Revisão de 2025 de Dalio: Por que a poder de compra se tornou a verdadeira história dos mercados globais

Quando a maioria das pessoas ainda discute como as ações nos EUA e a tecnologia AI criam riqueza, o mestre de investimentos macroeconômicos global, Ray Dalio, aponta para uma verdade mais profunda: o que realmente muda o padrão de riqueza não é a alta das ações nos EUA, mas a forte desvalorização das moedas de vários países em relação ao ouro, e a subsequente grande migração de ativos globais. Essa mudança no valor das moedas afeta diretamente o poder de compra de cada um e a transferência de riqueza, sendo essa a chave para entender o mercado de 2025.

Após uma revisão sistemática do desempenho do mercado no último ano, Dalio destaca que, no futuro, os investidores precisam compreender como cinco grandes forças impulsionam o cenário global: dinâmica da dívida e da moeda, política doméstica, geopolítica, forças naturais e novas tecnologias, sendo que a questão do poder de compra se tornará o tema político mais central em 2026.

A desvalorização da moeda é a causa fundamental da transferência de riqueza em 2025

Parece que o dólar forte está se desvalorizando. Em 2025, o dólar caiu 39% em relação ao ouro, a maior queda entre todas as moedas fiduciárias. Não apenas o dólar, todas as principais moedas fiduciárias sofreram desvalorizações relativas ao ouro: o euro caiu 12%, o franco suíço 13%, o yuan 4%.

O que isso significa? Um princípio central é: quando a moeda de um país se desvaloriza, os investimentos denominados nessa moeda parecem mais fortes do que realmente são. Medido em dólares, o índice S&P 500 subiu 18%, parecendo um bom desempenho. Mas, se avaliado em ouro, uma “moeda dura”, a situação se inverte — o S&P 500 caiu 28%. Isso não é um jogo de números, mas uma mudança real no poder de compra.

Para investidores em diferentes moedas, o mesmo ativo gerou retornos totalmente distintos. Para investidores em dólares, o retorno do S&P 500 foi de 18%; em ienes, 17%; em yuan, 13%; mas em euros, apenas 4%; em francos suíços, 3%. Para quem usa o ouro como referência, o retorno foi negativo em 28% — isso demonstra claramente a importância da escolha da moeda.

Os títulos também enfrentam o mesmo problema. Os títulos do Tesouro dos EUA de 10 anos, denominados em dólares, tiveram retorno de 9%, mas, em ouro, o retorno foi negativo em 34%. Quando a moeda se desvaloriza, mesmo uma renda nominal aparentemente boa, o poder de compra real encolhe. Isso explica por que investidores estrangeiros estão menos interessados em títulos e dinheiro em dólares — eles já sentem o efeito da desvalorização na sua capacidade de compra.

Para 2026, muitos títulos do Tesouro dos EUA precisarão ser renovados, enquanto o Federal Reserve parece inclinado a reduzir ainda mais as taxas de juros. Nesse contexto, a dinâmica entre moeda e dívida continuará a dominar a alocação de ativos globais. Investidores que ignoram a cobertura cambial estão silenciosamente perdendo poder de compra.

Medido em ouro: ações dos EUA caíram 28% na realidade, grande reconfiguração de ativos globais

De onde vêm os maiores retornos? Do ouro — avaliado em dólares, a rentabilidade do ouro em 2025 atingiu 65%, 47 pontos percentuais acima do desempenho das ações. Isso explica por que o ouro foi o principal ativo de melhor desempenho em 2025 — não só superou as ações, mas também protegeu o poder de compra.

Em comparação, o mercado de ações dos EUA ficou relativamente apagado no cenário global. Especificamente, as ações europeias superaram as dos EUA em 23%, as chinesas em 21%, as britânicas em 19%, e as japonesas em 10%. Os mercados emergentes tiveram uma rentabilidade total de 34%, com títulos em dólares emergentes rendendo 14% e títulos na moeda local emergentes, 18%.

Por trás desses números, há uma grande tendência: a riqueza está saindo em massa dos EUA para outros lugares. Investidores estão cada vez mais relutantes em manter ativos americanos e acelerando a diversificação. Essa mudança não é aleatória, mas impulsionada por fatores como: estímulos fiscais e monetários do governo americano, distribuição global de produtividade crescente, e preocupações com a política externa dos EUA.

O forte desempenho das ações (em dólares) dos EUA vem principalmente de dois fatores: crescimento de lucros e expansão de valuation. Quanto ao crescimento de lucros, 57% vem do aumento das vendas (7%), e 43% do aumento das margens de lucro (5,3%). Os “Sete Gigantes da Tecnologia”, que representam um terço do valor de mercado, tiveram crescimento de lucros de 22%, enquanto as outras 493 ações cresceram cerca de 9%.

Porém, há um fenômeno importante: embora o aumento das margens de lucro seja parcialmente devido à eficiência tecnológica, o mais relevante é que os capitalistas receberam a maior parte dos frutos econômicos, enquanto os trabalhadores comuns compartilharam relativamente pouco. Essa desigualdade na distribuição de renda já é uma fonte importante de risco político para 2026.

Valuações elevadas e armadilha de liquidez: os retornos do mercado em 2026 sob risco

O passado é fácil de entender, o futuro é difícil de prever. Mas, se compreendermos as causas, os dados atuais podem ajudar a antecipar o caminho. O problema atual é: o índice P/E está em níveis históricos elevados, e o spread de crédito está muito baixo. Com base na rentabilidade atual e na produtividade, a expectativa de retorno de longo prazo do mercado de ações dos EUA é de apenas 4,7% — um nível extremamente baixo, até inferior à rentabilidade de 4,9% dos títulos.

O que isso significa? O prêmio de risco das ações é muito baixo. Em outras palavras, as ações já não oferecem uma “compensação de risco” suficiente em relação aos títulos. A história mostra que esse nível de valuation indica retornos futuros baixos.

Um risco maior é a liquidez. Ativos menos líquidos, como venture capital, private equity e imóveis, se beneficiaram de cortes de juros do Fed, mas, se os custos de financiamento aumentarem, esses setores enfrentarão grande pressão. Se essas entidades forem forçadas a financiar a custos mais altos, a liquidez será comprimida, levando a quedas acentuadas em ativos menos líquidos em relação aos mais líquidos.

A política atual do Fed e o crescimento da produtividade são duas grandes incógnitas. O novo presidente do Fed parece inclinado a reduzir as taxas nominais e reais para sustentar os preços dos ativos, o que pode inflar ainda mais a bolha. A produtividade deve melhorar em 2026, mas quanto disso se converterá em lucros, e quanto será usado para impostos ou salários (uma eterna disputa entre esquerda e direita), ainda é uma incógnita.

A crise do poder de compra será o principal tema político em 2026, desencadeando uma guerra pela riqueza

Se a economia é o palco de 2025, a política é o protagonista deste ano. O governo Trump focou em políticas domésticas para revitalizar a manufatura e a tecnologia AI, usando alavancagem capitalista. Mas a postura dura na política externa assustou alguns investidores estrangeiros, e as preocupações com sanções e conflitos impulsionaram a diversificação de investimentos e a compra de ouro.

Uma crise política mais profunda surge da ampliação da desigualdade de riqueza. Os 10% mais ricos possuem mais ações e tiveram crescimento de renda mais rápido, não vendo inflação como problema. Já os 60% mais pobres estão afogados na inflação e na perda de poder de compra, sentindo uma pressão real na vida. Essa contradição está fermentando.

O ponto central é: a questão do poder de compra já é o principal tema político em 2026. Em 1º de janeiro, Zohran Mamdani, Bernie Sanders e AOC se uniram sob a bandeira do “socialismo democrático”, sinalizando uma nova rodada de disputa por riqueza e dinheiro. Essa luta política pode fazer o Partido Republicano perder a Câmara dos Deputados e plantar as sementes do caos para 2027.

Quando o público começa a se preocupar com o poder de compra, o cenário político costuma se remodelar. As forças de esquerda tentam recuperar uma fatia maior de lucros por meio de impostos e salários, o que afetará diretamente a sustentabilidade da margem de lucro das empresas — uma variável-chave para o mercado futuro.

A aceleração da desglobalização, a bolha de IA e a necessidade de diversificação dos investidores

Em 2025, a ordem global passa de um multilateralismo claro para um unilateralismo (poder acima de tudo). Essa mudança provoca uma série de efeitos em cadeia: aumento dos gastos militares, expansão da dívida, crescimento do protecionismo e intensificação da desglobalização. Nesse cenário, a demanda por ouro aumenta, enquanto a procura por títulos da dívida americana e ativos em dólares diminui.

No campo tecnológico, a onda de IA está na fase inicial de uma bolha. Apesar do potencial de longo prazo, as avaliações elevadas, o fluxo massivo de capital e as expectativas exageradas indicam riscos de superaquecimento. Os investidores devem estar atentos, evitando seguir cegamente a tendência.

Lições de investimento: compreender as mudanças de mercado de múltiplas perspectivas

Resumindo, as forças que continuarão a moldar o cenário global são: dinâmica da dívida e da moeda, política doméstica, geopolítica (gastos militares), forças naturais (clima) e novas tecnologias (IA). Essas forças seguem, em grande parte, os ciclos de “grande ciclo”.

Para os investidores, o mais importante é desenvolver uma capacidade de decisão independente. Compreender o impacto da moeda no poder de compra, monitorar a pressão de valuation e as mudanças políticas, manter uma carteira diversificada e flexível — esses não são itens opcionais, mas obrigatórios. Com o poder de compra se tornando uma questão central, quem ajustar sua alocação de ativos mais cedo terá vantagem na grande reconfiguração de ativos globais.