O aumento das taxas de juros do banco central está a remodelar a relação entre ouro e dólar, por que o Bitcoin é o primeiro a ser afetado?

Os movimentos do mercado de ativos digitais deixaram de seguir a lógica tradicional das criptomoedas. A recente rodada de quedas fez os investidores reavaliarem uma questão crucial: a estrutura de detenção de Bitcoin mudou, e seu papel no sistema financeiro global também evoluiu. As sutis mudanças na relação entre ouro e dólar estão influenciando profundamente a direção do preço do Bitcoin.

Cadeia de arbitragem: de ienes a dólares e depois a Bitcoin

Para entender por que o Bitcoin é tão sensível a eventos macroeconômicos, primeiro é preciso analisar como o aumento de juros pelo Banco do Japão agitou a liquidez global.

Por muito tempo, as taxas de juros no Japão permaneceram próximas de zero ou até negativas, criando uma oportunidade de arbitragem excelente para fundos de hedge globais e gestores de ativos. Tomar emprestado ienes a custos mínimos, trocá-los por dólares e investir em ativos de maior rendimento — de títulos do Tesouro dos EUA a ações americanas, e até criptomoedas. Desde que o retorno desses ativos supere o custo de empréstimo em ienes, a diferença de juros se torna lucro puro.

A escala dessa estratégia é difícil de estimar com precisão, mas uma estimativa conservadora envolve trilhões de dólares. Se considerarmos também as posições em derivativos, alguns analistas acreditam que o valor pode chegar a dezenas de trilhões de dólares. Além disso, o Japão, como maior detentor estrangeiro de títulos do Tesouro dos EUA, com mais de 1 trilhão de dólares em títulos, faz com que mudanças no fluxo de capital japonês impactem diretamente o mercado de títulos mais importante do mundo, propagando-se para toda a estrutura de precificação de ativos de risco.

Quando o banco central anuncia um aumento de juros, as regras do jogo que vigoraram por décadas são abaladas. O custo de tomar emprestado ienes sobe, reduzindo a oportunidade de arbitragem; mais importante, a expectativa de aumento de juros impulsiona a valorização do iene. Essas instituições inicialmente tomaram emprestado ienes para comprar dólares e investir — agora, para pagar a dívida, precisam vender ativos denominados em dólares e trocar por ienes. Quanto mais o iene se valoriza, maior será o volume de ativos que precisam ser liquidados.

Essa liquidação forçada não escolhe ativos ou espera por momentos favoráveis. O que tiver maior liquidez e for mais fácil de vender será vendido primeiro. A característica do Bitcoin de operar 24 horas por dia, sem limites de variação de preço, acaba sendo uma desvantagem — muitas vezes, é o ativo mais severamente atingido.

Dados históricos confirmam esse padrão. Em 31 de julho de 2024, após o Banco do Japão anunciar um aumento de juros para 0,25%, o iene se valorizou mais de 20% frente ao dólar. No mesmo período, o Bitcoin caiu de cerca de 65.000 dólares para 50.000 dólares, uma queda de aproximadamente 23%, evaporando US$ 60 bilhões em valor de mercado. Analistas on-chain observaram que, nas últimas três vezes em que o Banco do Japão elevou os juros, o Bitcoin recuou mais de 20%.

Embora os pontos de início e fim desses movimentos variem, a direção é altamente consistente: sempre que o Japão aperta sua política monetária, o Bitcoin é uma das primeiras vítimas.

Ouro e Bitcoin: ativos de risco redefinidos pela relação ouro-dólar

Porém, há uma questão mais profunda: por que o Bitcoin é sempre o primeiro a ser atingido, e não o ouro?

A explicação superficial é que o Bitcoin possui alta liquidez e opera 24 horas, mas a razão real é mais complexa. Nos últimos dois anos, o Bitcoin foi reprecificado. De um ativo alternativo, independente do sistema financeiro tradicional, ele passou a fazer parte do framework de exposição ao risco de Wall Street.

Em janeiro de 2024, a SEC dos EUA aprovou o ETF de Bitcoin à vista, um marco esperado por uma década na indústria de criptomoedas. Gigantes de gestão de ativos como BlackRock e Fidelity finalmente puderam incluir o Bitcoin de forma regulamentada nas carteiras de clientes. O fluxo de capital realmente aumentou, mas veio acompanhado de uma mudança radical na estrutura de detenção.

Antes, quem comprava Bitcoin eram investidores nativos de criptomoedas, investidores de varejo e algumas famílias de escritórios de investimento mais agressivas. Agora, quem compra são fundos de aposentadoria, fundos de hedge e modelos de alocação de ativos. Essas instituições também possuem ações, títulos e ouro, e gerenciam o “orçamento de risco”. Quando precisam reduzir a exposição ao risco de suas carteiras, não vendem apenas Bitcoin ou ações isoladamente, mas ajustam proporcionalmente toda a posição.

Dados mostram claramente essa relação estreita. No início de 2025, a correlação de 30 dias entre Bitcoin e o Nasdaq 100 atingiu 0,80, o maior desde 2022. Em contraste, antes de 2020, essa correlação variava entre -0,2 e 0,2, podendo ser considerada como ativos relativamente independentes.

Mais importante, essa correlação aumenta significativamente em períodos de pressão de mercado. Sempre que o sentimento de busca por refúgio aumenta — como na crise de março de 2020, na alta agressiva de juros pelo Fed em 2022, ou nas preocupações tarifárias no início de 2025 — a ligação entre Bitcoin e ações americanas se intensifica. Instituições, em momentos de pânico, não distinguem “isso é um ativo de criptomoeda” ou “isso é uma ação de tecnologia”, apenas olham para uma etiqueta: exposição ao risco.

Isso desafia a narrativa do “ouro digital”. Como ferramenta tradicional de hedge contra inflação e depreciação da moeda fiduciária, o ouro e o Bitcoin apresentaram uma forte divergência de desempenho. Nos últimos 12 meses, o ouro subiu mais de 60%, o melhor desempenho desde 1979; no mesmo período, o Bitcoin recuou mais de 30% de sua máxima. Ambos considerados ativos de hedge, mas em um mesmo ambiente macroeconômico, seguiram curvas completamente opostas.

Isso não significa que o valor de longo prazo do Bitcoin esteja em dúvida. Sua taxa de retorno composta anual de cinco anos ainda supera amplamente o S&P 500 e o Nasdaq. Mas, neste momento, sua lógica de precificação de curto prazo mudou: agora, é um ativo de risco altamente volátil, com Beta elevado, e não uma ferramenta de proteção. A mudança na relação ouro-dólar influencia diretamente a atitude do mercado em relação aos ativos de risco, fazendo do Bitcoin uma das primeiras a serem ajustadas.

Redefinição do risco na era institucionalizada

Compreender isso é fundamental para entender por que um aumento de 25 pontos-base na taxa de juros do Banco do Japão pode fazer o Bitcoin oscilar milhares de dólares em poucas horas. Não é que investidores japoneses estejam vendendo Bitcoin, mas que, em um cenário de liquidez global restrita, as instituições reduzem suas posições de risco com a mesma lógica.

O papel do Bitcoin nessa cadeia de transmissão financeira é justamente o de maior volatilidade e maior facilidade de liquidação. Quando a expectativa de aumento de juros impulsiona o dólar, e a expectativa de aperto monetário se espalha, o Bitcoin, junto com outros ativos de risco, é liquidado simultaneamente. Essa é uma consequência direta da mudança na relação ouro-dólar.

Historicamente, o Bitcoin costuma tocar o fundo uma a duas semanas após decisões de aumento de juros do banco central, entrando em fase de consolidação ou recuperação. Essa regularidade ocorre porque o mercado precisa de tempo para reprecificar todas as posições de risco. Após uma liquidação de pânico, investidores de valor revisitam ativos que foram maltratados, muitas vezes criando oportunidades de entrada.

O custo da institucionalização e as incertezas futuras

Ao conectar toda essa lógica, a cadeia de causa e efeito fica bastante clara: aumento de juros do banco central → liquidação de posições de arbitragem → restrição de liquidez global → redução de risco por parte das instituições → venda prioritária de ativos de risco, incluindo Bitcoin.

Nessa cadeia, o Bitcoin não fez nada de errado. Ele simplesmente foi colocado em uma posição fora de controle — no final da cadeia de transmissão da liquidez macroeconômica global. As oscilações na relação ouro-dólar afetam diretamente a disposição das instituições ao risco, reescrevendo o destino do Bitcoin.

Essa é a nova normalidade na era dos ETFs. Antes de 2024, as variações de preço do Bitcoin eram principalmente impulsionadas por fatores nativos de criptomoedas: ciclos de halving, dados on-chain, dinâmicas de exchanges, notícias regulatórias. Naquela época, sua correlação com ações e títulos era baixa, de certa forma, uma “classe de ativos independente”. Após 2024, Wall Street chegou.

O Bitcoin foi integrado ao mesmo framework de gestão de risco de ações e títulos. Sua estrutura de detenção mudou, assim como sua lógica de precificação. Sua capitalização de mercado atingiu US$ 1,7 trilhão, mas ao custo de perder a imunidade a eventos macroeconômicos. Uma fala do Fed ou uma decisão do Banco do Japão podem fazer seu preço oscilar mais de 5% em poucas horas.

Se você acredita na narrativa do “ouro digital”, que ele pode oferecer refúgio em tempos turbulentos, o desempenho atual do mercado é, no mínimo, decepcionante. Pelo menos nesta fase, o mercado não o está considerando como um ativo de proteção. A mudança na relação ouro-dólar mostra que a disposição ao risco é o fator fundamental que determina o desempenho do Bitcoin.

Talvez seja apenas uma disfunção temporária. Talvez a institucionalização ainda esteja no começo, e, quando a proporção de alocação se estabilizar, o Bitcoin reencontrará seu ritmo. Talvez o próximo ciclo de halving reafirme a dominância dos fatores nativos de criptomoedas. Mas, até lá, se você possui Bitcoin, precisa aceitar uma realidade: você também está exposto à liquidez global. O que acontece numa sala de reuniões em Tóquio pode influenciar mais seu saldo na próxima semana do que qualquer indicador na cadeia.

Esse é o custo da institucionalização. Quanto vale isso, cada um decide por si.