O que é o TMF? Razões pelas quais os títulos de dívida de longo prazo superarão as ações até 2026

No mundo dos ETFs de obrigações a longo prazo dos EUA, a palavra TMF está a ganhar rapidamente destaque. TMF é a abreviatura de “ETF de obrigações americanas com mais de 20 anos e alavancagem 3x”, e, em comparação com o TLT normal (que também é um ETF de obrigações americanas com mais de 20 anos), tem um mecanismo que proporciona cerca de 3 vezes o retorno em períodos de queda de juros. No início de 2026, muitos investidores institucionais estão a voltar a focar-se nesta ferramenta alavancada, o que indica claramente que o mercado está a passar por um ponto de viragem importante.

O que o preço do ouro sugere sobre sinais de deflação

De acordo com análises de dados históricos, o que sucede após o preço do ouro subir mais de 200% em um curto período não é inflação, mas sim pressões económicas e riscos de deflação. Desde os anos 1970 até ao início dos anos 2000, passando pela crise financeira de 2008, e até ao presente desde 2020, este padrão tem sido consistentemente repetido.

Um ponto especialmente importante é que, logo após períodos de rápida subida do ouro, ocorrem recessões ou desacelerações económicas. A tendência atual do preço do ouro não indica sinais sustentados de inflação, mas sim uma diminuição dos juros reais e ventos contrários à economia. O mercado de obrigações já começou a detectar estes sinais, com uma pressão de queda nos juros de longo prazo potencialmente a aumentar.

A crise fiscal dos EUA e a persistência dos juros de longo prazo

O governo dos EUA enfrenta atualmente cerca de 1,2 triliões de dólares anuais em pagamentos de juros, o que corresponde a aproximadamente 4% do PIB. Enquanto os juros permanecerem elevados, este montante de pagamento de juros continuará a aumentar de forma exponencial, criando um ciclo vicioso.

Este fenómeno, conhecido como “superioridade fiscal”, não é apenas uma questão teórica, mas uma realidade que os decisores políticos não podem evitar. Juros elevados aumentam o défice, que por sua vez exige mais emissão de dívida, elevando o prémio de prazo e, consequentemente, os custos de juros, alimentando assim um ciclo negativo.

Riscos ocultos na estratégia de forte ênfase em dívida de curto prazo do Tesouro

Para aliviar o sofrimento imediato, o Tesouro dos EUA reduziu significativamente a emissão de dívida de longo prazo. Atualmente, apenas 1,7% do total de novas emissões de obrigações de 20 e 30 anos são de longo prazo, enquanto os restantes 98,3% são de dívida de curto prazo.

Esta estratégia apenas adia os problemas. A dívida de curto prazo precisa de ser continuamente refinanciada, e esse refinanciamento ocorrerá a taxas de juro potencialmente mais altas no futuro. O mercado já reconhece este risco sistémico, exigindo prémios de prazo mais elevados. Ironicamente, isto explica por que os juros de longo prazo permanecem elevados atualmente, e também por que podem cair abruptamente em caso de colapso do crescimento.

Potencial de reversão de posições de venda a descoberto em obrigações

A posição de venda a descoberto do ETF de obrigações de longo prazo TLT atingiu cerca de 144 milhões de ações, um nível extremamente concentrado. Isto indica que os participantes do mercado acumularam posições vendidas em grande escala, que normalmente requerem mais de 4 dias para serem cobertas.

A experiência histórica mostra que posições tão congestionadas não se reduzem lentamente, mas que, assim que o sentimento do mercado muda, podem provocar uma reversão rápida e forte. Particularmente, é importante notar que os vendedores a descoberto entram em grande número após o início da volatilidade, não antes, o que é um padrão típico do final de ciclos.

Estratégia de obrigações para preparar-se para choque de deflação

As tensões geopolíticas recentes (especialmente relacionadas com tarifas comerciais) estão a mudar o sentimento do mercado de um cenário de “reflation” para um de “risco de aversão”. A ameaça de novas tarifas pelo governo Trump e as medidas retaliatórias de outros países podem prejudicar o crescimento, pressionar os lucros das empresas e gerar um impacto deflacionista na procura global.

Nestas condições, tem-se observado uma tendência histórica de capital se deslocar de ações para obrigações. A subida de preços devido à queda dos juros, combinada com a receita de juros, oferece benefícios duplos aos investidores em obrigações.

Reequilíbrio estratégico por parte de investidores institucionais

No relatório 13F divulgado no início de 2026, há registos de grandes fundos a aumentarem significativamente as opções de compra (calls) de TLT e produtos alavancados relacionados, trimestre após trimestre. Até mesmo o fundo de George Soros revelou, na sua última submissão 13F, uma posição de compra de opções de compra de TLT.

Estes movimentos indicam que capitais sofisticados estão a iniciar uma reestruturação profunda das suas estratégias de duração. Não se trata apenas de seguir tendências, mas de uma mudança estratégica de posicionamento.

Cenário de subida de ETFs de obrigações alavancadas como TMF

A chave para uma rápida subida de preços de obrigações de longo prazo são produtos alavancados como o TMF. O TMF consegue uma variação de preço aproximadamente 3 vezes maior do que o TLT (que tem uma duração de cerca de 15,5 anos).

Segundo análises de cenários, uma redução de apenas 100 pontos base na yield de longo prazo resultaria numa subida de +15 a +18% no TLT, enquanto o TMF poderia alcançar ganhos cerca de 3 vezes maiores (+45 a +54%). Uma redução de 150 pontos base poderia levar o TMF a ganhos de +75 a +90%, e uma queda de 200 pontos base, que não é extrema, poderia fazer o TMF subir entre +105 e +135%.

Estes cálculos não incluem rendimentos de juros, convexidade ou efeitos de cobertura de posições vendidas, revelando um potencial de subida assimétrico.

Oportunidades de investimento geradas por divergências na avaliação do mercado

Atualmente, os preços das ações assumem um crescimento económico forte, lucros estáveis e condições de financiamento favoráveis. Por outro lado, o mercado de obrigações já incorpora cenários de aumento da pressão fiscal, preocupações inflacionárias e persistência de altas taxas de juro.

As obrigações de longo prazo possuem uma característica chamada “convexidade”, que acelera os ganhos quando os juros caem. As ações não têm esta propriedade. Assim que um dos cenários se concretizar, a estrutura de retorno será drasticamente diferente.

Contexto histórico de intervenção política

O Federal Reserve (Fed) tem implementado medidas para baixar os juros de longo prazo quando estes ameaçam o crescimento económico, aumentam os custos fiscais ou causam turbulência nos mercados de ativos. Estas medidas incluem compras de obrigações de longo prazo (quantitative easing ou QE) ou o controlo da curva de juros (yield curve control).

Como exemplo histórico, entre 2008 e 2014, durante a era do QE, os juros de 30 anos caíram de cerca de 4,5% para aproximadamente 2,2%, levando o TLT a subir cerca de 70%. Em 2020, os juros de 30 anos caíram de cerca de 2,4% para 1,2%, e o TLT subiu 40% em apenas 12 meses. Estes exemplos não são apenas teóricos, mas acontecimentos reais.

Desaceleração da inflação e fissuras no mercado de trabalho

Dados macroeconómicos recentes mostram que a inflação subjacente caiu ao nível de 2021. A velocidade do CPI desacelerou claramente, e a confiança do consumidor atingiu o seu nível mais baixo em uma década. Simultaneamente, a pressão de crédito começou a aumentar, e fissuras no mercado de trabalho estão a surgir.

O mercado de obrigações já começou a antecipar esta mudança de direção, com formação de preços que prevêem uma reversão de tendência.