O Telegram de Pavel Durov enfrenta um equilíbrio delicado: receitas em ascensão versus exposição à volatilidade das criptomoedas

A trajetória financeira do Telegram em 2025 revela uma contradição convincente: a plataforma de mensagens alcançou um crescimento recorde de receitas apostando fortemente na integração de criptomoedas, mas enfrenta simultaneamente perdas extraordinárias provenientes da própria classe de ativos que impulsiona seu crescimento. O fundador Pavel Durov posicionou o Telegram como um híbrido de tecnologia e crypto, desbloqueando fluxos de receita substanciais através de parcerias blockchain, mas essa escolha estratégica expõe a empresa às oscilações do mercado de ativos digitais—uma realidade que pode transformar a forma como as empresas tradicionais avaliam a integração de crypto antes de possíveis estreias no mercado público.

O Motor de Receita Alimentado por Crypto: Dependência Oculta da História de Crescimento

Os resultados do Telegram no primeiro semestre de 2025 pintam um quadro de expansão explosiva. Segundo reportagem do Financial Times, a receita da plataforma aumentou 65% em relação ao ano anterior, atingindo $870 milhões, traduzindo-se em quase $400 milhões de lucro operacional—métricas impressionantes que normalmente indicam um negócio próspero. Analisando os números, os serviços principais contribuíram: $125 milhões provenientes de publicidade (5% de crescimento), $223 milhões de assinaturas premium (88% de aumento), mas aqui está o ponto de inflexão—uma estimativa de $300 milhões proveniente da parceria exclusiva com a blockchain TON, onde TON se tornou a única camada de infraestrutura para o ecossistema de mini-programas do Telegram.

A trajetória baseia-se no momentum de 2024, quando o Telegram alcançou seu primeiro lucro anual de $540 milhões com uma receita de $1,4 bilhão—mais do que quadruplicando os $343 milhões de 2023. Desses $1,4 bilhão, aproximadamente 50% originaram-se das categorias “parcerias e ecossistema”, um eufemismo para receitas relacionadas a criptomoedas.

No entanto, essa narrativa de crescimento encontra um pivô crítico: apesar de quase $400 milhões de lucro operacional no H1 de 2025, o Telegram reportou uma perda líquida de $222 milhões. O culpado não foi uma falha operacional—foi a reavaliação forçada das participações em tokens TON, à medida que a criptomoeda colapsou mais de 73% desde os picos. Em janeiro de 2026, o TON é negociado a $1,52, refletindo a pressão sustentada que desencadeou essa perda de marca a mercado.

A Pergunta de $450 Milhão: Estratégia de Descentralização ou Crise de Liquidez?

A revelação de que o Telegram vendeu mais de $450 milhões em tokens TON—superando 10% da capitalização de mercado atual da criptomoeda—acendeu uma especulação imediata sobre as verdadeiras intenções da empresa. Membros da comunidade questionaram se Pavel Durov estaria orchestrando um “cash-out”, convertendo ativos digitais acumulados em capital fiduciário enquanto o mercado permanecia volátil.

A resposta de Pavel Durov reformulou a narrativa como uma gestão estratégica do ecossistema, e não uma venda oportunista. Através de declarações e comunicações oficiais, Durov enfatizou que todos os tokens TON vendidos pelo Telegram foram estruturados com cronogramas de bloqueio de quatro anos, impedindo pressões imediatas no mercado secundário. Os principais compradores eram detentores institucionais de longo prazo, como a TONX (, uma empresa listada nos EUA focada exclusivamente em investimentos no ecossistema TON), comprometida em manter e apostar—não em negociações especulativas.

Crucialmente, Pavel Durov articulou uma tese de descentralização que vai além de transações financeiras. Ele se comprometeu publicamente em 2024 a limitar as participações do Telegram na TON a no máximo 10% do fornecimento total, considerando a dominação anterior do Telegram como um potencial risco de centralização. Quando as participações ultrapassaram esse limite, o protocolo exigiu reestruturação dos ativos por meio de vendas estratégicas com descontos modestos de mercado, acompanhadas de cronogramas de vesting que garantissem a estabilidade do ecossistema.

Essa interpretação posiciona a venda de $450 milhões como um reequilíbrio de tokens alinhado aos princípios de governança—semelhante ao rebalanceamento de carteiras por gestores de fundos. As vendas financiam as operações de desenvolvimento do Telegram, ao mesmo tempo que evitam que uma única entidade (Telegram) manipule uma rede descentralizada. Se o mercado aceitará essa narrativa permanece incerto, especialmente enquanto o preço do TON continua sendo suprimido ao longo de 2026.

Ambições de IPO: Bonds Conversíveis, Cronogramas de Dívida e Obstáculos Regulatórios

A trajetória de captação de recursos do Telegram indica uma preparação séria para IPO. Desde 2021, a empresa acumulou mais de $1 bilhões em dívidas via bonds; em 2025, emitiu mais $1,7 bilhão em instrumentos conversíveis, atraindo participação de grandes instituições como BlackRock e a Mubadala Investment Company de Abu Dhabi.

A estrutura do bond conversível revela a pressão pelo timing do IPO. Se o Telegram listar antes de 2030, os detentores de bonds terão o direito de converter a dívida em ações a aproximadamente 80% do preço do IPO—um desconto de 20%. Para investidores, isso representa uma aposta alavancada no sucesso da execução no mercado público e na valorização subsequente das ações. Para o Telegram, cria uma urgência: perder uma janela de IPO deixa a empresa servindo despesas de juros de dívidas de longo prazo, ao invés de transitar para financiamento via ações.

Atualmente, o Telegram resolveu a maior parte das obrigações de dívida de curto prazo por meio de refinanciamentos até 2025. Pavel Durov confirmou que a empresa resgatou ou reestruturou bonds antigos com vencimento em 2026, restando principalmente dívidas conversíveis com vencimento em 2030. Isso cria uma margem de manobra razoavelmente confortável, embora as expectativas de mercado sugiram que um IPO em 2026-2027 estaria alinhado com incentivos de conversão dos investidores e a visão estratégica de Durov.

No entanto, o caminho à frente enfrenta múltiplos obstáculos. Primeiro, a incerteza regulatória: os processos judiciais em andamento na França contra Pavel Durov lançam sombras sobre os prazos de listagem, com o Telegram reconhecendo aos investidores que os desfechos judiciais podem afetar materialmente o programação do IPO. Segundo, a prova de lucratividade: com 1 bilhão de usuários ativos mensais, mas um modelo de negócios fortemente dependente de parcerias com criptomoedas ainda incipientes, o Telegram precisa demonstrar que suas fontes de receita podem sustentar crescimento lucrativo independente da volatilidade do ecossistema TON.

Terceiro, e talvez mais fundamental, a empresa deve convencer investidores institucionais de que a estrutura de propriedade concentrada do Telegram—com Durov como o único acionista com controle absoluto—pode coexistir com as expectativas de governança do mercado público. Durov sempre priorizou uma filosofia de “gratificação retardada”, focando no engajamento de longo prazo dos usuários ao invés de retornos imediatos aos acionistas. Essa filosofia pode fortalecer a narrativa do Telegram para investidores que buscam empresas lideradas pelo fundador com visão de longo prazo, mas também introduz complexidades de governança que a fiscalização do mercado público examinará rigorosamente.

Implicação Mais Ampla: Integração de Crypto como Fator de Risco Corporativo

A situação do Telegram estabelece um precedente de como grandes plataformas tecnológicas navegam na integração de criptomoedas. A empresa conseguiu simultaneamente receitas recordes e resultados catastróficos no resultado final—um cenário que poucas empresas tradicionais enfrentam. Essa dinâmica específica de crypto—onde excelência operacional gera lucro operacional, mas a volatilidade do balanço patrimonial sobrecarrega o lucro líquido—representa uma nova classe de risco para investidores de mercado público que avaliam híbridos de tecnologia e crypto.

Para Pavel Durov e o Telegram, o caminho à frente exige equilibrar múltiplos desafios: manter a inovação e o crescimento de receita através de parcerias com TON, gerenciar a exposição do balanço às oscilações de preço de criptomoedas, navegar por complexidades regulatórias em diferentes jurisdições, e, por fim, provar aos investidores do mercado público que o modelo de negócio do Telegram pode gerar lucros sustentáveis, independentes da volatilidade do ecossistema TON. Os próximos 12-18 meses determinarão se esse ato de equilíbrio terá sucesso ou se as ambições de IPO do Telegram precisarão ser adiadas até que as condições do mercado de criptomoedas se estabilizem e os marcos regulatórios amadureçam.