O que são stablecoins? Compreendendo o "substituto do dólar" no mundo das criptomoedas

Qual é a questão mais central no mercado de criptomoedas atualmente? Muitas pessoas diriam que é a volatilidade de preços. De fato, as principais criptomoedas como Bitcoin e Ethereum apresentam oscilações de preço intensas, dificultando que os investidores encontrem um “ponto de paragem seguro” no mercado. É justamente por causa desse problema que surgiu um segmento de mercado grande e crucial — as stablecoins.

De acordo com os dados mais recentes, até meados de 2025, o valor de mercado global de stablecoins em circulação já ultrapassava os 230 bilhões de dólares, e esse número continua crescendo. Desde investidores individuais até grandes gestoras de ativos como BlackRock, Fidelity, e também nações soberanas como a UE e Singapura, todos estão acelerando seus investimentos na trajetória das stablecoins. A emissora do USDC, Circle, inclusive, apresentou um prospecto à SEC dos EUA, com uma avaliação estimada entre 50 e 70 bilhões de dólares, visando listar na NASDAQ. Tudo isso demonstra que: as stablecoins deixaram de ser produtos marginais no universo cripto e se tornaram uma infraestrutura fundamental para o funcionamento de todo o ecossistema.

A essência das stablecoins: resolvendo a dor central do mercado de criptomoedas

A primeira questão a responder é — o que são as stablecoins?

Simplificando, stablecoins são uma categoria de criptomoedas que, teoricamente, conseguem manter seu valor por um longo período em um preço específico. Sua característica central é usar mecanismos específicos para manter a estabilidade relativa do valor. Mas por trás dessa definição, há uma riqueza de detalhes.

Para entender por que as stablecoins surgiram, é preciso compreender as dificuldades do mercado de criptomoedas. Antes delas, o universo cripto realmente tinha diversos tipos de ativos digitais, mas todos enfrentavam um problema fatal: alta volatilidade de preços. Isso significa que, após obter lucros, os investidores não tinham uma forma estável de guardar seus ganhos. No final, eles só podiam assistir seus ativos encolherem de valor devido às oscilações do mercado.

As stablecoins foram criadas para resolver esse “problema de armazenamento de valor”. Usando uma analogia com o mundo real, Bitcoin e Ethereum são como ações — instrumentos de investimento — enquanto as stablecoins funcionam como moeda fiduciária — instrumentos de liquidação. Os investidores entram no mercado cripto usando stablecoins, compram outros ativos digitais, e ao obter lucros ou perdas, trocam de volta para stablecoins, garantindo assim a fixação de seus ganhos ou perdas. Essa foi, e ainda é, a aplicação mais inicial e direta das stablecoins.

Por que as stablecoins são tão importantes? Impulsionadas por pagamentos transfronteiriços e DeFi

Mas a importância das stablecoins vai muito além disso. Com o avanço tecnológico, elas já começaram a assumir missões que o sistema financeiro tradicional não consegue realizar facilmente.

No campo de pagamentos internacionais, as dores do sistema bancário tradicional são evidentes. Uma transferência internacional precisa passar por bancos intermediários, processos de liquidação, o que torna tudo mais complexo e demorado. Normalmente, uma transferência internacional leva de 2 a 5 dias úteis, e transações mais complexas podem passar de 7 dias. Quanto aos custos, eles também impressionam — estudos indicam que, em 2022, o custo médio global para enviar remessas era de cerca de 6,38%. Além disso, diferentes regulações cambiais e requisitos de conformidade podem causar atrasos ou até congelar os pagamentos.

As stablecoins estão mudando esse cenário radicalmente. Com transações em blockchain, uma transferência internacional com stablecoins pode ser concluída em cerca de 2 minutos, sem necessidade de intermediários complexos. Isso significa liquidação instantânea T+0, reduzindo drasticamente o custo de capital. Os custos de transação também caíram drasticamente — por exemplo, na rede Ethereum, o custo médio de transação caiu de 72 gwei em 2024 para 2,7 gwei em março de 2025 (aproximadamente US$0,000005). Essa característica de custos extremamente baixos dá às stablecoins uma vantagem esmagadora em cenários de pagamentos transfronteiriços de alta frequência e baixo valor.

No setor de finanças descentralizadas (DeFi), as stablecoins já são a base do ecossistema. Como meio de valor em protocolos DeFi, elas fornecem liquidez estável e suficiente para diversas plataformas descentralizadas. Protocolos de empréstimo como Compound e Aave usam stablecoins como principais ativos de garantia e unidades de precificação, garantindo a estabilidade dos pools de liquidez e evitando riscos de liquidação causados por oscilações de preço de ativos cripto. Em resumo, sem stablecoins, o ecossistema DeFi não funciona.

Os principais stablecoins do mercado: três caminhos de desenvolvimento

Já que as stablecoins são tão importantes, é preciso entender profundamente quais existem no mercado e suas vantagens e desvantagens.

Atualmente, as stablecoins mais populares podem ser divididas em quatro categorias com base no tipo de garantia: stablecoins lastreadas em moeda fiduciária, em criptomoedas, em ativos físicos e as baseadas em algoritmos. Cada uma tem sua lógica, vantagens e riscos próprios.

Stablecoins lastreadas em moeda fiduciária: os duopólios do mercado

Entre as stablecoins em circulação, USDC e USDT dominam mais de 85% do mercado, com um valor de mercado combinado superior a 200 bilhões de dólares. Esses dois “duopólios” não só controlam o mercado de stablecoins, como também influenciam profundamente todo o ecossistema cripto.

A vantagem do USDC está na transparência e conformidade. A Circle, emissora do USDC, mantém reservas excedentes em dólares em dinheiro e títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo para garantir a estabilidade do USDC. “Reservas excedentes” significa que a Circle possui ativos de reserva cujo valor é sempre superior ao valor em circulação do USDC, garantindo uma margem de segurança adicional. Relatórios de auditoria de terceiros, como Deloitte, são publicados mensalmente, detalhando o estado das reservas.

No aspecto regulatório, a Circle é uma instituição de remessas licenciada nos EUA, registrada na FinCEN, e possui licenças de remessa em vários estados americanos. Em 2024, sua subsidiária regulada tornou-se a primeira a comprometer-se a cumprir os requisitos regulatórios canadenses para stablecoins. No mesmo ano, USDC e EURC receberam oficialmente a autorização de emissão sob a legislação MiCA da UE, tornando-se as primeiras stablecoins mainstream a cumprir as normas da UE. Essas ações demonstram que o USDC está estabelecendo os mais altos padrões de conformidade do setor.

Por outro lado, o USDT é a stablecoin mais antiga do mercado, e sua posição permanece difícil de ser desbancada. A Tether, emissora do USDT, mantém reservas em dinheiro, títulos do Tesouro dos EUA, commercial paper, fundos de mercado monetário e outros ativos não em dinheiro para sustentar a estabilidade do USDT. Contudo, sua transparência de auditoria e conformidade regulatória apresentam claras limitações.

Em 2021, a Tether foi multada em US$41 milhões pela CFTC por falta de transparência nas reservas. Desde então, ela ainda não revelou completamente suas reservas de forma transparente. Em 2024, a Tether foi investigada pelo OFAC por supostamente fornecer serviços de carteira de stablecoins a entidades sancionadas e por atividades de lavagem de dinheiro. Como resultado, a Tether concordou em congelar US$835 milhões relacionados a atividades ilegais. Até hoje, ela não obteve a aprovação sob a legislação MiCA da UE, enfrentando risco de ser retirada de plataformas de negociação europeias.

Por que o USDT ainda mantém uma fatia tão grande do mercado? A resposta está na sua rede de ecossistema e nos efeitos de rede. O USDT domina as principais exchanges globais, com maior liquidez e variedade de pares de negociação, funcionando como uma ponte entre cripto e fiat. No mercado de balcão (OTC), também é uma ferramenta essencial para grandes movimentações de fundos por instituições e indivíduos.

Mais ainda, a ampla aplicação do USDT em cenários não tradicionais lhe confere uma resiliência única. Apesar das controvérsias regulatórias, sua natureza anônima e descentralizada faz dele uma escolha preferencial para certos fluxos de capital. Segundo relatórios da ONU, o USDT e outras criptomoedas tornaram-se componentes importantes na infraestrutura de lavagem de dinheiro e financiamento clandestino na Ásia Oriental e Sudeste Asiático. Embora isso revele aspectos negativos, também demonstra a força do efeito de rede do USDT.

Resumindo, o USDC representa a direção de desenvolvimento de stablecoins mais conformes às regulações, enquanto o USDT mantém o domínio de fato do mercado. Apesar de o USDC ter vantagens claras em transparência e conformidade, superar o USDT ainda enfrenta obstáculos relacionados ao custo de migração de usuários e à fidelidade à sua ecologia.

Explorando stablecoins descentralizadas: como o DAI quebra o impasse de confiança

Ao contrário do USDC e USDT emitidos por empresas privadas, há uma categoria de stablecoins totalmente descentralizadas — o DAI.

O DAI é emitido pela MakerDAO, com valor de mercado de aproximadamente 3,1 bilhões de dólares até então. Sua característica mais única é a perspectiva de “o que são stablecoins” — o DAI não depende de nenhuma entidade centralizada de crédito, mas usa um mecanismo de supercolateralização de ativos criptográficos para manter sua estabilidade.

O mecanismo funciona assim: usuários bloqueiam ETH, BTC e outros ativos digitais em contratos inteligentes do MakerDAO com uma proporção de 150% a 300%, gerando assim tokens DAI. Por que usar supercolateralização? Porque os ativos de garantia têm alta volatilidade, e a supercolateralização reduz o risco de descolamento do DAI devido às variações de preço. Quando o valor da garantia cai, o sistema automaticamente inicia processos de liquidação, usando taxas de estabilidade e penalidades para manter a paridade com o dólar.

A beleza do DAI está na combinação de características: mantém a descentralização dos ativos criptográficos, ao mesmo tempo que resolve, por meio de modelos matemáticos, o problema de confiança centralizado das stablecoins tradicionais. Mas esse design também traz desafios regulatórios. Como uma organização autônoma descentralizada (DAO) baseada na Ethereum, a MakerDAO não possui uma entidade jurídica clara, dificultando sua avaliação sob os regulamentos tradicionais. A transparência do DAI depende mais de auditorias técnicas e governança interna do que de conformidade legal externa.

Stablecoins lastreadas em ativos físicos: de ouro a títulos de curto prazo

Com o desenvolvimento do setor, as stablecoins começaram a se vincular a ativos do mundo real, abrindo novas possibilidades.

O PAXG, emitido pela Paxos, é uma stablecoin lastreada em ouro, com valor de mercado de cerca de US$1,87 bilhão em março de 2025, representando 76% do mercado de stablecoins lastreadas em ouro. A lógica é simples: cada token PAXG corresponde a uma onça troy de ouro de padrão Londres, custodiada pela Paxos Trust, armazenada em cofres como Brink.

Auditores independentes verificam mensalmente as reservas de ouro, garantindo que o estoque de ouro seja compatível com a quantidade de tokens emitidos. Os detentores de PAXG podem consultar seus tokens, verificando o número de série, valor e outras características do ouro físico correspondente. Essencialmente, o PAXG é um projeto de ativo do mundo real (RWA) baseado em ouro físico, cujo valor está diretamente atrelado ao preço do ouro no mercado.

Vale notar que a volatilidade do preço do ouro é maior do que a de dinheiro em espécie ou títulos de curto prazo, o que diferencia sua posição. Contudo, por ser um ativo de refúgio, o ouro é reconhecido pelo mercado como uma reserva de valor de longo prazo, conferindo ao PAXG uma função de stablecoin.

O BUIDL representa outra direção de stablecoins lastreadas em ativos físicos. Emitido pela maior gestora de ativos do mundo, a BlackRock, o BUIDL (BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund) atingiu uma capitalização de mais de US$2,4 bilhões na época. Seus ativos subjacentes incluem títulos do Tesouro dos EUA, títulos de dívida e outros títulos de curto prazo garantidos pelo governo americano, garantindo a estabilidade do valor do token.

A estrutura regulatória do BUIDL também é sólida. O Bank of New York Mellon atua como custodiante e administrador do fundo, garantindo segurança e transparência. PwC realiza auditorias financeiras, reforçando a credibilidade. A presença do BUIDL mostra que instituições financeiras tradicionais estão entrando no espaço cripto de forma inovadora.

Stablecoins algorítmicas: lições do passado — o caso de 2022

Nem todo desenvolvimento de stablecoins foi bem-sucedido. As stablecoins algorítmicas, por exemplo, foram vistas como a solução definitiva, mas o evento de 2022 mudou tudo.

Essas stablecoins tentam manter a paridade com o dólar por meio de contratos inteligentes complexos, sem qualquer garantia física, ajustando a oferta de acordo com a demanda. Parece ideal, mas tem falhas graves.

Em maio de 2022, ocorreu o famoso colapso de UST e Luna. A stablecoin algorítmica UST descolou-se do dólar devido a um ataque ao seu mecanismo de estabilidade, levando seu preço a zero. Essa crise destruiu centenas de bilhões de dólares em ativos e revelou uma vulnerabilidade fatal: a dependência excessiva de algoritmos e liquidez de mercado, que, diante de oscilações extremas ou ataques maliciosos, podem levar ao colapso total.

Após o evento, reguladores passaram a classificar esse tipo de projeto como de alto risco, e investidores passaram a evitá-los. Até hoje, o setor de stablecoins algorítmicas permanece em uma longa fase de estagnação, tornando-se um exemplo negativo na história do setor.

Quão estável é a “estabilidade” das stablecoins? Riscos e o futuro

Após toda essa análise, podemos extrair uma compreensão central: o que realmente é a estabilidade das stablecoins e qual é sua essência?

Observadores do setor cripto geralmente acreditam que o valor das stablecoins é sustentado por uma dupla base: por um lado, ativos físicos ou digitais de reserva, por outro, mecanismos de confiança e liquidez baseados na percepção de mercado. A confiança e a liquidez determinam o alcance de uso e a resistência ao risco, enquanto a suficiência das reservas impacta diretamente na capacidade de resistência a choques. O equilíbrio dinâmico entre esses fatores constitui a estabilidade do sistema de stablecoins.

Porém, há um ponto importante muitas vezes negligenciado: a “estabilidade” das stablecoins não é absoluta, mas relativa e dinâmica. Sua estabilidade é resultado de um equilíbrio de múltiplos fatores em constante mudança. Quando a confiança do mercado se rompe ou as reservas enfrentam riscos sistêmicos, a estabilidade pode se deteriorar, levando a oscilações de preço ou até descolamentos. Diversos eventos recentes de descolamento de preço de stablecoins confirmam essa vulnerabilidade.

Isso implica que, para mitigar riscos extremos e proteger os direitos dos detentores, o desenvolvimento de regulações e mecanismos tecnológicos de proteção deve continuar avançando. A indústria já observa exemplos como o USDC, que estabeleceu padrões de conformidade, o MakerDAO, que inovou tecnicamente para alcançar descentralização, e as stablecoins lastreadas em ativos físicos, que estão integrando instituições financeiras tradicionais — todos sinais de maturidade do setor.

As stablecoins representam um passo fundamental na maturidade do universo cripto. Elas não só resolvem o problema de armazenamento de valor, mas também abrem novas possibilidades para o sistema financeiro tradicional. Compreender o que são, como funcionam e seus mecanismos é uma lição essencial para qualquer participante do mercado. No futuro, com regulações mais claras e tecnologias mais avançadas, as stablecoins irão se aprofundar em aplicações de pagamentos transfronteiriços, DeFi, liquidez empresarial e outros cenários, tornando-se uma ponte que conecta o sistema financeiro tradicional ao universo cripto.