O Caso que Ray Dalio Está a Defender para 2026: Porque o Poder de Compra, e não a IA, Deve Dominar a Sua Tese de Investimento

A análise de final de ano de Ray Dalio sobre os mercados de 2025 oferece uma perspetiva drasticamente diferente da narrativa predominante sobre domínio da IA e superioridade das ações dos EUA. Como investidor sistemático macro global e fundador da Bridgewater Associates, Dalio passou décadas a analisar as forças invisíveis que movem os mercados — e a sua última reflexão revela verdades desconfortáveis que a maioria dos investidores está a ignorar.

Enquanto as manchetes celebraram as ações tecnológicas americanas e o otimismo com a IA, a verdadeira história de investimento de 2025 desenrolou-se em três dramas paralelos: desvalorização cambial, o reequilíbrio global afastando-se de ativos dos EUA, e sinais de aviso sobre retornos futuros. Compreender estas forças é fundamental para posicionar-se em 2026.

Como a Desvalorização da Moeda Reescreveu as Regras da Transferência de Riqueza

Os números contam uma história que os investidores em dólares preferem ignorar. O dólar caiu 39% face ao ouro, 12% face ao euro, 13% face ao franco suíço, e 4% face ao yuan chinês. Isto não foi uma anomalia cambial — foi uma desvalorização sistemática em praticamente todas as moedas fiduciárias globalmente.

Aqui é onde o quadro de Ray Dalio se torna inestimável: quando uma moeda doméstica desvaloriza, os retornos de investimento vistos através dessa moeda parecem artificialmente inflacionados. O retorno de 18% do S&P 500 para detentores de dólares parecia impressionante até que fosse calculado através de outras perspetivas. A mesma rentabilidade de 18% traduziu-se em 17% para investidores em ienes, 13% para investidores em yuan, 4% para investidores em euros, e aqui está o mais surpreendente — uma perda de 28% para investidores que pensam em ouro.

O ouro entregou 65% em termos de USD, esmagando os retornos de ações em 47 pontos percentuais. Isto não foi por acaso; refletiu uma redefinição fundamental na forma como os investidores veem o risco cambial. Os títulos de dívida contaram uma história ainda mais sombria: os títulos do Tesouro a 10 anos renderam 9% em dólares, mas -4% em euros e -34% em ouro.

A lição de investimento que Dalio enfatiza é desconfortável: a cobertura cambial importa mais do que a maioria dos gestores de carteira admite. Se detiver ativos internacionais sem cobertura, os seus retornos reais podem ser muito piores do que os números sugerem. Por outro lado, a exposição ao ouro não coberta foi a classe de ativos de maior desempenho precisamente porque a desvalorização cambial joga a favor do ouro.

A Grande Fuga de Ativos dos EUA: Quando o Dinheiro Global Para de Acreditar na América

Enquanto os mercados dos EUA geraram 18% de retorno em termos de dólares, isto mascara uma história mais significativa — a diversificação acelerada para fora de ativos americanos.

As ações europeias superaram o S&P 500 em 23%. As ações chinesas bateram o desempenho dos EUA em 21%. As ações do Reino Unido acrescentaram 19 pontos percentuais de outperformance. As ações japonesas contribuíram com 10%. E as ações de mercados emergentes, como um todo, entregaram 34% de retorno, com os títulos em moeda local de mercados emergentes a retornarem 18%.

Isto não foi um subdesempenho por acaso. Ray Dalio identifica os principais fatores: primeiro, os efeitos de estímulo fiscal e monetário foram desiguais globalmente; segundo, mudanças massivas na alocação de ativos fora dos mercados dos EUA estavam a acelerar; terceiro, os ganhos de produtividade estavam a ser distribuídos de forma diferente entre regiões. A transferência de riqueza foi real, direcional e sistemática.

A conduzir este reequilíbrio foi um cálculo simples: investidores estrangeiros questionaram cada vez mais se fazia sentido manter ativos denominados em dólares quando a moeda se desvalorizava. O retorno nominal de 18% do S&P 500 evaporou-se quando medido contra moedas estrangeiras em fortalecimento e ouro. Para investidores não americanos, manter ações dos EUA proporcionava retornos reais negativos.

Porque as Valorações Atuais Predizem Problemas para Retornos de 2026 em Diante

A recuperação das ações dos EUA em 2025 apoiou-se em dois pilares: crescimento dos lucros (12% em termos de dólares) e expansão do P/E (aproximadamente 5%). Os sete gigantes tecnológicos impulsionaram ganhos desproporcionados com crescimento de lucros de 22%, enquanto as restantes 493 ações do S&P 500 registaram 9%. O mais preocupante: a expansão das margens de lucro representou 43% do crescimento dos lucros, sugerindo que ganhos de eficiência — potencialmente impulsionados por IA — estão a concentrar os lucros entre os detentores de capital, em vez de trabalhadores.

Mas aqui está o aviso de Ray Dalio: as valorações atuais comprimiram os retornos futuros a níveis perigosos. Com rácios P/E elevados e spreads de crédito em mínimos históricos (indicando complacência extrema), a sua expectativa de retorno de longo prazo das ações caiu para apenas 4,7% — um percentil historicamente baixo. O prémio de risco das ações — o retorno extra que as ações deveriam proporcionar face aos títulos — está perto de zero. Com os títulos do Tesouro a 10 anos a render 4,9%, as ações oferecem quase nenhuma compensação por assumir risco de ações.

Esta compressão de valorações deixa os investidores expostos: se a desvalorização cambial acelerar e obrigar a subida das taxas de juro, os mercados de crédito e ações enfrentariam uma reprecificação brutal. A Federal Reserve parece inclinada a manter as taxas de juro reais deprimidas (a apoiar os preços dos ativos e inflacionar bolhas), mas Dalio observa que isto cria uma instabilidade perigosa em ativos menos líquidos — capital de risco, private equity e imobiliário podem enfrentar uma desleverageção súbita se forem obrigados a refinanciar a taxas mais altas.

A Inflexão Política de 2026: O Poder de Compra Torna-se a Questão Central

A tese mais provocadora de Dalio diz respeito à política. Ele identifica a “poder de compra do dinheiro” como a questão política dominante em direção a 2026 — uma mudança que pode remodelar resultados eleitorais e a estabilidade do mercado.

A concentração de riqueza é evidente: os 10% mais ricos detêm uma proporção desproporcional de ações e tiveram um crescimento de rendimento mais rápido; eles veem a inflação como um problema do passado. Entretanto, os 60% mais pobres experienciam a inflação de forma aguda através de rendas, alimentação, energia e necessidades diárias. Esta divergência cria instabilidade política. A formação de uma coligação informal “socialista democrática” — visível em declarações de Bernie Sanders, AOC e Zohran Mamdani no início de janeiro — indica que a desigualdade de riqueza e a desvalorização cambial estão a tornar-se o principal campo de batalha político.

A projeção de Dalio: perdas do Partido Republicano na Câmara podem ocorrer, criando condições caóticas para 2027. Os mercados geralmente não gostam de incerteza política, e o conflito sobre como distribuir a fatia da economia — seja através de aumentos de impostos sobre os capitalistas, aumentos salariais para os trabalhadores ou estabilização cambial — dominará a narrativa política. Isto cria riscos de baixa para as ações, especialmente se forças políticas de esquerda conseguirem alterar as políticas para redistribuição de riqueza.

O Pivot Geopolítico e o Aviso de Bolha de IA

A ordem global mudou fundamentalmente de multilateralismo para unilateralismo. Esta transição manifesta-se em aumento dos gastos militares, expansão da dívida pública, intensificação do protecionismo e reversões na globalização. Estas tendências sustentam a procura por ouro (proteção contra a desvalorização cambial e o caos político) enquanto reduzem a procura por ativos em dólares dos EUA e títulos do Tesouro.

Na tecnologia, Ray Dalio apresenta um veredicto sóbrio: a IA está nos estágios iniciais de uma bolha especulativa. Esta afirmação contraria o otimismo que impulsiona as avaliações das Sete Grandes e do capital de risco. Embora a produtividade da IA possa eventualmente gerar retornos reais, os rácios atuais preço/realidade parecem esticados. Dalio nota que publicará uma análise detalhada de indicadores de bolha, mas o quadro é claro — o entusiasmo dos investidores desconectou temporariamente as avaliações de IA do valor fundamental de criação.

O Quadro que Liga Tudo: Análise do Grande Ciclo

A tese de investimento de Ray Dalio assenta no seu quadro sistemático do “Grande Ciclo” — a interseção das dinâmicas monetárias/de dívida, forças políticas internas, gastos militares geopolíticos, forças naturais (clima), e a nova disrupção tecnológica. Estas forças trabalham juntas para remodelar a ordem económica global de formas previsíveis e cíclicas.

O ciclo atual está a dizer-nos várias coisas ao mesmo tempo: a desvalorização cambial está a erodir a riqueza dos detentores de dólares; a reação política contra a desigualdade está a intensificar-se; as tensões geopolíticas estão a impulsionar os gastos em defesa; e bolhas tecnológicas estão a formar-se. Nenhum destes sinais é positivo para ativos de risco tradicionais cotados em dólares ou em mercados de ações com valorações comprimidas e prémios de risco diminutos.

O que Isto Significa para a Sua Carteira no Futuro

Ray Dalio não prescreve ações de investimento específicas, mas a sua análise fornece um quadro direcional claro. Se compreender os mecanismos que impulsionam os mercados — desvalorização cambial, instabilidade política, fragmentação geopolítica, e a interação de forças de dívida/dinheiro — pode tomar decisões independentes alinhadas com a sua lógica.

As reflexões do mercado de 2025 apontam para um 2026 caracterizado por turbulência política em torno do poder de compra, instabilidade cambial, e pressão sobre as valorações dos ativos exatamente no momento em que os prémios de risco desapareceram. Este não é um ambiente para investimento passivo em índices ou concentração em ações de IA. É um ambiente para posicionamento ativo, diversificado, com consciência global, que faça hedge do risco cambial e reconheça que os dias de retornos fáceis e sem alavancagem em ações dos EUA provavelmente terminaram.

Para quem desejar aprofundar a compreensão destes mecanismos macro, Ray Dalio e instituições como o Wealth Management Institute de Singapura (WMI) oferecem quadros estruturados para a tomada de decisão de investimento independente. A lição principal: deixe de confiar na narrativa das manchetes e comece a pensar sistematicamente sobre as forças subjacentes que estão a remodelar a riqueza global.