A era da venda está apenas a iniciar — a Placeholder VC identifica o topo do mercado de criptoativos

Visão geral do mercado: a maior queda do Bitcoin dos últimos anos

O Bitcoin está a registar a sua descida mensal mais acentuada desde 2022, com figuras de destaque do capital de risco a alertarem de forma clara que a retração das criptomoedas ainda só agora está a começar. O ativo digital perdeu cerca de 23% do seu valor nos meses mais recentes, tratando-se da maior queda mensal desde meados de 2022, num contexto em que o mercado enfrenta vários fatores adversos, desde a pressão vendedora institucional até ao enfraquecimento do sentimento em todo o ecossistema cripto.

Chris Burniske, sócio da Placeholder, destacou-se ao afirmar que "a era das vendas de distribuição só agora começou, tal como subimos, também desceremos". Esta perspetiva foi partilhada por QwQiao, cofundador da Alliance DAO, que previu que o novo bear market exigirá mais uma queda de 50% antes de se consolidar uma base sólida para o crescimento futuro. Estes avisos de veteranos do setor causaram grande impacto na comunidade cripto, levando os investidores a reavaliar as suas posições perante a incerteza crescente.

A maior criptomoeda por capitalização de mercado chegou a recuar 6,4%, para 81 629$, numa sessão recente, o que representa uma queda superior a 30% face ao máximo histórico registado no início do outono. Esta queda dramática ocorreu apesar de condições aparentemente favoráveis, incluindo um contexto político pró-cripto em Washington e o aumento da adoção institucional através de fundos cotados em bolsa. A intensidade desta liquidação originou vendas forçadas massivas, atingindo 1,9 mil milhões de dólares, superando tanto o crash de mercado da COVID-19 em 2020 como o colapso da FTX em 2022 em número de encerramentos forçados de posições.

A vulnerabilidade do mercado ficou patente através destas liquidações em cascata, que criaram um ciclo de pressão vendedora auto-reforçado. À medida que as posições alavancadas são encerradas compulsivamente, a pressão descendente sobre os preços intensifica-se, desencadeando novas liquidações num círculo vicioso destrutivo. Este fenómeno foi particularmente notório nos mercados de derivados, onde traders altamente alavancados foram surpreendidos pela rapidez e magnitude da descida.

Investidores veteranos antecipam prolongamento da queda

A visão cada vez mais pessimista de Burniske ganhou expressão depois de, no meio do outono, ter alertado que um grande evento de mercado no final de 2024 "quebrou as criptomoedas durante algum tempo", tornando muito difícil recuperar rapidamente o impulso comprador após uma queda tão acentuada. A sua análise indica que a estrutura do mercado ficou estruturalmente danificada, exigindo um longo período de consolidação e de construção de base antes que uma recuperação significativa seja possível.

No seu comentário detalhado, Burniske observou que, embora o Bitcoin e o Ethereum continuem a negociar em faixas de preço elevadas face à média histórica, começam a surgir sinais claros de fragilidade na base do mercado. Destacou, em particular, a queda das ações da MicroStrategy como alerta, frisando que as vastas detenções de Bitcoin da empresa e a sua exposição alavancada fazem dela um barómetro-chave para o sentimento institucional. Referiu ainda sinais preocupantes nos mercados do ouro e de crédito, sugerindo que os tradicionais ativos-refúgio sinalizam uma incerteza económica mais global que poderá pressionar ainda mais ativos de risco como as criptomoedas.

QwQiao, da Alliance DAO, reforçou esta visão ao reiterar previsões feitas meses antes de que uma grande fatia de "dinheiro desinformado" que comprou Bitcoin à vista e cotas de ETF durante a euforia teria de liquidar as suas posições antes de o mercado poder retomar uma tendência de crescimento de longo prazo. Esta teoria sugere que o mercado ficou saturado de mãos fracas—investidores sem convicção e propensos a vendas em pânico durante quedas—e que estes intervenientes terão de sair do mercado antes que se forme um fundo sustentável.

Um observador de mercado acrescentou contexto ao destacar que o IBIT, um dos maiores ETF de Bitcoin, tem um preço médio de aquisição de cerca de 80 500$. Trata-se de um nível psicológico relevante, pois investidores com posições acima deste valor enfrentam perdas potenciais. O mesmo observador alertou para o risco de forte aceleração nas saídas de ETF e vendas massivas por "empresas zombie"—empresas que detêm Bitcoin no balanço e podem ser obrigadas a vender para cumprir necessidades operacionais ou margens. Importa salientar que esta análise sugere que o preço médio do IBIT dificilmente marcará o fundo do bear market, pressupondo potencial de descida adicional.

Contudo, nem todos os traders veteranos partilham uma visão pessimista absoluta. Peter Brandt, lendário trader de commodities com décadas de experiência, apresentou uma perspetiva contrária de longo prazo. Reconhecendo a gravidade da atual descida, Brandt afirmou que esta venda forçada representa "o melhor que podia acontecer ao Bitcoin" do ponto de vista estrutural de longo prazo. Defendeu que a eliminação das posições excessivamente alavancadas e dos detentores mais frágeis cria uma base mais saudável para o próximo ciclo bull.

Brandt revelou que mantém atualmente 40% da sua posição máxima em Bitcoin, com um preço médio de entrada equivalente a um vigésimo do preço médio de compra reportado por Michael Saylor, CEO da MicroStrategy. Esta posição reflete a sua convicção de que, apesar das dificuldades de curto prazo, a tendência de longo prazo do Bitcoin se mantém. Antecipando o futuro, Brandt previu que o próximo ciclo bull deve impulsionar o Bitcoin até aos 200 000$ no terceiro trimestre de 2029, mais do que duplicando face aos níveis atuais. Esta projeção baseia-se na sua análise dos ciclos históricos do Bitcoin e na propensão da criptomoeda para movimentos quadrienais alinhados com os halvings da recompensa de mineração.

Retirada institucional e pressão de venda forçada

A pressão vendedora intensificou-se de forma marcante nas últimas semanas, com os investidores institucionais a liderar a retirada da exposição às criptomoedas. Um conjunto de 12 ETF de Bitcoin cotados nos EUA registou saídas líquidas de 903 milhões de dólares num único dia de negociação—o segundo maior resgate diário desde o lançamento destes produtos no início de 2024. Este grande movimento de capital fora de veículos regulados assinala uma mudança fundamental no sentimento institucional, com gestores profissionais a reavaliar o perfil risco-retorno das alocações em criptoativos.

De acordo com dados da Bloomberg, o open interest dos contratos perpétuos de futuros caiu 35% face ao pico de 94 mil milhões de dólares registado no outono. Esta queda acentuada no posicionamento em derivados mostra que traders alavancados estão a fechar posições voluntariamente ou a ser forçados a sair por liquidação. A redução do open interest indica que a atividade especulativa foi fortemente reduzida, com muitos participantes a optarem por aguardar maior clareza quanto à direção do mercado.

As instituições mostram-se particularmente relutantes em "comprar na baixa"—uma estratégia que foi bem-sucedida em correções anteriores das criptomoedas. Os participantes de mercado reportam um sentimento muito negativo, com muitos investidores profissionais a preferirem esperar em vez de tentar "apanhar a faca a cair". Esta hesitação institucional é especialmente relevante, dado que o afluxo de capital institucional via ETF e tesourarias empresariais foi um dos principais catalisadores do anterior rally do Bitcoin até máximos históricos.

A atual liquidação de mercado surge após um episódio devastador de vendas forçadas verificadas num grande evento de mercado no final de 2024, que eliminou 19 mil milhões de dólares em posições alavancadas em tokens num curto espaço de tempo. Este processo de desalavancagem apagou cerca de 1,5 biliões de dólares à capitalização total das criptomoedas, representando uma das maiores destruições de riqueza num só dia na história do setor. A escala destas liquidações superou até o caos do crash da COVID-19 e a queda da FTX, realçando o grau sem precedentes de alavancagem acumulada.

Ethereum, a segunda maior criptomoeda, não escapou à pressão. O ativo recuou até 7,6%, para menos de 2 700$ durante a recente liquidação, tendo as vendas forçadas ultrapassado mil milhões de dólares em múltiplos períodos. Numa hora particularmente volátil, as liquidações aproximaram-se dos mil milhões de dólares, ilustrando a fragilidade extrema das posições alavancadas e a velocidade a que o mercado pode deteriorar-se. A gravidade da descida do Ethereum levanta questões quanto à saúde do ecossistema das plataformas de smart contracts e dos protocolos de finanças descentralizadas que lhes estão associados.

Pratik Kala, gestor de portefólio na Apollo Crypto, analisou a situação, notando que "parece haver um vendedor forçado no mercado com dimensão incerta". Este comentário sugere que um ou vários grandes detentores podem estar a liquidar posições significativas, seja por dificuldades financeiras, pressão regulatória ou realocação estratégica. A incerteza quanto ao volume e duração desta pressão vendedora está a paralisar potenciais compradores, com receio de investir antes de esgotada a venda forçada. Kala resumiu o sentimento geral afirmando: "O sentimento geral é extremamente negativo", traduzindo o pessimismo que domina os mercados de criptomoedas.

Quebra do mercado e reconhecimento de padrões históricos

O analista Michael Van De Poppe identificou um ponto de viragem fundamental no percurso do mercado, afirmando que "algo colapsou gravemente" num grande evento de mercado no final de 2024, e que esta quebra "continua visível no comportamento atual do mercado do Bitcoin". A sua análise sugere que a estrutura de mercado sofreu danos fundamentais nesse período, criando obstáculos técnicos e psicológicos que continuam a pressionar os preços. Esta quebra reflete-se na incapacidade do mercado em sustentar recuperações e na facilidade com que a pressão vendedora se sobrepõe ao interesse comprador.

O último episódio de perdas mensais semelhantes no Bitcoin remonta ao colapso do projeto de stablecoin TerraUSD de Do Kwon, em meados de 2022. Esse evento desencadeou uma sucessão de falências de empresas ligadas ao ecossistema cripto, como plataformas de empréstimo, hedge funds e market makers, que acabaram insolventes. A contaminação culminou no colapso da FTX, então segunda maior bolsa de criptomoedas do mundo, que implodiu após revelações de grande fraude e apropriação indevida de fundos de clientes. Os paralelos com a situação atual preocupam muitos participantes, receando que haja riscos ocultos e alavancagem interligada ainda por revelar.

Benjamin Cowen, CEO da Into The Crypto e analista de mercado, procurou dar contexto ao lembrar que "os mercados bear são normais" e representam uma parte natural dos ciclos das criptomoedas. Com base em dados históricos, Cowen referiu que "o Bitcoin atinge sempre o topo no quarto trimestre do ano pós-halving e depois encontra o fundo cerca de um ano após." Esta análise baseia-se no reconhecido ciclo quadrienal do Bitcoin, associado ao halving da recompensa de mineração. Segundo esta lógica, a atual descida seria expectável após o halving mais recente, sendo provável que se encontre um fundo nos próximos meses.

Cowen aconselhou os traders a "negociar o mercado que têm, não o que desejam", sublinhando a importância de reagir à ação real do preço em vez de se deixar guiar por narrativas ou previsões. Esta abordagem pragmática reconhece que, apesar de várias teorias sobre o valor do Bitcoin, o único fator relevante para os traders é o preço real. Alertou para o perigo do apego a narrativas, sejam otimistas ou pessimistas, recomendando flexibilidade e adaptação contínua às condições do mercado.

O analista Plan C apresentou um modelo de preços de longo prazo para o Bitcoin, que afirma ter 99,72% de precisão no limite inferior das projeções. Ao contrário das previsões pontuais muitas vezes falíveis, este modelo foi construído para fornecer múltiplos cenários possíveis, tendo em conta diferentes distribuições de probabilidade. O modelo mostra como a volatilidade do Bitcoin tem vindo a diminuir à medida que o mercado amadurece e cresce em capitalização, tornando menos prováveis movimentos percentuais extremos face a anos anteriores.

De acordo com o modelo de Plan C, a posição final do preço do Bitcoin dentro do intervalo projetado depende de uma interação complexa de fatores de mercado externos e da psicologia dos investidores. Entre estes fatores contam-se condições macroeconómicas, como taxas de juro e inflação, desenvolvimentos regulatórios em grandes jurisdições, taxas de adoção institucional e progressos tecnológicos na rede Bitcoin. O modelo assume a incerteza inerente à previsão exata do percurso do preço, mas fornece uma abordagem probabilística para compreender os possíveis resultados.

O ambiente macroeconómico mais amplo tem dado pouco suporte a ativos de risco como as criptomoedas. Os mercados acionistas norte-americanos perderam os ganhos impulsionados pela inteligência artificial devido a preocupações sobre avaliações elevadas no setor tecnológico. Os investidores mostram-se cada vez mais céticos perante previsões otimistas de lucros e o calendário de monetização da IA, motivando realizações de lucros em ações que estavam em alta. Além disso, surgem dúvidas sobre a possibilidade de cortes nas taxas de juro pela Reserva Federal no curto prazo, já que a inflação mantém-se acima do objetivo e os dados económicos continuam robustos, o que pode não justificar uma política monetária mais flexível.

O setor cripto enfrenta pressão crescente à medida que o bear market se prolonga, sem sinais claros de fundo. As altcoins, em geral, sofreram quedas ainda mais acentuadas do que o Bitcoin, com muitos tokens a cair 40% a 60% face aos máximos recentes. Os protocolos de finanças descentralizadas registaram grandes descidas no valor total bloqueado, enquanto volumes de negociação de tokens não fungíveis caíram para níveis não vistos desde o início de 2021. A amplitude das descidas em todos os subsetores cripto sugere uma reavaliação generalizada do apetite pelo risco, em vez de problemas isolados em projetos específicos.

Os participantes de mercado focam-se agora em identificar potenciais catalisadores para inverter a atual tendência descendente. Alguns analistas referem níveis de suporte técnico que, se respeitados, podem permitir uma estabilização. Outros apontam para potenciais desenvolvimentos regulatórios positivos ou um renovado interesse institucional como possíveis pontos de viragem. No entanto, há consenso entre muitos observadores experientes de que o mercado provavelmente precisará de mais tempo para absorver o excesso de alavancagem e posicionamento especulativo acumulados durante o último rally, sugerindo que será necessário aguardar antes que uma recuperação sustentável se inicie.

Perguntas Frequentes

Porque considera a Placeholder VC que a era das vendas nas criptomoedas só agora começou?

A Placeholder VC entende que a era das vendas se iniciou à medida que a adoção institucional avança, o mercado amadurece e os indicadores on-chain mostram acumulação máxima. Com fundamentos reforçados e maior desenvolvimento de infraestruturas, as instituições preparam-se para saídas em larga escala, sinalizando uma transição da fase de acumulação para a de distribuição no ciclo cripto.

Como avaliar se o mercado cripto atingiu o topo?

Observar especulação excessiva no retalho, sentimento eufórico, volumes de negociação inflacionados e divergência entre picos de preço e métricas on-chain. Quando a adoção generalizada atinge o auge e as medidas regulatórias se intensificam, o topo do mercado surge normalmente pouco depois.

Que estratégias devem os investidores adotar durante a 'Era das Vendas'?

Os investidores devem diversificar o portefólio, realizar lucros nos níveis de resistência, vigiar alterações no sentimento do mercado e manter liquidez para eventuais oportunidades. Um posicionamento estratégico durante a volatilidade permite maximizar ganhos e minimizar a exposição às descidas.

Quais são os padrões entre sinais históricos de venda no mercado cripto e topos de mercado?

Os topos históricos do mercado cripto estão geralmente associados a euforia extrema, subidas parabólicas de preços, volumes máximos de negociação e forte participação do retalho. Entre os sinais principais contam-se: bull runs prolongados de 12 a 18 meses, picos de dominância do Bitcoin, picos de altcoin season e extremos de sentimento nas redes sociais. Os topos do mercado costumam anteceder grandes correções por 2 a 4 semanas, quando cessa a acumulação dos whales e o smart money abandona o mercado.

O que distingue a perspetiva da Placeholder VC das restantes visões institucionais?

A Placeholder VC assume uma postura contrária ao sinalizar um topo no mercado cripto quando outros se mantêm otimistas. Dá ênfase a mudanças estruturais na dinâmica do mercado e à pressão vendedora, em contraste com o otimismo institucional tradicional em relação à continuidade dos ciclos de crescimento.

Que características e sinais de risco costumam acompanhar os topos do mercado de criptomoedas?

Os topos do mercado são, regra geral, acompanhados por euforia extrema, subidas de preço parabólicas, picos insustentáveis de volume de negociação, alavancagem excessiva, FOMO generalizado no retalho, apoio de figuras públicas e deterioração dos fundamentos em contexto de especulação intensa.