كوريا والهند والفلبين، قد تواجه ضغوطًا قصيرة الأجل على أسواقها، بينما الاقتصادات المنتجة للطاقة مثل ماليزيا وإندونيسيا تتمتع بمرونة نسبية. ومع ذلك، فإن أداء الأسواق الآسيوية يعتمد بشكل كبير على مدة استمرار ارتفاع أسعار النفط وما إذا كانت عمليات النقل تتعرض لمخاطر.

هل ستدخل الاقتصاد في حالة ركود تضخمي؟

في سياق تصحيح الأصول هذا، زادت المناقشات حول احتمالية حدوث ركود تضخمي. قال كبير استراتيجيي الاستثمار في Citibank إن ارتفاع أسعار النفط بشكل كبير يزيد من مخاطر الركود التضخمي، حيث يتزامن ارتفاع التضخم مع تباطؤ النمو. ومع تصاعد عدم اليقين، بدأ المستثمرون يركزون مجددًا على الأصول ذات النمو الجيد.

لكن هناك من يرى أن البيئة الحالية لم تصل بعد إلى حالة الركود التضخمي النموذجية. قال مو ييلينغ، محلل استراتيجي في Guojin Securities، إن حصة النفط في الهيكل الطاقي العالمي تتراجع مع تطور مصادر الطاقة الجديدة، وأن تأثيره على الاقتصاد أصبح أضعف من السابق. وحتى مع ارتفاع أسعار النفط، فإن الوصول إلى مستويات قصوى ضروري لحدوث صدمات ركود تضخمي كما في التاريخ. وما زالت الاقتصادات الكبرى في مرحلة التعافي، وتعديلات أسعار الأصول تعكس بشكل أكبر إعادة التوازن بين التقييمات والتوقعات.

وتضيف التغيرات الدقيقة في السياسات مزيدًا من الغموض للسوق. ففي 18 مارس، أبقى الاحتياطي الفيدرالي على سعر الفائدة دون تغيير، عند النطاق 3.50% إلى 3.75%، وهو ما كان متوقعًا، لكنه أشار لأول مرة إلى عدم اليقين بشأن الوضع في الشرق الأوسط. وقالت باي شيو، نائب مدير قسم البحث في شركة东方金诚، إن ذلك يعكس أن المخاطر الجيوسياسية أصبحت عاملًا رئيسيًا في السياسة، وأن الاحتياطي الفيدرالي يتخذ موقفًا حذرًا، مع تقليل احتمالات خفض الفائدة خلال العام.

وتشير تقارير UBS Wealth Management إلى أن، على الرغم من عدم تعديل سعر الفائدة، فإن التوجه العام لا يزال مريحًا، مع توقعات بأن يبدأ الاحتياطي الفيدرالي في خفض الفائدة بحلول منتصف 2026. لكن مع ارتفاع توقعات التضخم، تم تأجيل توقيت خفض الفائدة أكثر. وأشار بنك ستاندرد تشارترد إلى أن ارتفاع أسعار النفط يرفع التضخم ويضعف النمو، مما يعقد السياسات المستقبلية.

وتظهر توجهات سياسات البنوك المركزية الكبرى تباينًا. فالبنك الأسترالي يواصل رفع الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس، مؤكدًا على مخاطر التضخم؛ بينما ألغت إندونيسيا نية خفض الفائدة، مما يدل على توجه حذر؛ وأبقى بنك اليابان على سعر الفائدة عند 0.75%، مع وجود خلافات داخل اللجنة حول تأثير الصراع في الشرق الأوسط. وقال خبراء إن “البيئة النقدية العالمية تتغير من دورة التيسير إلى حالة الانتظار، وسط تداخل التوترات الجيوسياسية وضغوط التضخم”.

الطاقة لا تزال المتغير الرئيسي

بالنسبة للمستقبل، تتوقع العديد من المؤسسات أن يتوقف مسار السوق على تطورات الوضع في الشرق الأوسط، خاصة حالة الملاحة في مضيق هرمز. تتوقع HSBC China أن، في السيناريو الأساسي، قد يستمر الصراع لأسابيع، لكن دون انقطاع كامل في إمدادات الطاقة، مما يحافظ على ارتفاع أسعار النفط، ومع تراجع المخاطر، قد ينخفض السعر إلى حوالي 77 دولارًا للبرميل خلال ستة أشهر.

ويحذر محلل استراتيجيات Galaxy Securities، يانغ تشاو، من أن استمرار الصراع لفترة طويلة قد يؤدي إلى استمرار مخاطر النقل، وتحول البيئة الاقتصادية العالمية إلى نمو منخفض، وارتفاع أسعار الفائدة، وزيادة التقلبات؛ وإذا تصاعد الصراع وأدى إلى انقطاع النقل، فقد يؤدي ذلك إلى تضخم مستورد وزيادة مخاطر الركود التضخمي.

رغم التقلبات الحادة على المدى القصير، إلا أن المؤسسات تبقى متفائلة بشأن الأصول على المدى المتوسط والطويل. وقال فريق UBS Wealth Management إن البيانات التاريخية تظهر أن السوق بعد تقلبات حادة غالبًا ما يحقق عوائد جيدة خلال العام التالي. وتظل استراتيجية الاحتفاظ على المدى الطويل جذابة، بشرط التنويع في التوزيع.

وفي التوزيع الاستثماري، تنصح العديد من المؤسسات بتقليل التركيز على أصل واحد، وزيادة مرونة المحفظة. فيما يخص الأسهم، يُنصح بتنويع القطاعات والمناطق، والتركيز على الشركات ذات الربحية والتدفقات النقدية القوية؛ أما السندات، فالسندات ذات التصنيف الاستثماري تدعمها الطلبات على الملاذ الآمن، بينما قد تواجه السندات عالية العائد ضغوطًا.

بالنسبة للذهب، رغم الضغوط قصيرة الأجل، يُعتبر أداة مهمة لمواجهة المخاطر الجيوسياسية وتقلبات العملات. وتوصي ستاندرد تشارترد بزيادة المقتنيات تدريجيًا خلال التصحيح السعري، مع استخدام سندات التضخم كوسيلة تحوط ضد التضخم.

كما تحظى الأصول البديلة باهتمام. وترى UBS أن الصناديق التحوطية والأسواق الخاصة، نظراً لانخفاض ارتباطها، تساعد على استقرار المحفظة. وفي ظل البيئة المتقلبة، يمكن للمستثمرين استخدام المنتجات الهيكلية للمشاركة في السوق مع الحد من مخاطر الهبوط.

وتقترح HSBC استراتيجية “الرافعة”، التي تتضمن تخصيص جزء من المحفظة للقطاعات ذات النمو العالي مثل الذكاء الاصطناعي والتكنولوجيا، وجزء آخر للأصول ذات العائد المرتفع والسندات عالية الجودة، لتحقيق توازن بين المخاطر والعوائد في ظل حالة عدم اليقين.