Acabei de perceber algo interessante sobre a saída de Warren Buffett da Berkshire Hathaway. O cara que basicamente inventou o investimento buy-and-hold acabou de fazer uma mudança dramática na carteira em seus últimos trimestres como CEO, e isso nos diz algo sobre como ele vê o mercado agora.

Então, aqui está o que aconteceu: Buffett deixou o cargo em 31 de dezembro de 2024, entregando o controle para Greg Abel. Mas antes de sair, os registros 13F revelaram suas últimas negociações — e, honestamente, são bem loucas. Depois de manter a Apple como a joia da coroa da Berkshire por anos, ele vendeu 75% da posição. Estamos falando de vender quase 688 milhões de ações ao longo de nove trimestres. Isso não é uma simples redução; é um sinal de saída completo.

O que é fascinante é o porquê. Buffett nunca escondeu sua admiração pelo modelo de negócios da Apple — a lealdade do cliente, o poder de precificação premium, o enorme programa de recompra de ações. Mas as avaliações importam, e a Apple saiu de uma relação de preço/lucro de 10-15x quando ele comprou em 2016 para 34,5x no início de 2025. Acrescente vendas estagnadas do iPhone e expectativas crescentes de impostos corporativos, e de repente a matemática não funciona mais. Mesmo para Warren Buffett.

Mas aqui é onde fica interessante: enquanto todo mundo focava na saída da Apple, Buffett estava silenciosamente fazendo outra coisa. Por seis trimestres consecutivos, levando à aposentadoria, ele vinha comprando discretamente a Domino’s Pizza. Construíram uma participação de 9,9%, aproximadamente 3,35 milhões de ações. Não é uma posição enorme, mas a consistência mostra algo — isso não foi aleatório. Foi deliberado.

A Domino’s atende a muitos critérios do manual do investidor de valor. A empresa admitiu anos atrás que sua pizza não era ótima e, na verdade, melhorou isso. Esse tipo de transparência constrói confiança, e a ação subiu 6.700% desde o IPO. Os mercados internacionais ainda crescem de forma constante, 32 anos de crescimento positivo nas vendas mesmas lojas no exterior. Além disso, eles têm aquela iniciativa "Hungry for MORE" usando IA para otimizar operações.

Mas o verdadeiro diferencial? O P/L futuro da Domino’s está sendo negociado com um desconto de 31% em relação à sua média de cinco anos. Esse é o tipo de disfunção de preço que Warren Buffett sempre adorou. Está mais barato do que deveria em relação aos seus fundamentos.

O que me impressiona nessa mudança é que ela reflete como até Buffett se adapta. Ele está migrando de uma gigante de tecnologia que ficou cara demais para um negócio defensivo, gerador de caixa, com crescimento internacional e uma avaliação razoável. Não é algo chamativo, mas é o clássico investimento em valor. O fato de ele ter feito essa movimentação de forma consistente ao longo de seis trimestres antes da aposentadoria sugere que não foi uma decisão pontual — foi uma jogada de convicção genuína.

Para os investidores que observam o mercado agora, a lição pode ser óbvia: às vezes, as melhores oportunidades não estão nos nomes que todo mundo está perseguindo. Às vezes, estão nas empresas entediantes, lucrativas, que estão sendo negociadas abaixo de seus múltiplos históricos. Esse é o manual do Warren Buffett, e, aparentemente, ele ainda não terminou de ensiná-lo na sua saída.