Não olhe apenas para o volume de negócios, ensinando você a entender a "verdadeira e falsa prosperidade" dos contratos perpétuos

Nada

Título original: Reading Perps Beyond Volume

Autor original: Prathik Desai, Token Dispatch

Compilado por: Bitpush News

Quando pensas que o mundo financeiro se tornou monótono, ele consegue sempre surpreender. Recentemente, parece que todos estão a reestruturar o sistema financeiro de formas pouco previsíveis, incluindo pessoas de setores como entretenimento e mídia.

Tomemos como exemplo Jimmy Donaldson, também conhecido como “MrBeast” no YouTube. Ele não só possui um império de snacks, como também adquiriu recentemente uma aplicação bancária com o objetivo de promover literacia financeira e gestão de fundos entre adolescentes e jovens.

Por quê? Talvez nada seja mais direto do que monetizar uma base de 466 milhões de assinantes através de produtos financeiros.

Neste verão, o maior mercado de derivativos do mundo, a CME Group, lançará futuros de ações de mais de 50 das principais ações americanas, incluindo Alphabet, Nvidia, Tesla e Meta, permitindo aos utilizadores negociar esses contratos.

Estas reestruturações mostram-nos como a participação no mundo financeiro está a evoluir. Nos últimos anos, nada ilustra melhor essa mudança do que a explosão do mercado de contratos perpétuos (Perpetual Markets).

Os contratos perpétuos, ou Perps, são derivados financeiros que permitem aos participantes especular sobre o preço de um ativo sem uma data de vencimento. Os Perps também possibilitam uma expressão rápida e barata de opiniões sobre ativos. São mais atrativos do que os mercados tradicionais porque oferecem acesso instantâneo e alavancagem. Diferentemente dos mercados tradicionais, não requerem processos de corretagem, burocracia jurisdicional ou horários de funcionamento convencionais.

Além disso, os mercados perpétuos na blockchain permitem que qualquer ativo — seja tradicional ou cripto — seja negociado de forma permissionless e com alta alavancagem. Isso torna a especulação mais divertida, especialmente quando as pessoas não resistem à tentação de jogar com a trajetória de ativos voláteis fora do horário tradicional de negociação. Assim, o risco pode ser precificado em tempo real.

Pense no que aconteceu há duas semanas. Quando os mercados tradicionais e cripto colapsaram simultaneamente, os traders migraram para Hyperliquid, impulsionando uma febre de negociações de ouro e prata perpétuos. Em 31 de janeiro, apenas a Hyperliquid representava 2% do volume diário global de prata (Silver) em seu mercado de perpétuos, em menos de um mês de operação.

Isto explica por que os painéis de volume de contratos perpétuos estão a dominar cada vez mais as comunidades e fóruns de criptomoedas. O volume é um valor absoluto. Parece grande, é atualizado a cada poucos minutos e é ótimo para rankings. Mas perde um detalhe importante: o volume pode refletir um movimento sem significado real. Um mercado com alto volume pode estar apenas bem provisionado, ou pode estar a ser incentivado por recompensas e incentivos que estimulam uma atividade de alta frequência, muitas vezes recursiva e de pouco valor.

Esta semana, aprofundei-me em outros indicadores do mercado de perpétuos. Quando usados em conjunto com o volume, esses indicadores oferecem uma dimensão adicional e contam histórias completamente diferentes.

Vamos começar.

Alguns dados

A interface amigável dos mercados perpétuos torna-os acessíveis para expressar opiniões sobre diversos mercados e ativos globais com baixo limiar de entrada. A ampla oferta de derivativos de alta alavancagem sobre ativos tradicionais e criptoativos numa única plataforma levou o volume de negociações de perpétuos a superar o volume de negociações à vista em plataformas descentralizadas. De 44% em fevereiro de 2025, a proporção de volume de perpétuos subiu para cerca de 75% atualmente (em relação ao volume à vista).

Este crescimento tem sido particularmente acentuado nos últimos meses:

· Desde 31 de julho de 2025, o volume total acumulado de perpétuos em todas as plataformas atingiu 6,91 trilhões de dólares.

· Nos últimos seis meses, esse volume dobrou, chegando a 14 trilhões de dólares.

Todo esse crescimento ocorreu num contexto em que a capitalização total do mercado de criptomoedas encolheu quase 40% entre 1 de agosto de 2025 e 9 de fevereiro de 2026. Essa atividade indica que os traders estão cada vez mais a preferir derivativos, hedge e posições de curto prazo, especialmente quando o mercado à vista se mostra altamente volátil e em tendência de baixa.

Porém, há uma armadilha. Com tamanha atividade, é fácil interpretar mal os indicadores de volume. Especialmente porque os perpétuos não se limitam a comprar ativos e mantê-los a longo prazo; eles envolvem também ajustes frequentes de posições com alavancagem em prazos mais curtos.

Assim, quando a rotatividade do mercado aumenta rapidamente, uma questão inevitável surge na minha mente: esse volume recorde reflete uma entrada maior de capital ou apenas uma circulação mais rápida do mesmo capital?

É aí que entra a importância do acompanhamento do Open Interest (OI). Se o volume reflete fluxo de capital, o OI mede a exposição de risco não liquidada. Nos mercados de perpétuos, OI representa o valor total em dólares de contratos longos e curtos ativos e não liquidados que os traders mantêm.

Se os perpétuos forem amplamente adotados, não basta ver um aumento no volume de capital; também queremos ver um crescimento proporcional na exposição de risco não liquidada.

· Em fevereiro de 2024, o OI médio era de cerca de 4 bilhões de dólares;

· Agora, esse valor triplicou, atingindo aproximadamente 13 bilhões de dólares. Na verdade, a média de janeiro chegou a cerca de 18 bilhões, antes de cair cerca de 30% na primeira semana de fevereiro.

Apesar de o volume de perpétuos ter dobrado nos últimos cinco meses, o OI cresceu cerca de 50% (de 13 para 18 bilhões de dólares, depois recuando para 13 bilhões). Para entender melhor, observei a eficiência de capital (ou seja, a proporção de OI em relação ao volume diário) ao longo do último ano.

A relação OI/volume saltou de 0,33x no ano passado para 0,49x atualmente, um aumento de 50%. Mas esse progresso não foi linear, tendo passado por vários picos e vales:

· Primeira fase (fevereiro a maio de 2025): período de calmaria. A relação OI/volume manteve-se em torno de 0,46x, com um OI médio de 4,8 bilhões de dólares e um volume diário médio de 115 bilhões.

· Segunda fase (junho a meados de outubro): fase de crescimento acelerado. A relação atingiu cerca de 0,72x, com um OI médio de 14,8 bilhões de dólares e um volume diário de 23 bilhões. Isso não só marcou recordes de volume, como também um aumento na exposição de risco e maior capital investido nesses derivativos.

· Terceira fase: reversão de mercado. Começou com uma grande liquidação em 10 de outubro, que eliminou mais de 19 bilhões de dólares em posições alavancadas em 24 horas. De meados de outubro a final de dezembro, a relação caiu para cerca de 0,38x, impulsionada pelo aumento do volume, enquanto a exposição permanecia relativamente estável. Os meses de outubro, novembro e dezembro registraram os três maiores volumes mensais de 2025, com mais de 1,2 trilhão de dólares por mês. Nesse período, o OI médio foi de aproximadamente 15 bilhões de dólares, um pouco abaixo da média dos três meses anteriores.

Nível de protocolo

Aqui, quero acrescentar uma camada de análise ao nível de protocolo, para entender melhor como os mercados perpétuos convertem atividade de negociação em “capital de retenção” e receita.

Até 10 de fevereiro, os cinco principais mercados de perpétuos em volume de negociação de 24 horas eram:

· Hyperliquid: com uma proporção de OI para volume diário de 7 dias superior a 45%, consegue converter uma grande fatia do volume em posições ativas duradouras. Isso indica que, a cada 10 dólares negociados na plataforma, 4,5 dólares estão em posições ativas. Importante, pois uma alta taxa de OI leva a spreads mais estreitos, maior liquidez e maior confiança na ampliação de negociações sem slippage.

· A receita de taxas da Hyperliquid reforça essa narrativa. Sua taxa de take (taxa de execução) é de cerca de 3,2 pontos base, convertendo a maior parte do volume de 24 horas em receita de taxas.

· Aster: atualmente em segundo lugar, com volume quase metade do Hyperliquid, mantém uma eficiência de capital de 34% (OI/volume). Contudo, sua capacidade de monetização é notável — com uma taxa de conversão de cerca de 1,6 bps, prioriza a retenção de capital na plataforma, ao invés de maximizar taxas.

· edgeX e Lighter: ambos apresentam eficiência semelhante, com uma relação OI/volume de 21%. Contudo, edgeX tem uma taxa de conversão de taxas comparável à Hyperliquid, de 2,8 bps.

Conclusão

O que impressiona é que o mercado de contratos perpétuos de hoje não é mais uma história de crescimento simples; exige uma leitura cuidadosa de múltiplos indicadores. No macro, o volume cresce de forma explosiva: em seis meses, o volume acumulado de perpétuos ultrapassou a soma dos quatro anos anteriores. Mas só ao analisar o OI junto com o volume é que o quadro fica completo.

A vitória mais clara é o crescimento da relação OI/volume. Um sinal direto de que há “capital paciente” disposto a confiar e apostar nos diversos produtos e mercados que surgem nas plataformas de perpétuos.

O que merece mais atenção no futuro é como os players individuais evoluirão a partir daqui e o que eles escolherão otimizar. Com o tempo, plataformas capazes de melhorar a “confiança na negociação” e gerar receita sustentável terão mais impacto do que aquelas que apenas dominam as tabelas de volume por recompensas e incentivos.