Resiliência do Cacau surge à medida que o fornecimento se estreita e a procura se estabiliza

Futuros de cacau registaram uma recuperação notável na sexta-feira, com o cacau de março ICE NY a subir +110 pontos (+2,22%) e o cacau de março ICE London a ganhar +62 pontos (+1,70%). A valorização invertia a fraqueza anterior, impulsionada pela resiliência surpreendente na procura global e pelo aperto nas stocks, especialmente na África Ocidental.

Sinais de procura mais forte do que o esperado

O sentimento do mercado mudou após dados revelarem uma deterioração da procura menos severa do que o previsto. A Associação de Cacau da Ásia reportou que as grindings de cacau na Ásia no 4º trimestre diminuíram apenas -4,8% em relação ao ano anterior, para 197.022 MT—muito menos do que a contração prevista de -12%. Entretanto, as grindings na América do Norte aumentaram +0,3% em relação ao ano anterior, para 103.117 MT, ultrapassando as expectativas de estabilidade.

Esta estabilização da procura foi suficiente para desencadear coberturas de posições vendidas nos mercados de futuros de cacau, elevando os preços a partir dos mínimos de quinta-feira. O dia anterior tinha visto o cacau de Nova Iorque atingir um mínimo de quase 2 anos e o de Londres cair a um mínimo de 1,5 meses, devido a preocupações com a fraqueza do consumo global.

No entanto, a procura europeia apresentava um quadro mais sombrio. As grindings de cacau na Europa no 4º trimestre caíram -8,3% em relação ao ano anterior, para 304.470 MT, muito pior do que a queda esperada de -2,9%, marcando o nível mais baixo de 4º trimestre em 12 anos. Esta divergência entre regiões sugere uma recuperação desigual da procura nos mercados globais.

Pressões de produção intensificam-se nos principais países de origem

Nigéria, o quinto maior produtor mundial de cacau, enfrenta obstáculos significativos. As exportações de cacau de novembro diminuíram -7% em relação ao ano anterior, para 35.203 MT, sinalizando uma disponibilidade de exportação mais restrita. Mais preocupante, a Associação de Cacau da Nigéria projeta que a produção de cacau de 2025/26 cairá -11% em relação ao ano anterior, para 305.000 MT, contra uma previsão de 344.000 MT na temporada de 2024/25. Este declínio na produção pode apoiar materialmente os preços na próxima época de colheita.

A Costa do Marfim, que representa cerca de um terço da oferta global de cacau, apresentou um quadro misto. Enquanto as remessas acumuladas para os portos nesta campanha (1 de outubro a 11 de janeiro) totalizaram 1,13 MMT—menos -2,6% do que os 1,16 MMT do ano anterior—os agricultores permanecem otimistas quanto à qualidade da colheita atual, à medida que a principal temporada avança.

Perspectivas de colheita obscurecem o panorama

As condições de cultivo na África Ocidental representam um desafio estrutural ao suporte dos preços. O Tropical General Investments Group observou que padrões climáticos favoráveis na Costa do Marfim e Gana devem aumentar a produção de vagens de cacau em fevereiro-março em comparação com o ano passado, com agricultores a relatar vagens de cacau visivelmente maiores e mais saudáveis.

A fabricante de chocolates Mondelez reforçou esta visão, afirmando que o último contagem de vagens de cacau em toda a África Ocidental está 7% acima da média de cinco anos e significativamente superior à colheita anterior. Se isso se traduzir em remessas futuras mais elevadas, pode limitar a valorização, apesar do aperto de curto prazo na oferta.

Dinâmica de inventários oferece sinais mistos

As stocks de cacau monitorizadas pelo ICE nos portos dos EUA atingiram um mínimo de 10 meses, de 1.626.105 sacos, em 26 de dezembro, reforçando o argumento de alta. No entanto, esta vantagem já foi erodida, com os inventários a recuperarem para um máximo de 1,25 meses, de 1.680.417 sacos, até quinta-feira. A rápida reversão sugere um suporte estrutural limitado pelos níveis de armazenamento.

Perspetiva de oferta global aperta-se de forma significativa

A Organização Internacional do Cacau (ICCO) reduziu substancialmente a sua estimativa de excedente global de cacau para 2024/25, para 49.000 MT, em 28 de novembro, face aos 142.000 MT anteriormente previstos. A ICCO também cortou a sua estimativa de produção para 2024/25 para 4,69 MMT, de 4,84 MMT. Isto representa uma mudança dramática em relação ao ano anterior: a ICCO tinha estimado um défice de -494.000 MT para 2023/24—o maior em mais de 60 anos—refletindo a volatilidade dos equilíbrios de cacau.

Para 2025/26, a Rabobank reduziu na semana passada a sua previsão de excedente global de cacau para 250.000 MT, de uma previsão de novembro de 328.000 MT, indicando uma disponibilidade ainda mais apertada no futuro.

Incerteza política persiste

O suporte de preços derivado do aperto dos fundamentos enfrenta uma variável política. Em 26 de novembro, o Parlamento Europeu aprovou um atraso de 1 ano na implementação do Regulamento de Deforestação da UE (EUDR), que visa restringir as importações de commodities como o cacau de regiões com desmatamento. O atraso permite que os países da UE continuem a importar produtos agrícolas de origens africanas, indonésias e sul-americanas onde a perda de floresta está a ocorrer—potencialmente a preservar vias de fornecimento amplas e a limitar os preços.

Conclusão

A valorização do cacau na sexta-feira reflete uma estabilização genuína da procura e um aperto na oferta, mais do que entusiasmo especulativo. No entanto, as perspetivas favoráveis de cultivo na África Ocidental e os atrasos políticos em relação ao EUDR sugerem que o suporte de curto prazo pode ser limitado. Os investidores devem acompanhar os dados de colheita do próximo mês e os relatórios globais de grindings para confirmar se esta recuperação pode ser sustentada.