Quando o empréstimo on-chain está montado

Olá,

O crédito é a máquina do tempo da economia. Permite às empresas antecipar os fluxos de caixa futuros para decisões presentes.

Considero-o um dos aspetos mais subestimados do universo financeiro.

Raramente se nota o crédito quando funciona. Mas está presente na forma como as empresas operam. Um sistema de crédito eficiente permite reabastecer stocks antes de esgotarem, atualizar equipamentos antes de avariarem e contratar pessoal antes de redundâncias se tornarem um problema.

A distância entre uma boa ideia e a sua execução resulta frequentemente do acesso limitado ao crédito. É este fosso que os bancos prometem preencher.

Os bancos aceitam depósitos através de contas bancárias e concedem crédito a quem procura empréstimos. Pagam aos clientes taxas de juro inferiores às que cobram aos mutuários, ficando com a diferença como lucro. No entanto, o crédito bancário apresenta desafios. O desfasamento entre procura e oferta de crédito é um dos mais relevantes.

O crédito privado intervém onde os bancos não chegam, mas o fosso persiste. Reflete-se na relutância dos investidores em emprestar nos mercados de crédito atuais.

Em março de 2025, um relatório do IFC–World Bank MSME Finance Gap estimou um défice de financiamento de cerca de 5,7 mil milhões de dólares%20estimates%20that%20across%20119%20emerging%20markets%20and%20developing%20economies%20(EMDEs)%2C%20there%20is%20a%20finance%20gap%20of%20about%20US%245.7%20trillion%2C%20equivalent%20to%2019%20percent%20of%20GDP%20and%2020%20percent%20of%20total%20private%20sector%20credit.) em 119 mercados emergentes e economias em desenvolvimento (EMDEs). Isto representa cerca de 19% do PIB conjunto.

Neste contexto, vejo com otimismo os desenvolvimentos recentes no crédito on-chain. O crédito on-chain não é novidade. Houve um ciclo intenso em 2022, ainda hoje debatido por várias razões. Mas este ciclo atual parece diferente.

Na análise desta semana, exploro as mudanças no mercado de crédito on-chain e explico porque considero que poderá transformar o crédito de forma definitiva.

Vamos começar?

Há anos que existem mercados monetários em Ethereum. Empréstimos sobrecolateralizados, bots de liquidação, curvas de taxa e cascatas de liquidação são já conhecidos. Assim, quando surgiram anúncios sobre crédito na semana passada, o que me chamou a atenção foram os novos intervenientes e a forma como estão a repackaging o crédito, não o conceito em si.

O que me entusiasma é que estes anúncios de parcerias, ainda que isolados, sinalizam uma convergência mais ampla. O que começou fragmentado na DeFi em 2022 está agora a unir-se. Infraestrutura de vaults, wrappers não-custodiais, gestores de risco profissionais e otimização automática de rendimento estão a ser integrados e distribuídos.

A Kraken lançou DeFi Earn, um wrapper orientado para o retalho que encaminha depósitos de credores para vaults (Veda, neste caso). Os vaults direcionam os fundos para protocolos de crédito como Aave. A Chaos Labs atua como gestora de risco, monitorizando o motor. A Kraken promete oferecer aos credores um rendimento anual até 8% (APY).

O que muda com os vaults? Oferecem autocustódia e transparência ao credor. Em vez de entregar o dinheiro a um gestor de fundos e esperar relatórios mensais, como nos mercados tradicionais, os vaults integram smart contracts que criam direitos sobre os fundos e mostram o deployment em tempo real na blockchain.

Na mesma altura, a Bitwise, maior gestora de fundos cripto do mundo, lançou estratégias de vaults não-custodiais na Morpho, uma plataforma de crédito on-chain.

Não é a primeira vez que o crédito on-chain recebe validação institucional. Em 2025, a Coinbase lançou crédito USDC, permitindo que uma wallet de smart contract conecte e encaminhe depósitos para a Morpho via vaults on-chain. A Steakhouse Financial curou a estratégia, alocando fundos entre mercados e otimizando rendimentos.

Surge numa altura em que o mercado de crédito on-chain parece prestes a explodir. Os dados comprovam isso.

@ DeFiLlama

O valor total bloqueado (TVL) em protocolos de crédito está nos 58 mil milhões de dólares, um aumento de 150% em dois anos. No entanto, está apenas 10% acima dos máximos de 2022.

É aqui que o dashboard de empréstimos ativos em aberto reflete uma imagem mais precisa.

@ tokenterminal

O dashboard mostra uma base sólida criada por Aave e Morpho, com empréstimos ativos acima de 40 mil milhões de dólares nos últimos meses, mais do dobro dos máximos de 2022.

Aave e Morpho geram hoje seis vezes mais taxas do que há dois anos.

Estes dados mostram a confiança dos investidores nos protocolos de crédito, mas considero ainda mais relevante o crescimento dos depósitos em vaults ao longo do tempo.

Em outubro de 2025, os depósitos em vaults ultrapassaram os 6 mil milhões de dólares pela primeira vez. Atualmente, situam-se nos 5,7 mil milhões, mais do dobro do valor do ano passado (2,34 mil milhões).

@ tokenterminal

Os gráficos mostram que os utilizadores escolhem produtos que oferecem um ecossistema completo: vaults, estratégias de otimização de rendimento, perfis de risco e gestores profissionais.

Esta é a evolução em que sou otimista, em contraste com o DeFi Summer. Nessa altura, o mercado de crédito era um ciclo fechado. Os utilizadores depositavam colateral, contraíam empréstimos sobre ele, usavam os fundos para comprar mais colateral e voltavam a depositar para obter rendimentos superiores. Mesmo que o preço do colateral caísse, recebiam incentivos da plataforma por usar os protocolos de crédito. Mas quando os incentivos desaparecem? O ciclo quebra.

O ciclo atual assenta no mesmo conceito – empréstimos sobrecolateralizados – mas com uma base mais robusta. Os vaults transformaram-se em wrappers que convertem protocolos em gestores automáticos de ativos. Os gestores de risco assumiram um papel central, definindo limites.

Esta mudança altera a forma como o crédito on-chain atrai investidores e credores.

No DeFi Summer, os protocolos de crédito eram apenas mais uma via para ganhar dinheiro rapidamente. Funcionava até os incentivos se esgotarem. Os utilizadores abriam Aave, adicionavam fundos, contraíam empréstimos sobre colateral e repetiam até os incentivos desaparecerem. Vimos isto na implementação da Aave em Avalanche, onde os incentivos atraíram depósitos e financiaram o ciclo. Mas quando o subsídio enfraqueceu, o ciclo desfez-se. Como resultado, a dívida em aberto na Avalanche caiu 73% trimestre a trimestre em Q3 2022.

Hoje, o crédito evoluiu para um ecossistema bem suportado, com intervenientes especializados, cada um responsável por risco, otimização de rendimento e liquidez.

Eis o resumo da stack.

Na base está o dinheiro de liquidação em stablecoins. Pode ser movido instantaneamente, estacionado em qualquer lugar, utilizado a qualquer momento e, crucialmente, medido facilmente.

Acima disso estão os mercados monetários, como Aave, onde crédito e empréstimo são garantidos por código e colateral.

Depois surge o mundo dos wrappers e routers, que agrupam e encaminham fundos de credores para mutuários. Os vaults funcionam como wrappers que embalam o produto de crédito para investidores de retalho. Pode aparecer como “depositar X dólares e ganhar até Y%”, como fazem as wallets Veda na plataforma Earn da Kraken.

@ veda.tech

Os curadores estão acima destes protocolos, decidindo que colateral permitir, limites de liquidação, concentração de exposição e quando desfazer uma posição se o valor do colateral diminuir. Pense no que a Steakhouse Financial faz na Morpho ou como gestores de ativos como Bitwise aplicam o seu julgamento diretamente nas regras dos vaults.

Em segundo plano, sistemas de IA operam 24/7 para gerir o risco de crédito on-chain e atuar como sistema nervoso do ecossistema de crédito quando os humanos estão ausentes. A gestão manual de risco é difícil de escalar. Uma gestão de risco restrita aumenta o risco de crédito em períodos de volatilidade. Pode resultar, no melhor dos cenários, em rendimento inferior ou, no pior, em liquidação.

O motor de otimização de IA acompanha a procura de empréstimos, desvios dos oráculos e profundidade de liquidez para ativar retiradas oportunas. Ativa alertas quando a exposição dos vaults ultrapassa limites predefinidos. Aconselha sobre ações de redução de risco e apoia a equipa de risco nas decisões.

Esta otimização contínua, redução de risco, vaults auditados, estratégias curadas, validação institucional e gestores de risco profissionais tornam o mercado atual mais seguro e com menos riscos.

Mas nada disto elimina completamente o risco. Um dos riscos mais ignorados é o risco de liquidez.

Embora um vault ofereça “melhor liquidez” do que protocolos fragmentados, opera no mesmo mercado. Pode dificultar a saída de fundos ao aumentar os custos de desfazer posições em mercados pouco líquidos.

Existe ainda o risco da discricionariedade do curador.

Ao depositar num vault, o utilizador confia na discricionariedade de alguém para decidir em que mercados investir, que colateral confiar e que limites de desfazer posições definir. É assim que o crédito funciona em todo o lado, mas credores devem perceber que não-custodial não significa ausência de risco.

Apesar destes desafios, o crédito on-chain está a transformar o universo cripto e, por extensão, as economias.

Os mercados de crédito funcionam com base no custo do tempo e das operações.

Os gastos enormes com verificação, monitorização, reporte, liquidação e execução de transações tornam o crédito tradicional dispendioso. Grande parte dos juros cobrados aos mutuários é evitável e não está necessariamente ligada ao “valor temporal do dinheiro”.

O crédito on-chain comprime tanto o tempo como os custos operacionais.

As stablecoins minimizam o tempo de liquidação, os smart contracts reduzem o tempo de execução, os registos transparentes diminuem o tempo de auditoria e reporte, e os vaults eliminam a complexidade para o utilizador. Estas poupanças tornam-se ainda mais relevantes ao abordar o gap de crédito nas pequenas e médias empresas.

O crédito on-chain não vai preencher o gap de crédito de um dia para o outro, mas um custo de crédito mais baixo facilitará a verificação e tornará o acesso mais inclusivo. E isso pode transformar economias.

É tudo por esta análise quantitativa da semana. Voltarei com a próxima.

Até lá, mantenha-se curioso,

Prathik

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