O Que São Carry Trades — Como Lucrar com Arbitragem Cash-and-Carry

O que é um carry trade?

O carry trade é uma estratégia de arbitragem avançada que explora discrepâncias de preços entre contratos de futuros e o mercado à vista. Esta abordagem neutra face ao mercado implica assumir, em simultâneo, posições opostas em dois mercados distintos: comprar um ativo no mercado à vista e vender um contrato de futuros equivalente, ou o inverso.

O princípio central dos carry trades é direto e eficaz. Ao executar esta estratégia, o negociador estabelece uma posição à vista e, em simultâneo, toma a posição contrária no mercado de futuros. Como uma das pernas valoriza à medida que a outra desvaloriza, a estratégia mantém-se neutra em relação ao mercado. Assim, o negociador pode lucrar independentemente da evolução do preço do ativo subjacente.

A rentabilidade dos carry trades decorre de uma característica fundamental do mercado: os contratos de futuros são frequentemente negociados acima ou abaixo do preço à vista. Esta diferença resulta do facto de o valor do contrato de futuros incorporar as expectativas do mercado relativas ao preço do ativo na data de liquidação. À medida que se aproxima a liquidação, estes dois preços convergem, criando uma oportunidade previsível de lucro para quem entrou na operação quando o spread era mais amplo.

No mercado de criptomoedas, duas condições definem as oportunidades de carry trade. Quando o preço à vista está abaixo do preço do futuro, o mercado está em contango. Neste caso, o carry trade padrão — comprar à vista e vender futuros — tende a gerar lucros. Pelo contrário, quando o preço do futuro está abaixo do preço à vista, o mercado entra em backwardation, tornando o carry trade inverso (vender à vista e comprar futuros) mais vantajoso.

Negociadores experientes procuram o maior spread possível entre à vista e futuros no momento da entrada. À medida que se aproxima a liquidação, o spread diminui naturalmente, pois há menos tempo para divergências. No momento de liquidação, ambos os preços convergem para o mesmo valor. O negociador pode fechar ambas as posições com lucro em qualquer momento em que o spread se tenha reduzido desde o ponto de entrada.

Uma técnica adicional consiste em "rolar" o carry trade. Quando o contrato de futuros se aproxima da liquidação, o negociador encerra o contrato em expiração e abre, de imediato, uma nova posição curta num futuro com data mais distante. Havendo um spread favorável entre à vista e este novo contrato, o negociador inicia um novo carry trade com liquidação prolongada, mantendo a sua posição à vista.

Principais características dos carry trades

Para que uma estratégia seja considerada um carry trade genuíno, deve cumprir critérios específicos:

• Deve envolver exatamente duas pernas — nunca mais nem menos
• Uma posição deve ser no mercado à vista, a outra num contrato de futuros ou swap perpétuo
• As posições têm de ser opostas (uma longa, outra curta)
• A quantidade negociada do ativo deve ser igual nas duas pernas
• No carry trade padrão, o negociador compra no mercado à vista e vende curto um contrato de futuros ou swap perpétuo

Carry trades com swaps perpétuos

Além dos futuros tradicionais, os negociadores de criptomoedas podem recorrer a swaps perpétuos, que apresentam vantagens e desafios específicos. Os swaps perpétuos são derivados sem data de liquidação definida. Por esse motivo, o spread entre à vista e swap perpétuo pode demorar mais tempo a estreitar. No entanto, como os mercados de criptomoedas são voláteis, reversões rápidas podem inverter os spreads, criando oportunidades inesperadas de lucro.

Os carry trades com swaps perpétuos acrescentam um mecanismo de rentabilidade adicional: a taxa de financiamento. Para evitar desvios prolongados entre o preço do swap e o preço à vista do ativo, as plataformas aplicam taxas de financiamento, que são pagas periodicamente entre negociadores com posições opostas, incentivando o equilíbrio entre preços.

Quando o preço do swap perpétuo supera o à vista, a taxa de financiamento é positiva. Neste contexto, os negociadores longos pagam aos negociadores curtos. Se o swap estiver abaixo do à vista, a taxa torna-se negativa e os negociadores curtos pagam aos longos.

Para carry traders, as taxas de financiamento criam uma fonte de lucro contínua. Quem está longo à vista e curto num swap perpétuo negociado acima do à vista recebe pagamentos positivos enquanto o spread se mantiver. Assim, o carry trade pode gerar retorno apenas com as taxas de financiamento, mesmo sem estreitamento do spread principal.

Exemplo de carry trade em cripto

Para ilustrar o funcionamento do carry trade, vejamos um exemplo com Bitcoin.

A 1 de agosto, o negociador compra 1 BTC por 25 000 USDT à vista. Simultaneamente, vende curto um contrato de futuros de Bitcoin, aceitando vender 1 BTC por 25 200 USDT a 1 de setembro. O spread entre as duas posições é de 200 USDT.

Cenário 1: Preço sobe

A 1 de setembro, o BTC está nos 30 000 USDT. O negociador vende o 1 BTC à vista por 30 000 USDT, lucrando 5 000 USDT. O contrato de futuros liquida a 30 000 USDT, gerando uma perda de 4 800 USDT na posição curta. O resultado final: 5 000 USDT de lucro menos 4 800 USDT de perda = 200 USDT de lucro.

Cenário 2: Preço desce

A 1 de setembro, o BTC está nos 15 000 USDT. O negociador vende o 1 BTC à vista por 15 000 USDT, perdendo 10 000 USDT. O contrato de futuros liquida a 15 000 USDT, proporcionando 10 200 USDT de lucro na posição curta. Resultado: 10 200 USDT de lucro menos 10 000 USDT de perda = 200 USDT de lucro.

Cenário 3: Preço estável

A 1 de setembro, o BTC mantém-se nos 25 000 USDT. O negociador vende o 1 BTC à vista por 25 000 USDT (sem lucro ou perda) e fecha a posição curta a 25 200 USDT (200 USDT de lucro). Resultado: 200 USDT de lucro.

Em todos os cenários, independentemente da direção do preço, o negociador captura o spread inicial de 200 USDT como lucro.

Porquê negociar arbitragem cash-and-carry?

A arbitragem cash-and-carry oferece vantagens relevantes aos negociadores experientes, sobretudo nos mercados de criptomoedas.

A principal vantagem dos carry trades está na neutralidade direcional. Ao contrário das estratégias tradicionais que dependem de previsões dos movimentos de preços, os carry trades lucram com a convergência dos preços, não com a sua direção. Isto elimina o stress do timing de mercado e reduz o risco direcional. O negociador pode garantir o lucro desde a entrada na operação, sabendo que, mantendo ambas as posições até à convergência, irá capturar o spread inicial.

Nos carry trades com futuros, o lucro potencial é definido no momento da entrada. O spread entre futuro e à vista representa o máximo lucro (deduzidas comissões e custos de financiamento). Esta previsibilidade torna os carry trades especialmente apelativos para investidores avessos ao risco e institucionais que privilegiam retornos estáveis em vez de ganhos especulativos.

Os carry trades com swaps perpétuos, embora menos previsíveis, oferecem vantagens em mercados voláteis. As rápidas oscilações e reversões de tendência dos mercados cripto provocam, por vezes, estreitamento favorável dos spreads entre swaps perpétuos e à vista, permitindo fechar posições com lucro antes da convergência natural. Adicionalmente, a taxa de financiamento nos swaps perpétuos oferece uma fonte de receita que pode acumular valor significativo ao longo do tempo.

Os mercados de criptomoedas proporcionam oportunidades de carry trade especialmente atrativas, comparando com os mercados tradicionais. Pela sua juventude e menor eficiência, apresentam spreads mais largos entre futuros e à vista. Isto traduz-se em maiores potenciais de lucro por operação. Além disso, as taxas de financiamento dos swaps perpétuos em cripto podem superar mecanismos similares nos mercados tradicionais, sobretudo em situações de sentimento extremo.

Para investidores de elevado património, institucionais e negociadores profissionais, os carry trades em cripto são uma estratégia valiosa mesmo quando não existe uma direção clara de mercado. A capacidade de gerar retorno sem risco direcional faz dos carry trades uma excelente ferramenta de diversificação e uma estratégia fiável de rendimento em períodos de incerteza.

Riscos dos carry trades

Apesar dos carry trades aparentarem lucros de baixo risco, há riscos importantes que os negociadores devem conhecer antes de recorrerem a esta estratégia.

O maior desafio dos carry trades é a eficiência do capital. Estas estratégias exigem que o capital fique bloqueado durante semanas ou meses, no caso dos futuros. Durante esse período, o capital não pode ser utilizado noutras oportunidades. Se surgir uma operação direcional de forte convicção ou outra arbitragem com melhor risco-retorno, o negociador pode perder a oportunidade por ter o capital alocado ao carry trade.

Também relevante é a relação entre o spread e o tamanho da posição. Muitas vezes, o spread entre futuros e à vista é pequeno — normalmente 1-3% do valor do ativo. Para obter lucros absolutos relevantes, é preciso negociar volumes elevados. Por exemplo, um spread de 2% numa posição de 10 000 USDT gera só 200 USDT, enquanto o mesmo spread numa posição de 1 000 000 USDT gera 20 000 USDT. A necessidade de grandes posições bloqueia ainda mais capital, reduzindo a flexibilidade do portefólio.

O recurso à alavancagem acrescenta risco. Muitos negociadores usam alavancagem na perna de futuros para reduzir o capital necessário. Embora aumente a eficiência, a alavancagem introduz risco de liquidação. Se houver movimentos bruscos contra a posição alavancada antes do estreitamento do spread, pode ocorrer liquidação e prejuízo numa estratégia desenhada para eliminar risco direcional. Isto é especialmente relevante nos mercados cripto, onde picos de volatilidade podem causar liquidações em cascata.

Os carry trades com swaps perpétuos trazem riscos acrescidos face aos futuros. Nos contratos de futuros, a liquidação garante convergência de preços. Nos swaps perpétuos, essa garantia não existe, podendo os spreads prolongar-se ou alargar-se. Se o mercado passar de contango para backwardation (ou vice-versa), o carry trade pode ficar em perda durante semanas ou meses. O negociador terá de decidir entre manter a posição na esperança de convergência ou fechar com prejuízo para libertar capital.

O risco de execução é outro desafio prático. O carry trade exige execução simultânea de duas ordens em mercados distintos. Se uma ordem for executada mas a outra não, o negociador fica exposto a risco direcional. Mesmo que ambas as pernas sejam executadas depois, a impossibilidade de execução simultânea pode reduzir o spread e, logo, a rentabilidade. Dado o volume de posições, deslizes de execução podem afetar fortemente os resultados. Se for preciso desfazer posições devido a falha de execução, as comissões podem acumular custos elevados sem compensação.

Para mitigar estes riscos, é fundamental monitorizar as posições, dimensionar adequadamente face ao capital, ponderar o custo de oportunidade e recorrer a ferramentas de execução eficientes.

Como iniciar arbitragem cash-and-carry

Para implementar carry trades com sucesso, é necessário dispor de uma infraestrutura de negociação robusta e garantir uma execução rigorosa. As principais plataformas oferecem ferramentas para estratégias multi-perna, como a arbitragem cash-and-carry.

Na preparação de um carry trade, comece por escolher o ativo de criptomoeda que pretende negociar. Foque-se em ativos com elevada liquidez e mercados de futuros dinâmicos, pois proporcionam spreads mais apertados e melhor execução. Bitcoin e Ethereum são opções recomendadas, pela liquidez nos mercados à vista e derivados.

De seguida, analise o spread entre o preço à vista e os futuros disponíveis. Calcule o retorno anualizado tendo em conta o spread e o tempo até à liquidação. Compare este retorno com o custo de oportunidade — o seu capital poderá gerar melhores retornos ajustados ao risco noutras estratégias? Se o carry trade apresentar retorno atrativo face ao risco e às alternativas, avance para a execução.

Na perna à vista, determine a quantidade exata do ativo a comprar, que deve coincidir com o tamanho da posição em futuros, para garantir neutralidade. Execute a ordem à vista, preferencialmente via ordem limitada, para controlar o preço de entrada e evitar slippage.

Na perna de futuros, escolha a data de expiração adequada. Contratos de curto prazo permitem rotação mais rápida de capital, mas spreads mais estreitos. Contratos longos podem ter spreads mais amplos, mas imobilizam o capital. Considere requisitos de capital, custo de oportunidade e perspetiva de mercado.

Se utilizar swaps perpétuos em vez de futuros datados, analise a taxa de financiamento em vigor. Taxas positivas favorecem posições curtas, taxas negativas representam custos adicionais. Inclua as estimativas de pagamentos de taxa de financiamento nos cálculos de rentabilidade.

Plataformas avançadas oferecem funcionalidade de bloco, permitindo execução atómica das estratégias multi-perna — ambas as pernas são executadas em simultâneo ou nenhuma é executada. Isto elimina o risco de execução e garante o spread. Sempre que disponível, esta é a abordagem ideal para carry trades.

Após executar ambas as pernas, monitorize regularmente as posições. Siga o spread entre à vista e futuros, identificando oportunidades para fechar antecipadamente se o spread se estreitar. Defina alertas para movimentos de spread relevantes, alterações de taxa de financiamento (em swaps perpétuos) e datas de liquidação.

Ao fechar o carry trade, inverta o processo: venda à vista e compre (feche) a posição curta em futuros. A execução simultânea é preferível para garantir o lucro e evitar exposição direcional temporária.

Para manter exposição contínua a carry trades, considere o rollover das posições. À medida que um contrato de futuros se aproxima da liquidação, feche-o e abra uma nova posição curta num contrato com data posterior. Assim, pode capturar vários spreads ao longo do tempo, mantendo a posição à vista — tenha em conta que cada rollover implica comissões adicionais que devem ser incluídas nos cálculos de rentabilidade.

Perguntas frequentes

O que é arbitragem cash-and-carry? Qual o seu princípio fundamental?

A arbitragem cash-and-carry explora diferenças de preço entre os mercados à vista e de futuros. O princípio consiste em comprar ativos à vista e vender contratos de futuros equivalentes em simultâneo, lucrando com o diferencial entre os dois mercados.

Como executar arbitragem entre à vista e futuros? Quais os passos essenciais?

Execute a arbitragem entre à vista e futuros comprando ativos à vista e vendendo futuros (ou vice-versa) em simultâneo, para capturar os diferenciais de preço. Monitorize os spreads, execute rapidamente quando surgem oportunidades e mantenha as posições até à convergência na expiração dos contratos.

Quais os principais custos na arbitragem entre à vista e futuros? Como afetam os retornos finais?

Os custos principais são comissões de negociação, custos de financiamento e spreads cambiais. Volumes elevados aumentam o total de comissões, enquanto taxas de financiamento e decaimento da base reduzem diretamente o lucro líquido. Uma análise rigorosa dos custos é fundamental para retornos positivos.

Que riscos existem na arbitragem entre à vista e futuros? Como mitigá-los?

A arbitragem entre à vista e futuros envolve risco de mercado, liquidez, execução, chamadas de margem e risco operacional. Mitigue através de gestão cuidadosa de capital, monitorização dos spreads, manutenção de reservas adequadas, diversificação de posições e precisão na execução das ordens.

Em que condições de mercado a arbitragem entre à vista e futuros é mais lucrativa?

A arbitragem entre à vista e futuros é mais lucrativa quando o preço dos futuros supera de forma significativa o preço à vista, existe volume suficiente e os custos de transação são baixos. Spreads elevados, estabilidade de mercado e proximidade das datas de expiração dos contratos criam oportunidades ideais para estratégias cash-and-carry.

Qual é a diferença fundamental entre negociação de arbitragem e negociação especulativa?

A negociação de arbitragem lucra com discrepâncias de preço entre mercados sem depender de tendências, oferecendo menor risco. A negociação especulativa baseia-se na previsão de movimentos e direção de mercado, implicando risco e incerteza superiores.

Quais as diferenças na arbitragem entre à vista e futuros em diferentes ativos (commodities, criptomoedas e índices)?

A arbitragem entre à vista e futuros varia segundo o ativo, estrutura de mercado, liquidez e custos de detenção. As commodities apresentam custos de armazenagem e financiamento; as criptomoedas têm custos de carry reduzidos mas maior volatilidade; índices de ações oferecem spreads mais apertados e mecanismos de liquidação distintos. As margens de lucro dependem destes fatores.