Recentemente, a forte queda das ações nos EUA parece estar a ser impulsionada por duas linhas de risco paralelas.

**Conflito tarifário aumenta o sentimento de aversão ao risco**

Primeiro, a questão da aquisição da Groenlândia. A expectativa de tarifas aumentou devido a esse tema, o que prejudicou diretamente as ações americanas. O mercado estima que este fator represente cerca de 40% da queda de hoje. O que realmente preocupa não são os números das tarifas em si, mas a possibilidade de deterioração das relações entre Europa e EUA — todos sabem que, se a guerra comercial realmente escalar, as consequências serão complicadas.

Como poderá evoluir a situação? O mercado apresenta algumas possibilidades: a mais otimista (probabilidade de 50%) é Trump desistir da ideia da Groenlândia e focar em outras reivindicações, com ambos os lados recuando um pouco; em segundo lugar, o tribunal federal pode emitir uma decisão favorável à lei de tarifas, temporariamente acalmando o impacto, embora a data exata ainda seja uma incógnita (25% de probabilidade); a pior hipótese (25%) é a Europa recusar-se a fazer concessões, levando a uma escalada de curto prazo, mas a longo prazo, uma resolução pacífica ainda é possível.

**A crise da dívida no Japão é o verdadeiro temporizador**

Porém, tudo isso é apenas uma fachada. O que realmente está a movimentar os mercados financeiros globais é o problema da dívida no Japão, que está a transbordar para o resto do mundo.

Recentemente, o mercado percebeu um risco que tinha sido subestimado: o Japão pode evoluir de uma "crise interna de obrigações" para um "problema que impacta o sistema de taxas de juro global". Parece exagero, mas a lógica é bastante clara.

O Banco do Japão ((BOJ)) encontra-se numa situação clássica de dilema de três vias — quase sem opções:

Se subir as taxas para salvar o iene, o rendimento dos títulos japoneses continuará a cair, os ativos de garantia bancária podem explodir, e o carry trade será forçado a fechar posições, reduzindo a diferença de juros e apertando a liquidez do mercado; se expandir a compra de títulos para proteger o mercado de dívida, o mercado será inundado por mais ienes, levando a uma perda de controlo do câmbio, possivelmente abaixo de 160, uma barreira psicológica.

Assim, o Japão está a usar uma estratégia de "salvação por curvas" — o Ministério das Finanças vende títulos do Tesouro dos EUA e coordena grandes investidores para comprar ienes e títulos japoneses, tentando estabilizar simultaneamente a moeda e os preços dos títulos. Essa é uma das razões pelas quais o rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA continua a subir.

**Efeito de transbordamento crucial**

É importante esclarecer: o Japão não está a vender massivamente e de forma sistemática os títulos do Tesouro dos EUA, mas o mercado começou a negociar a possibilidade de isso acontecer — e essa expectativa já é suficiente para impulsionar os rendimentos dos títulos americanos.

Se o iene continuar a atingir novos mínimos e os títulos japoneses a enfraquecerem, os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA quase certamente subirão também. Isso, por sua vez, pressionará os ativos de risco globais — incluindo ações e ativos digitais. Portanto, em vez de dizer que as ações americanas estão a cair, é mais preciso dizer que a liquidez global está a encolher, e o mercado de títulos do Tesouro dos EUA, como centro de descoberta de preços, está a reavaliar o risco de uma década.