A Três Filosofias de Investimento de Charlie Munger: Apostas Concentradas em vez de Diversificação e os Seus Recentes Resultados no Mercado

A Filosofia por Trás da Concentração Extrema

Quando Charlie Munger, o falecido vice-presidente da Berkshire Hathaway, discutiu a sua abordagem de investimento numa conferência de 2017, fez uma declaração marcante: quase toda a sua fortuna familiar de 2,6 mil milhões de dólares estava concentrada em apenas três ativos. Esta não era uma posição temporária, mas uma estratégia deliberada enraizada numa ideologia de investimento específica.

Munger criticou abertamente a diversificação como um refúgio para os mal informados, caracterizando-a como “uma regra para aqueles que não sabem de nada”. A sua postura alinhava-se perfeitamente com Warren Buffett, da Berkshire Hathaway, que também argumentava que espalhar o capital demasiado “faz pouco sentido para quem sabe o que está a fazer”. Ambos os investidores acreditavam que a verdadeira expertise significava a capacidade de identificar negócios excecionais e comprometer capital de acordo.

Antes de se juntar à Berkshire, Munger demonstrou o seu talento de investimento ao gerir o seu próprio fundo, que gerou uma média de retornos anuais de 19,5% entre 1962 e 1975—quase quadruplicando o desempenho do Dow Jones Industrial Average. Este histórico não foi sorte; refletia uma abordagem disciplinada para encontrar empresas com vantagens competitivas duradouras, ou o que Buffett chamou de “fosso”—proteções estruturais que protegem os negócios da concorrência ao longo de diferentes ciclos económicos.

Investimento Um: A Convicção na Costco

A convicção mais duradoura de Munger foi o seu apego à Costco Wholesale. Servindo na direção da empresa durante décadas, descreveu-se como “um total viciado” que adorava “tudo na Costco”. Em 2022, fez um compromisso público audaz: nunca vender uma única ação do retalhista de armazém.

Na altura, Munger controlava mais de 187.000 ações avaliadas em $110 milhão, posicionando-se como o segundo maior acionista da empresa. A sua tese revelou-se perspicaz. De novembro de 2023 até ao presente, as ações da Costco valorizaram 47%, enquanto a empresa aumentou o seu dividendo em 27%. Além disso, os acionistas receberam um dividendo especial de $15 por ação em janeiro de 2024, oferecendo um rendimento de 2,3% como recompensa isolada. Este desempenho reflete tanto a valorização do capital como a geração de rendimento—características de negócios de qualidade.

Investimento Dois: Himalaya Capital e Investimento em Valor no Estrangeiro

No início dos anos 2000, Munger executou um movimento estratégico que revelou a sua confiança em identificar talentos excecionais de investimento: confiou $88 milhão a Li Lu, fundador da Himalaya Capital. Li Lu ganhou o apelido de “o Warren Buffett chinês” por adaptar com sucesso os princípios clássicos de investimento em valor aos mercados asiáticos, inspirando-se nos frameworks de Buffett, Munger e Benjamin Graham.

Esta decisão provou-se acertada. Munger descreveu posteriormente os resultados do fundo como geradores de “retornos incríveis”, embora a Himalaya Capital, operando como um hedge fund privado, não divulgue publicamente registros detalhados de desempenho. No entanto, a análise das suas recentes declarações 13F revela padrões instrutivos. A maior posição do fundo, a Alphabet (empresa-mãe do Google), representou quase 40% dos ativos e subiu 130% desde o falecimento de Munger em novembro de 2023. A Berkshire Hathaway, outra posição central na carteira da Himalaya, também proporcionou ganhos sólidos.

Investimento Três: A Própria Berkshire Hathaway

Talvez o mais revelador seja como Munger alocou a sua riqueza pessoal. Com um património líquido de cerca de 2,6 mil milhões de dólares, possuía aproximadamente 4.033 ações Classe A da Berkshire Hathaway, avaliadas em cerca de 2,2 mil milhões de dólares na altura do seu falecimento—representando quase 90% da sua fortuna pessoal.

Esta concentração parece ainda mais significativa quando considerada a história. Em 1996, o primeiro ano com registos disponíveis, Munger possuía 18.829 ações Classe A da Berkshire. Se tivesse mantido toda essa participação em vez de vender ou doar 75% dessas ações, o seu património líquido teria atingido uma estimativa de $10 mil milhões. A sua decisão final de reduzir a participação não refletiu dúvida na empresa, mas sim uma estratégia consciente de distribuição de riqueza alinhada com os seus objetivos filantrópicos.

O retorno recente tem sido substancial. As ações Classe A da Berkshire subiram 37% nos dois anos e pouco desde o seu falecimento, validando a sua tese central de que a empresa continua a ser um veículo de criação de riqueza de topo.

Avaliação de Desempenho: Contexto Além dos Retornos Brutos

Avaliar estas três posições revela um quadro subtil. Desde final de novembro de 2023, as ações Classe A da Berkshire Hathaway retornaram 38%, enquanto as ações da Costco ganharam 47%. Em comparação, o S&P 500 subiu 52% no mesmo período—sugerindo que mesmo a carteira cuidadosamente selecionada por Munger teve um desempenho ligeiramente inferior ao índice mais amplo.

No entanto, esta comparação requer contexto. Os retornos de mercado são prospectivos e cíclicos; investimentos orientados para valor enfrentaram obstáculos durante períodos em que o crescimento e o momentum dominaram. As três posições de Munger representam perfis de risco-retorno fundamentalmente diferentes do S&P 500 diversificado. São negócios estabelecidos, com posições competitivas defensáveis, perfis de volatilidade mais baixos e equipas de gestão comprovadas—características normalmente associadas a um risco de queda reduzido.

Mais importante ainda, a força contínua destas posições durante um período desfavorável ao investimento em valor sugere que os princípios subjacentes que Charlie Munger praticava permanecem duradouros. A sua convicção concentrada em negócios excecionais, a disposição para manter por décadas, e a resistência à diversificação como substituto do conhecimento continuam a gerar retornos que validam, em vez de contradizem, a sua filosofia.

A lição vai além do desempenho histórico: investidores disciplinados que compreendem as suas participações podem ainda assim construir riqueza através da concentração, mesmo quando os movimentos do mercado em geral excedem temporariamente os ganhos de posições individuais.