Estratégia de prejuízo de 12,5 bilhões de dólares, mas continua acumulando moedas! Possui 81,8 mil BTC, fé ainda é risco?

As "perdas de papel" de 124 bilhões de dólares são apenas números contábeis, não uma perda real de fluxo de caixa. Essas perdas quase totalmente derivam do reconhecimento de perdas não realizadas sob o padrão de contabilidade pelo valor justo, que aumenta quando o preço do Bitcoin cai, mas a empresa não vendeu efetivamente nenhuma moeda. Este é o ponto-chave para entender a grande aposta da Strategy no Bitcoin.

📊 1. A verdade por trás do grande prejuízo: o "jogo contábil" de perdas não realizadas

A suposta "perda de 12,4 bilhões de dólares" vem 99% de perdas não realizadas pelo valor justo causadas pela volatilidade do preço do Bitcoin. No quarto trimestre de 2025, o Bitcoin caiu cerca de 22%, fazendo com que o valor de mercado da posição de Bitcoin da Strategy encolhesse drasticamente, levando a uma perda operacional de 17,4 bilhões de dólares, resultando em uma perda líquida de 12,4 bilhões de dólares, ou -42,93 dólares por ação, muito abaixo dos 2,97 dólares previstos.

Mas tudo isso é o lado negativo da "riqueza de papel" — perdas no papel. Nos relatórios financeiros, esse enorme prejuízo contábil é quase totalmente de natureza "não em dinheiro", refletindo diferenças na mensuração contábil, sem gerar saída de caixa real.

No entanto, isso não significa que a Strategy esteja segura. Apesar de as perdas contábeis não afetarem diretamente o caixa, elas corroem o patrimônio dos acionistas, limitando a capacidade de refinanciamento da empresa, o que é especialmente fatal em um mercado pessimista.

📉 2. Relatórios financeiros e preço das ações: a dura verdade em um mercado de baixa

No primeiro dia de divulgação do relatório financeiro, o preço das ações da Strategy despencou cerca de 17%, caindo quase 80% desde a máxima histórica de novembro de 2024. Essa queda superou a própria queda do Bitcoin (52%), expondo a vulnerabilidade do papel de "proxy alavancado de Bitcoin" em um mercado de baixa.

O indicador mNAV da Strategy (relação entre valor de mercado e valor da posição de Bitcoin) caiu de mais de 2,5 vezes na alta de mercado para 1,09, chegando a cair abaixo de 1 no início de dezembro, apresentando uma rara situação de desconto onde o valor de mercado fica abaixo do valor dos Bitcoins mantidos. Isso indica que o mercado não está mais disposto a pagar prêmio pelo posicionamento de Bitcoin da Strategy, enfraquecendo significativamente a confiança em seu modelo de negócio.

💡 3. A estratégia de acumular moedas: uma "conspiração" matemática, não uma festa de fé

A contínua aquisição de Bitcoin pela Strategy não é apenas movida por fé, mas por um modelo financeiro de ciclo fechado:

1. O indicador central é o "Bitcoin Yield" (Rendimento de Bitcoin), não a variação do preço do ativo

A Strategy criou de forma inovadora o indicador "Bitcoin Yield", que mede a quantidade de Bitcoin por ação, não apenas a variação do preço. Em 2025, o Bitcoin Yield atingiu 22,8%, o que significa que, apesar de o preço do Bitcoin recuar 30% de seu pico, a quantidade de Bitcoin por ação aumentou 22,8%. Isso mostra que a empresa, por meio de compras contínuas e otimização da estrutura de capital, conseguiu superar o impacto da queda do preço.

2. Sistema exclusivo de "financiamento rotativo"

A Strategy mantém seu poder de compra por meio de financiamento contínuo no mercado de capitais:

· Venda de ações via ATM (oferta no mercado a preço de mercado): principal fonte de capital. A emissão de ações MSTR em alta relativa e rápida compra de Bitcoin criam um ciclo de diluição de ações e acumulação de Bitcoin simultaneamente
· Títulos conversíveis sem juros: emissão múltipla de títulos conversíveis sem juros até 2030 (ou com taxa extremamente baixa, abaixo de 1%), adiando a pressão de pagamento e evitando encargos de juros
· Pacote de ações preferenciais (STRK, STRC, etc.): esses instrumentos têm obrigações de pagamento de dividendos fixos, como o STRC com rendimento anual de 11,5%, gerando fluxo de caixa contínuo

3. Grande reserva de "muralha de proteção"

Até o final de 2025, a Strategy criou uma reserva de 2,25 bilhões de dólares em dólares, destinada a cobrir dividendos de ações preferenciais e juros de dívidas pelos próximos 2,5 anos, tentando mitigar riscos de liquidez. Isso equivale a uma barreira de caixa para sustentar sua grande posição de Bitcoin, evitando vendas forçadas em períodos de mercado fraco.

⚠️ 4. Fissuras nos riscos: três contradições fatais

Contradição 1: desaceleração na máquina de financiamento

Em 2025, a Strategy levantou cerca de 25,3 bilhões de dólares, representando aproximadamente 8% do total de captação de recursos de ações nos EUA naquele ano, e cerca de 30% do mercado de títulos conversíveis. Essa dependência do entusiasmo do mercado significa que, se o humor do mercado esfriar ou o prêmio do MSTR desaparecer, a fonte de financiamento se interromperá. Quando o mNAV cair abaixo de 1, a Strategy não poderá mais se financiar a preços acima do valor líquido, e o ciclo começará a se estagnar.

Contradição 2: obrigações de pagamento rígidas

Embora o pacote de ações preferenciais ofereça uma via de financiamento, também traz obrigações contínuas de pagamento de dividendos e juros, cerca de 1,5 bilhão de dólares de reserva atual cobrem aproximadamente 1,5 anos dessas obrigações. Após 18 meses, se o preço do Bitcoin não se recuperar, a empresa enfrentará um grande teste de liquidez — precisará vender Bitcoin ou buscar novas fontes de financiamento.

Contradição 3: mudança de discurso do fundador

O mais preocupante é que Michael Saylor, em uma teleconferência de resultados, admitiu pela primeira vez que "vender Bitcoin também é uma opção". Essa declaração desafia seu compromisso de anos de "comprar e não vender", gerando preocupações profundas sobre a estabilidade de sua estratégia de longo prazo. Embora sua intenção fosse "em situações extremas, vender uma pequena quantidade para pagar dividendos", a mensagem gerou pânico imediato no mercado, e as ações caíram mais 3% após o expediente.

🧭 5. A usina de força: impacta o Bitcoin e é afetada por ele

O mais recente relatório do JPMorgan mostra que a estabilidade financeira da Strategy já influencia diretamente o preço do Bitcoin. Analistas do JPMorgan afirmam: se o Bitcoin atingir 170 mil dólares, a alta sustentada dependerá menos de fatores externos como o preço do ouro, e mais de se a Strategy evitar vendas forçadas de seus Bitcoins.

Ao mesmo tempo, a Strategy enfrenta ameaças externas significativas:

· Risco de exclusão de índices: a MSCI propôs excluir empresas com mais de 50% de ativos digitais de seus principais índices, o que pode levar a uma venda passiva de até 2,3 bilhões a 8 bilhões de dólares
· Prêmio de cadeia de suprimentos: o custo de produção do Bitcoin é cerca de 90 mil dólares, enquanto o custo médio de aquisição da Strategy é aproximadamente 75.537 dólares (com atualização para 818 mil BTC), abaixo do preço de custo (considerando o preço atual de cerca de 65 mil dólares), em profunda perda de valor.

💎 6. Conclusão: o momento do experimento de capital agressivo

A história da Strategy já ultrapassou a narrativa tradicional de uma empresa listada, tornando-se um experimento de capital extremo. Não se trata apenas de fé ou de uma gestão de risco de mercado pura, mas de uma combinação de ambos — a crença pessoal de Saylor no valor de longo prazo do Bitcoin, sustentada pelo modelo de financiamento acima.

O desfecho mais provável: a Strategy não será forçada a uma liquidação ou falência por uma explosão de Bitcoin, mas a velocidade de acumulação continuará a diminuir quase inevitavelmente: com o prêmio de mercado desaparecendo, os custos de capital não caindo, e as restrições financeiras contábeis e de fluxo de caixa aumentando.

Por outro lado, se o Bitcoin continuar a subir nos próximos dez anos, essa "mágica financeira" da Strategy poderá ser vista na história como uma visão de futuro; se entrar em um mercado de baixa prolongado, sua estrutura alavancada começará a mostrar falhas estruturais.

No final, se a Strategy continuará acumulando moedas não depende de sua "fé", mas de sua capacidade de manter o funcionamento de seu sistema de financiamento, do Bitcoin voltar a subir e da confiança do mercado em seu prêmio. Partindo de um custo médio de 75.537 dólares, essa "nave-mãe" de Bitcoin está passando pelo teste mais crucial.