Governador da Fed antecipa que um crescimento de vários biliões de dólares nos stablecoins obrigará à descida das taxas de juro nos Estados Unidos

Quando a taxa neutra é inferior, também as taxas de política monetária devem acompanhar essa descida para sustentar uma economia saudável, reforça Miran, alertando que a ausência de ajustamento da política monetária pode gerar efeitos contracionistas imprevistos na economia.

Um dirigente sénior da Reserva Federal dos Estados Unidos lançou um sério alerta: o crescimento exponencial das stablecoins — ativos digitais indexados ao dólar, atualmente responsáveis pelo processamento de biliões de dólares em pagamentos — pode reconfigurar profundamente a arquitetura das finanças globais e impor uma pressão descendente prolongada sobre as taxas de juro norte-americanas a longo prazo. Esta evolução constitui uma viragem paradigmática na forma como os bancos centrais deverão conduzir a política monetária numa paisagem financeira cada vez mais digital.

Na conferência intitulada "A Global Stablecoin Glut: Implications for Monetary Policy", apresentada na BCVC Summit 2025 em Nova Iorque, o governador da Fed, Stephen I. Miran, expressou preocupações quanto ao facto de o aumento da procura por stablecoins poder incrementar significativamente as compras de títulos do Tesouro dos EUA e outros ativos altamente líquidos denominados em dólares. Este comportamento poderá reproduzir os efeitos do “excesso global de poupança” dos anos 2000, responsável pela descida global das taxas de juro ao canalizar excedentes de capital para ativos de refúgio.

“As stablecoins podem tornar-se um autêntico elefante multibilionário para os bancos centrais”, afirmou Miran. “O seu crescimento exponencial faz aumentar a oferta de fundos disponíveis para crédito na economia dos EUA, exercendo assim uma pressão descendente constante sobre a taxa de juro neutra — aquela em que a política monetária não estimula nem restringe a atividade económica.”

Esta análise demonstra como a adoção de moedas digitais está a introduzir dinâmicas inéditas que os modelos tradicionais de política monetária não foram desenhados para resolver, exigindo dos bancos centrais uma revisão profunda do modo como gerem as taxas de juro.

Biliões em Stablecoins Podem Reduzir a Taxa de Juro Neutra em 40 Pontos Base

A análise de Miran ocorre num momento decisivo, em que a Reserva Federal mantém o intervalo-alvo da taxa dos fundos federais entre 3,75% e 4,00%, após dois cortes recentes. A taxa efetiva ronda atualmente os 3,87%, um recuo significativo face aos 4,33% registados no início de 2025. Este percurso espelha o esforço contínuo da Fed em calibrar a política monetária perante condições económicas em mudança.

O quadro detalhado apresentado pelo governador da Fed indica que, mesmo sem novos cortes, a rápida adoção das stablecoins pode, por si só, pressionar em baixa os custos de financiamento no conjunto da economia. Ao captar biliões de dólares em reservas para ativos digitais lastreados em dólares — grande parte oriunda do estrangeiro —, as stablecoins expandem o universo de fundos disponíveis para concessão de crédito em todo o sistema financeiro. Este fenómeno assemelha-se ao impacto que os fluxos de capital globais tiveram nos anos 2000 ao manter os rendimentos persistentemente baixos, fruto do aumento da poupança à procura de ativos seguros.

De acordo com as projeções de Miran, a disseminação das stablecoins poderá reduzir a taxa de juro neutra em até 40 pontos base, caso as previsões de adoção se confirmem. A taxa neutra corresponde ao nível de equilíbrio em que a política monetária não impulsiona nem trava o crescimento económico, servindo de referência central para as decisões dos bancos centrais.

No âmbito do GENIUS Act, recentemente promulgado, os emissores de stablecoins nos EUA estão sujeitos a exigências rigorosas de constituição de reservas integralmente cobertas por ativos denominados em dólares, de elevada segurança e liquidez, como bilhetes do Tesouro, acordos de recompra e fundos do mercado monetário do Estado. Esta diretiva regulatória, conforme explica Miran, poderá aumentar de forma significativa a procura por dívida pública norte-americana, originando uma alteração estrutural nos mercados de Treasuries que exige acompanhamento atento dos decisores.

A Reserva Federal antecipa que o mercado de stablecoins poderá crescer para um intervalo entre 1 mil milhão e 3 mil milhões de dólares até 2030, atingindo uma dimensão comparável aos programas de flexibilização quantitativa implementados durante a pandemia. Este ritmo de crescimento seria um dos desenvolvimentos mais marcantes dos sistemas monetários nas últimas décadas.

O relatório “State of Crypto 2025” da Andreessen Horowitz indica que, em períodos recentes, as stablecoins processaram 46 mil milhões de dólares em transações, um aumento de 106% face a períodos anteriores. Este volume já rivaliza com o do sistema Automated Clearing House dos EUA, demonstrando que as stablecoins passaram de ferramenta cripto de nicho a infraestrutura de pagamentos mainstream.

Somando as reservas, as stablecoins detêm atualmente mais de 150 mil milhões de dólares em Treasuries dos EUA, sendo já o 17.º maior detentor de dívida pública americana — ultrapassando vários países soberanos. Esta concentração de títulos do Tesouro nas mãos de emissores de moeda digital coloca novos desafios à gestão da dívida e aos canais de transmissão da política monetária.

Stablecoins Já Representam Mais de 1% dos Dólares em Circulação e Redefinem as Finanças Globais

Miran traçou um paralelo entre a ascensão das stablecoins e o “excesso global de poupança” dos anos 2000, período em que o afluxo maciço de capital estrangeiro ao mercado de dívida dos EUA fez descer os rendimentos ao longo de toda a curva. O impacto do crescimento das stablecoins, advertiu, pode ser semelhante: volumes crescentes de poupança a disputar ativos seguros denominados em dólares, pressionando em baixa a taxa de juro de equilíbrio — ou “neutra” — que serve de orientação à política monetária.

Os economistas Marina Azzimonti e Vincenzo Quadrini estimaram que a difusão generalizada das stablecoins pode baixar as taxas de juro em até 40 pontos base, pela alteração da oferta e procura de fundos para empréstimos. Caso tal se verifique, isso significaria que a Reserva Federal teria de manter taxas mais baixas do que o habitual para preservar o equilíbrio económico e cumprir o duplo mandato de máximo emprego e estabilidade de preços.

Miran alertou que, se a Fed não ajustar a sua estratégia para acomodar uma taxa neutra estruturalmente inferior, a política monetária poderá tornar-se “involuntariamente contracionista”, limitando o crescimento económico e o emprego sem que a origem do constrangimento seja identificada pelos decisores. Este risco realça a importância de integrar as dinâmicas das stablecoins nos modelos de análise da Fed.

De instrumentos de nicho vocacionados para negociação e especulação em criptoativos, as stablecoins evoluíram rapidamente para um dos maiores sistemas de pagamentos digitais à escala mundial. As transferências realizam-se em segundos, por custos inferiores a um cêntimo, e são cada vez mais usadas em remessas, liquidações de comércio internacional e operações de finanças descentralizadas, contornando a banca tradicional.

Segundo a Andreessen Horowitz, mais de 1% de todos os dólares em circulação estão agora tokenizados em blockchains públicas — um marco que evidencia a transformação profunda dos dólares digitais na arquitetura das finanças globais. Trata-se, não apenas de uma inovação tecnológica, mas de uma alteração estrutural na mobilidade do dinheiro à escala mundial, com implicações de fundo para política monetária, estabilidade financeira e fluxos internacionais de capitais que os bancos centrais apenas começam agora a compreender e a enfrentar.

Perguntas Frequentes

O que é uma stablecoin? Em que difere de criptomoedas como o Bitcoin?

As stablecoins são criptomoedas indexadas a ativos estáveis, como moedas fiduciárias ou matérias-primas, mantendo o valor constante. Diferentemente da elevada volatilidade do Bitcoin, as stablecoins conjugam a eficiência cripto com estabilidade de preços, sendo indicadas para pagamentos diários e reserva de valor.

Porque é que um responsável da Reserva Federal prevê que as stablecoins atinjam uma escala de vários biliões de dólares?

Os responsáveis da Reserva Federal consideram que as stablecoins alcançarão uma escala de vários biliões de dólares porque respondem à procura mundial por instrumentos de poupança em dólares em regiões onde estes não existem, potenciando uma procura global significativa por ativos em dólares.

Como é que a expansão do mercado de stablecoins provoca a descida das taxas de juro nos EUA?

A expansão das stablecoins reduz a procura pela moeda tradicional, fazendo baixar a taxa neutra e pressionando a Reserva Federal a cortar as taxas de referência em cerca de 0,4 pontos percentuais.

Quais são as principais stablecoins e a que ativos estão indexadas?

Entre as principais stablecoins contam-se USDT e USDC, indexadas ao dólar, EURS, indexada ao euro, e PAXG, indexada ao ouro. Algumas são garantidas por múltiplos ativos ou por criptomoedas, proporcionando diversificação do colateral.

Que impacto terá a adoção generalizada de stablecoins sobre o sistema bancário tradicional?

A adoção generalizada de stablecoins pode provocar saídas de depósitos da banca tradicional, alterar os canais de transmissão monetária e afetar a estabilidade financeira. Os bancos poderão ver a sua capacidade de concessão de crédito reduzida à medida que os clientes migrem para stablecoins, impactando o mecanismo de transmissão das taxas de juro.

Como devem os investidores avaliar as oportunidades de crescimento e riscos inerentes ao mercado de stablecoins?

O mercado de stablecoins apresenta um elevado potencial de crescimento, com uma escala projetada de biliões de dólares até 2030, sustentado pelos rendimentos das reservas e pelo aumento do volume de transações. Porém, os investidores devem ponderar cuidadosamente a evolução regulatória, a qualidade dos ativos de reserva e a concorrência entre emissores antes de investirem capital.