Ecossistema de Stablecoins de Dupla Via do Japão: Como JPYC e Progmat Estão Remodelando um Mercado de Trilhões de Ienes

O panorama das stablecoins no Japão está a evoluir para um estudo fascinante de pragmatismo regulatório e bifurcação de mercado. Para contextualizar a escala, ao analisarmos apenas o mercado institucional de stablecoins — com projetos como o SC da Progmat a acumular mais de 560 mil milhões de ienes em valor de mercado (aproximadamente $3,8-4 mil milhões USD), ou considerando como 3 mil milhões de ienes se traduzem em cerca de $20-21 milhões USD — começamos a perceber por que as autoridades financeiras do Japão e os players tradicionais estão a fazer movimentos estratégicos tão significativos. Isto não acontece por acaso; antes, reflete um “design de alto nível” deliberado, moldado pelo enquadramento regulatório único do Japão, necessidades de mercado distintas e filosofias tecnológicas fundamentalmente diferentes.

Estão a emergir dois caminhos distintos, cada um otimizado para diferentes bases de utilizadores e contextos regulatórios. Um caminho — representado pelo JPYC — surge do ecossistema Web3 permissionless. O outro — liderado pelos três megabancos do Japão na plataforma Progmat — é concebido de cima para baixo. Estes não são sistemas concorrentes; são trilhos complementares desenhados para resolver problemas de mercado completamente diferentes, mantendo uma firewall regulatória entre a inovação Web3 ao retalho e a infraestrutura financeira sistémica.

Trilho Um: “Yen On-Chain” do JPYC – Regulamentado Mas Limitado

A Evolução Legal: De “Pontos” a “Instrumento de Transferência de Fundos”

Compreender o posicionamento do JPYC exige rastrear a sua recente transformação regulatória. Na sua fase inicial, o JPYC operava sob uma estrutura legal inteligente, mas precária — era classificado como um “instrumento de pagamento pré-pago”, funcionando essencialmente como pontos de videojogo ou um cartão de oferta de loja. Isto permitia ao projeto contornar totalmente as complexas regulações bancárias e de transferências de dinheiro do Japão.

No entanto, essa zona cinzenta regulatória foi encerrada. Com a revisão da Lei de Liquidação de Fundos de 2023, as stablecoins foram formalmente definidas como “instrumentos de pagamento eletrónico”, obrigando o JPYC a atualizar o seu estatuto legal. Até junho de 2025, a emissão de produtos pré-pagos do JPYC cessou, e após uma revisão regulatória extensa, a JPYC Corporation obteve a licença de “Tipo 2 de Negócio de Transferência de Fundos” — um desenvolvimento transformador que a passou de um sistema de pontos irreembolsáveis para uma stablecoin regulamentada, verdadeiramente resgatável, de ienes.

Esta “atualização de conformidade” traz uma troca crítica: o limite de transação de 1 milhão de ienes. Sob o quadro regulatório do Japão, os “Operadores de Transferência de Fundos Tipo 2” enfrentam limites estritos de transação, desenhados para prevenir lavagem de dinheiro enquanto promovem a inovação. Este teto regulatório molda fundamentalmente toda a identidade de mercado e casos de uso do JPYC.

Porque é que o Limite de 1 Milhão de Ienes é Importante

O teto de 1 milhão de ienes não é uma restrição técnica — é uma firewall legal que isola o JPYC de liquidações institucionais, transferências B2B de grande escala e do emergente mercado de tokens de segurança. Para comparação, ao considerar que 3 mil milhões de ienes equivalem a cerca de $20-21 milhões USD, consegue-se visualizar como este limite de 1 milhão de ienes ($6,700-7,000 USD) confina o JPYC às operações ao retalho.

Esta restrição legal cria uma dualidade técnica interessante. Os contratos inteligentes do JPYC são eles próprios permissionless e ilimitados — operam em blockchains públicas como Ethereum, Polygon e Solana, sem limites de transferência incorporados. No entanto, quando utilizados por entidades regulamentadas japonesas, o quadro legal impõe o teto. Esta “desalinhamento lei-tecnologia” posiciona perfeitamente o JPYC como o ativo nativo para o ecossistema DeFi global, permissionless, em vez da infraestrutura financeira doméstica do Japão.

Casos de Uso Centrais do JPYC: DeFi, Arbitragem e Micropagamentos

Liquidez DeFi e Mercados Forex 24/7: O JPYC preenche uma lacuna crucial nas trocas descentralizadas globais. Enquanto USDC, USDT, ETH e WBTC formam a espinha dorsal da liquidez em DEX, o iene — uma das três principais moedas de reserva do mundo — historicamente não estava presente na cadeia. O JPYC permite pares de negociação JPYC/USDC e JPYC/ETH, criando o primeiro mercado de câmbio à vista compatível para o iene acessível a qualquer utilizador global de DeFi.

Tokenização do Carry Trade do Iene: O caso de uso mais sofisticado do JPYC explora o ambiente macroestrutural do Japão. Tradicionalmente, investidores institucionais executam “carry trades de iene” ao emprestar ienes a taxas próximas de zero, converter para dólares e ganhar na diferença de juros. O JPYC democratiza esta estratégia profissional:

Um caminho típico de arbitragem: Depositar ETH no Aave como colateral → Emprestar JPYC a taxas próximas de zero → Vender JPYC emprestado por USDC no Uniswap → Depositar USDC na Yearn Finance, ganhando 4-8% APY → Captar a diferença entre a taxa de empréstimo de cerca de 0% do JPYC e as taxas mais altas de empréstimo do USDC. Esta arbitragem de alta frequência, de baixo a médio valor, é precisamente o que o limite de 1 milhão de ienes permite.

Micropagamentos Web3: Os marketplaces de NFTs do Japão, jogos na cadeia e aplicações Web3 necessitam de infraestruturas de pagamento nativas em ienes para pequenas transações. O JPYC fornece esta infraestrutura crítica.

Trilho Dois: Aliança Institucional da Progmat – Ilimitado e Exclusivo

Uma Base Legal Completamente Diferente

A stablecoin institucional da Progmat contorna totalmente o caminho regulatório de “transferência de fundos”. Em vez disso, aproveita uma nova estrutura legal introduzida na Lei de Liquidação de Fundos de 2023, especificamente para bancos e instituições fiduciárias: stablecoins baseadas em trust. Esta inovação legal é a pedra angular de tudo o que a Progmat pretende alcançar.

O design estrutural é elegante: os três megabancos do Japão — Mitsubishi UFJ, Sumitomo Mitsui e Mizuho — operam como “fiduciários conjuntos”, com o Mitsubishi UFJ Trust Bank a atuar como “fiduciário único”. Criticamente, as stablecoins emitidas sob este quadro de trust não enfrentam nenhum limite de transação. Isto não é um detalhe menor; é o passaporte legal que permite à Progmat competir pelos mercados de liquidação institucional de vários biliões de ienes e de tokens de segurança, aos quais o JPYC nunca poderia aceder legalmente.

A Arquitetura “Bypass”: Modernizar o Sistema Bancário Legado Sem Reestruturação

Porque é que os bancos modernos se dariam ao trabalho de usar stablecoins baseadas em blockchain, quando já operam sistemas de pagamento sofisticados? A resposta revela a engenhosa resolução de problemas embutida no design da Progmat.

Os sistemas de TI bancários tradicionais globalmente dependem do “sistema de contabilidade bancária central” — uma infraestrutura antiga, estável, mas profundamente rígida. A falha crítica: falta de APIs que suportem chamadas externas, programáveis, 24/7. Todas as atualizações devem passar pelos sistemas internos de banca online. Modernizar este sistema diretamente exigiria reestruturações massivas, criando custos de TI inaceitáveis e riscos à estabilidade financeira.

A estrutura baseada em trust fornece uma solução alternativa perfeita:

1. Lado do banco: o banco (settlor) transfere fundos para uma conta de trust (trustee). Isto é uma prática financeira rotineira, que requer zero desenvolvimento novo.
2. Lado do trust: o trust, habilitado pela infraestrutura blockchain da Progmat, emite stablecoins equivalentes na cadeia.
3. Na cadeia: todas as chamadas de contratos inteligentes programáveis 24/7, liquidações B2B automatizadas e operações DVP (Delivery vs. Payment) ocorrem inteiramente ao nível do blockchain, completamente isoladas do sistema legado do banco.
4. Resgate: os utilizadores resgatam stablecoins através de canais tradicionais, com o trust a destruir tokens na cadeia e a devolver moeda fiduciária às contas bancárias.

Esta arquitetura dá aos depósitos bancários algo que nunca tiveram: disponibilidade 24/7, capacidade transfronteiriça e programabilidade — sem necessidade de alterações aos sistemas legados. É uma solução cirúrgica que adapta a modernidade às finanças institucionais.

Propriedade da Progmat: Uma Infraestrutura de “Equipa Nacional”

Compreender por que os três megabancos concorrentes construíram conjuntamente esta infraestrutura exige analisar a estrutura de propriedade da Progmat. A empresa foi criada a partir da cisão do Mitsubishi UFJ Trust Bank em 2023, especificamente para estabelecer independência e “neutralidade”.

Embora o Mitsubishi UFJ Trust mantenha a maior participação (42%), o seu controlo foi deliberadamente diluído. A Mizuho Trust, a Sumitomo Mitsui Trust e a Nonchu Trust detêm cada uma 6,5%. A plataforma também incorporou o Japan Exchange Group (JPX) com 4,3%, a SBI com 4,3% e a infraestrutura tecnológica NTT Data com 11,7%.

Esta estrutura envia um sinal de mercado: A Progmat não é uma plataforma proprietária de qualquer banco individual, mas sim uma infraestrutura de setor de propriedade conjunta. Esta é a base necessária para a adoção institucional. Nenhum gigante financeiro aceita operar operações de liquidação central em sistemas controlados por concorrentes.

Posição de Mercado da Progmat: Capturando o Boom de RWA do Japão

Em outono de 2025, o mercado de tokens de segurança (ST) no Japão tinha atingido 280 mil milhões de ienes em emissão acumulada, com um valor de mercado residual total superior a 560 mil milhões de ienes (aproximadamente $3,8-4 mil milhões USD). Mais de 86% deste valor está concentrado em STs imobiliários, refletindo a complexidade do mercado imobiliário japonês ao longo de décadas e a oportunidade emergente de tokenizar ativos ilíquidos.

A Progmat já capturou 64,6% da quota de emissão de ST — uma vantagem de primeiro-mover dominante. A lógica estratégica torna-se cristalina: emitir stablecoins apoiadas por bancos como camada de liquidação “dinheiro” para este mercado de ativos de vários biliões de ienes. Quando compradores detêm stablecoins da Progmat e vendedores detêm tokens de segurança da Progmat, contratos inteligentes podem executar trocas atômicas — liquidações simultâneas, sem risco. Este é o mecanismo DVP (Delivery vs. Payment) que elimina os riscos de crédito e de timing embutidos nos ciclos tradicionais de liquidação T+2.

A stablecoin institucional não substitui as transferências bancárias existentes; é a peça que falta na infraestrutura de mercado de ativos digitais do Japão.

Posicionamento de Mercado: Porque a Coexistência Funciona

O JPYC serve traders nativos de cripto a nível global, executando estratégias de DeFi ao retalho sob o limite legal de 1 milhão de ienes. A Progmat serve corporações, instituições financeiras e o mercado de tokens de segurança com liquidação institucional ilimitada e programável.

A segmentação regulatória não é uma fricção competitiva; é um desenho de mercado calculado. As autoridades financeiras do Japão essencialmente zonaram o ecossistema de stablecoins: a inovação Web3 tem o seu sandbox (espaço de jogos DeFi do JPYC), enquanto as finanças sistémicas têm o seu jardim murado (rede institucional da Progmat). Cada uma opera sob quadros legais diferentes, atendendo a bases de utilizadores distintas, resolvendo problemas diferentes.

O Cálculo Estratégico Mais Profundo

Porque uma Aliança? A Imparcialidade como Imperativo

Pagamentos e liquidações são os domínios mais competitivos e mais protegidos do setor bancário. Para o Mitsubishi UFJ construir uma plataforma exclusiva e exigir que os concorrentes a usem seria comercialmente impossível. Nenhum rival de um megabanco aceita depender de infraestruturas de concorrentes para operações centrais.

Por isso, os três bancos reconheceram uma verdade fundamental: a adoção institucional de stablecoins exige uma verdadeira neutralidade e governação distribuída. A estrutura de propriedade deliberadamente diluída da Progmat não é uma concessão; é a taxa de entrada para a adoção em toda a indústria.

Ao sacrificar o controlo absoluto sobre uma única plataforma, os três bancos ganharam algo muito mais valioso: controlo coletivo sobre a infraestrutura financeira de próxima geração do Japão e consenso de todo o setor financeiro de que a Progmat é o padrão legítimo e neutro.

Porque a Progmat? Construir uma “Muralha de Conformidade TradFi”

A ação coordenada dos três megabancos do Japão também representa uma defesa estratégica. A ameaça que percebem é clara: stablecoins permissionless como USDC, USDT e até o JPYC, se não controladas, poderiam gradualmente desintermediar funções bancárias centrais — pagamentos, liquidações e, eventualmente, operações de mercados de capitais.

A lógica estratégica segue o padrão clássico de “abraçar, expandir e incorporar”:

Abraçar: Reconhecer as vantagens genuínas do blockchain em DVP, liquidação transfronteiriça e programabilidade.

Expandir: Aproveitar a influência regulatória para moldar o quadro legal — especificamente a revisão da Lei de Liquidação de Fundos de 2023 — para criar uma via de “transação ilimitada” exclusivamente acessível a bancos e instituições fiduciárias.

Incorporar: A segmentação de mercado garante que o JPYC permaneça confinado ao DeFi ao retalho sob o seu limite de 1 milhão de ienes, enquanto a Progmat se torna a única opção compatível para liquidação institucional. As finanças sistémicas de alto valor permanecem sob controlo dos bancos.

Por meio desta estrutura, o estabelecimento financeiro do Japão preservou a sua função de gatekeeper, enquanto parece abraçar a inovação. O Web3 continua livre no seu espaço designado; as finanças sistémicas permanecem sob controlo institucional.

O Prémio Final: Monopolizar a Infraestrutura do Mercado RWA

Se a neutralidade é a forma organizacional da Progmat e a conformidade a sua defesa estratégica, então monopolizar os pontos de cobrança do setor emergente de RWA do Japão é o seu objetivo ofensivo final.

A Progmat já controla 64,6% da emissão de ST. Ao fornecer a única stablecoin compatível e ilimitada para liquidação DVP neste mercado, o consórcio dos três bancos estabelece uma infraestrutura de circuito fechado:

• Etapa 1 (Lado do Ativo): Monopolizar previamente a emissão de ST/RWA através da plataforma da Progmat.
• Etapa 2 (Lado do Dinheiro): Controlar a única stablecoin compatível para liquidação.
• Resultado: Cada transação no mercado de RWA de vários biliões de ienes do Japão passa por uma infraestrutura controlada diretamente pelos três megabancos.

Para contexto, ao considerarmos que o valor de mercado atual da Progmat é aproximadamente 560 mil milhões de ienes ($3,8-4 mil milhões USD), com projeções de crescimento significativo à medida que a adoção de RWA acelera, o valor estratégico de controlar a infraestrutura de liquidação torna-se evidente.

Conclusão: A Estratégia de “Zonificação” do Japão para as Finanças Digitais

O ecossistema de stablecoins do Japão não está a fragmentar-se por acaso — está a fragmentar-se por design. A estrutura de “duas vias” reflete um pensamento regulatório sofisticado:

Trilho Um (JPYC): inovação ao retalho, permissionless, focada em DeFi, operando sob guardrails legais que evitam riscos sistémicos enquanto permitem experimentação Web3.

Trilho Dois (Progmat): infraestrutura de nível institucional, controlada por bancos, que captura os mercados de RWA de alto valor e liquidação, mantendo as finanças sistémicas dentro do perímetro regulado.

Nos próximos três a cinco anos, este desenvolvimento paralelo provavelmente acelerará. O JPYC aprofundará as suas raízes no DeFi, jogos Web3 e transações transfronteiriças ao retalho. A Progmat tornará-se na espinha dorsal do mercado de RWA de vários biliões de ienes do Japão e da rede de liquidação institucional.

O que parece, à superfície, uma competição de mercado é na verdade uma divisão de tarefas cuidadosamente coreografada. O Japão criou um quadro regulatório que permite à inovação Web3 florescer em espaços designados, enquanto garante que as engrenagens centrais das finanças institucionais permaneçam firmemente sob controlo dos poderes financeiros estabelecidos. É uma jogada sofisticada — uma que outros países com mercados de cripto maiores estão a começar a estudar como um potencial modelo de coexistência regulatória entre finanças descentralizadas e tradicionais.