Os fundos ainda não saíram, mas a relação entre preço e volume já foi reescrita: interpretando a mudança estrutural do mercado de criptomoedas em 2025

2025年的 mercado de criptomoedas apresentou um fenômeno capaz de revolucionar a compreensão tradicional — um pico histórico no volume de capital, mas a maioria dos ativos continuava a desvalorizar-se. Essa estranha «dissociação» entre capital e preço é a chave para entender o mercado de 2025.

De acordo com dados on-chain, a capitalização total de stablecoins cresceu de cerca de 200 mil milhões de dólares no início do ano para mais de 300 mil milhões no final, um aumento anual de quase 100 mil milhões. Simultaneamente, produtos ETP/ETF relacionados a Bitcoin e Ethereum atingiram dezenas de milhares de milhões de dólares, e empresas relacionadas a DAT (Digital Asset Treasury Companies) detinham mais de 130 mil milhões de dólares em ativos digitais. Esses números deixam claro que o fluxo de capital para o mercado de criptomoedas nunca diminuiu. No entanto, segundo a Memento Research, de 118 tokens emitidos em 2025, cerca de 85% tiveram preços abaixo do preço de emissão, com uma retração mediana superior a 70%.

Por trás desse fenômeno aparentemente contraditório, está a verdade mais importante do mercado de criptomoedas em 2025: uma mudança profunda na estrutura de capital que redefine a relação entre preço e volume.

Raízes da dissociação preço-volume: mudança estrutural no ambiente regulatório

A lógica regulatória de 2025 passou por uma transformação histórica. Diferente do ciclo anterior, marcado por «proibições frequentes e aplicação inconsistente», este ano caracteriza-se por uma transição de repressão para normatização — com ordens administrativas iniciais, órgãos reguladores alinhados, e uma estrutura legislativa que avança gradualmente, substituindo o modelo anterior de fiscalização pontual.

No início do ano, a posse de estratégias digitais e a assinatura de ordens executivas marcaram o início dessa mudança, culminando em julho com a implementação da Lei GENIUS, que proporcionou uma base legislativa clara e estruturada para a indústria de criptomoedas nos EUA. Essa série de mudanças não visa criar uma nova tendência de alta, mas fornecer ao mercado um limite inferior relativamente claro — delimitando comportamentos permitidos e distinguindo ativos com espaço para sobrevivência a longo prazo daqueles destinados a serem marginalizados.

Foi exatamente esse ponto que provocou uma mudança fundamental no fluxo de capital em 2025.

Divergência na estrutura de capital: lógica por trás da relação preço-volume

A «lógica de estacionamento» de stablecoins e RWA

Durante o ciclo de alta anterior, stablecoins atuavam principalmente como intermediários de negociação ou combustível de alavancagem. Em 2025, evoluíram para instrumentos de retenção e liquidação de capital — não mais para troca rápida, mas para permanência prolongada na cadeia.

Essa mudança tem um impacto profundo. Com um aumento anual de 100 mil milhões de dólares em stablecoins, o valor de mercado das moedas concorrentes não cresceu proporcionalmente, indicando que o capital adicional não está sendo direcionado para ativos de risco especulativos, mas buscando um ponto de «estacionamento na cadeia, sem participar da volatilidade de preços de criptomoedas».

O desenvolvimento do mercado RWA (Real World Assets) confirma essa tendência. Os ativos RWA realmente implementados concentram-se em títulos do governo, fundos do mercado monetário e outros ativos de baixo risco. Até outubro de 2025, o TVL (Total Value Locked) de protocolos RWA atingiu quase 18 mil milhões de dólares. Esses fundos não buscam lucros exorbitantes, mas opções de «retorno quase sem risco». Como resultado, parte do capital permanece na cadeia, sem participar da volatilidade dos tokens, enfraquecendo a relação tradicional de correlação positiva entre atividade na cadeia e preço dos tokens.

«Configuração seletiva» de ETFs e DAT

Os ETFs à vista oferecem canais regulados e de baixa fricção para ativos principais como Bitcoin e Ethereum. No entanto, esse fluxo de capital é altamente seletivo — ETFs de Bitcoin/ETH de destaque já detêm mais de 6%/4% do volume circulante, formando uma adesão institucional clara aos ativos de topo.

O ponto importante é que esse aumento não se estende a uma gama mais ampla de ativos. A dominância do Bitcoin (BTC Dominance) no mercado de criptomoedas não caiu rapidamente como em ciclos de alta anteriores, permanecendo em níveis elevados. Isso indica que o capital institucional não se dispersou para ativos de cauda longa, e que os ETFs reforçam a captação de recursos pelos principais ativos, aprofundando a segmentação estrutural do mercado.

O fenômeno DAT exemplifica essa lógica. Até o final de 2025, quase 200 empresas listadas adotaram estratégias similares, detendo mais de 130 mil milhões de dólares em ativos digitais. Esses fundos estão ligados à avaliação de ações e ciclos de financiamento, não entrando diretamente na liquidez secundária de tokens de cauda longa. Assim, o DAT reforça a captação de recursos pelos ativos principais, aprofundando a segregação de capital entre os principais ativos e as moedas concorrentes.

Nova era da relação preço-volume: um mercado filtrado por narrativas

Limites da falha na narrativa

2025 não marca o fim da precificação por narrativa, mas o início de uma filtragem por parte da estrutura de capital.

Segundo a Memento Research, o desempenho geral dos tokens em 2025 foi marcadamente negativo, mesmo considerando o valor de mercado total (FDV). Projetos com maior capitalização e avaliações mais altas tiveram impacto negativo maior, indicando que o problema não é a «desaparecimento da demanda», mas a sua realocação — o capital tornou-se altamente seletivo.

Com o ambiente regulatório mais claro, a estrutura de capital do mercado de criptomoedas está mudando, mas essa mudança ainda não substitui completamente a influência das narrativas e emoções na determinação de preços de curto prazo. Pelo contrário, criou-se uma nova estrutura binária:

No grande ciclo: a lógica de alocação começa a se concentrar em moedas principais e ativos com capacidade institucional, com capital de longo prazo e instituições entrando de forma mais seletiva em ativos com atributos regulatórios e profundidade de liquidez.

No ciclo menor: o mercado ainda é impulsionado por narrativas e emoções, onde novas narrativas podem gerar respostas de preço de curto prazo sob impulso emocional, mas sem uma base de capital capaz de atravessar ciclos de volatilidade. Os preços tendem a recuar mais rápido que a realização das narrativas, apresentando uma desconexão estrutural e faseada entre oferta e demanda.

Essa é a causa profunda da mudança na relação preço-volume.

Hierarquia de ativos em 2025: quais sobreviveram

Ativos de rendimento: os primeiros a se adaptar à segmentação de preço-volume

Em um ambiente onde as narrativas ainda dominam os preços de curto prazo, mas o capital de longo prazo começa a estabelecer limites de aceitação, tokens com ganhos reais foram os primeiros a se adaptar à mudança estrutural.

Tomando o USDe como exemplo, que não depende de narrativas complexas, mas de uma estrutura de retorno clara e explicável, seu valor de mercado atingiu mais de 10 mil milhões de dólares em 2025, tornando-se a terceira maior stablecoin, atrás de USDT e USDC. Sua velocidade de crescimento e escala superaram significativamente a maioria dos ativos de risco na mesma época.

A lógica por trás é que parte do capital já vê stablecoins como instrumentos de gestão de caixa, não mais como intermediários de negociação. Em um ambiente de altas taxas de juros e limites regulatórios claros, esses ativos passaram a permanecer na cadeia por períodos mais longos. A lógica de precificação também mudou — de «se há narrativa» para «se há retorno real e sustentável».

Isso não significa que o mercado de criptomoedas entrou totalmente na fase de precificação de fluxo de caixa, mas deixa claro que: quando o espaço narrativo se estreita, o capital prefere ativos que possam ser validados sem necessidade de uma história.

Para 2026, espera-se que o capital se concentre ainda mais em ativos de valor central. Ativos como BNB, SKY, ASTER, RAY — que capturam valor de forma mais direta — tendem a ser preferidos em períodos de pânico, enquanto ativos como PENDLE, ONDO — com funções claras, mas maior dispersão de captura de valor — passarão por uma triagem estrutural após quedas, onde quem consegue transformar uso funcional em receita contínua e tokens verificáveis terá mais chances de evoluir de «narrativa de negociação» para «ativo de alocação».

DePIN também segue essa lógica. Em 2025, o mercado já realizou uma triagem inicial: projetos que não podem provar vantagem de custo ou dependem fortemente de subsídios perdem rapidamente a paciência; enquanto projetos que atendem a necessidades reais (computação, armazenamento, comunicação, IA) começam a ser vistos como potenciais «infraestruturas de receita».

Mercado de previsão e Perp DEX: uma reformulação na demanda especulativa

Em um cenário de narrativa comprimida e capital de longo prazo mais cauteloso, o mercado de previsão e os contratos perpétuos descentralizados (Perp DEX) tornaram-se alguns dos poucos setores que cresceram em 2025. A razão é simples: eles atendem às necessidades mais fundamentais e resistentes do mercado de criptomoedas — precificação de incerteza e demanda por alavancagem.

O mercado de previsão é uma agregação de informações, cujo preço se ajusta continuamente para refletir o consenso coletivo. É uma «forma de cassino» mais regulada, sem um operador controlando as probabilidades, cujo resultado depende de eventos do mundo real. As previsões relacionadas às eleições presidenciais dos EUA em 2025 rapidamente se tornaram uma narrativa de impacto real, com volume de negócios acumulado superior a 2,4 bilhões de dólares e contratos não liquidados em torno de 270 milhões, indicando que não se trata de uma bolha de curto prazo, mas de uma demanda contínua por risco.

A ascensão do Perp DEX aponta diretamente para uma necessidade central do setor de criptomoedas — trazer contratos opacos, de alto risco de contraparte, para um ambiente verificável, liquidável e sem confiança. Com posições transparentes, regras de liquidação e estruturas de fundos, o Perp DEX demonstra uma segurança distinta das exchanges centralizadas.

IA e Robótica×Crypto: uma direção de longo prazo em constante acompanhamento

Se há algum setor que, em 2025, «falhou» na questão de preço, mas se tornou mais importante a longo prazo, esse é o de IA e Robótica×Crypto. Seus tokens, em geral, tiveram desempenho inferior aos principais ativos, e o prêmio narrativo foi rapidamente comprimido. Mas essa desaceleração não indica falha do setor, e sim que as mudanças na produtividade trazidas pela IA — com melhorias sistêmicas na eficiência — criam uma dissonância na lógica de precificação, que ainda não foi ajustada.

De 2024 a 2025, ocorreram mudanças estruturais na indústria de IA: a demanda por inferência cresceu rapidamente em relação ao treinamento, a qualidade de dados e o pós-treinamento ganharam importância, a competição de modelos open source se intensificou, e a economia de agentes começou a evoluir de conceito para aplicação prática. Essas áreas representam setores onde a blockchain pode desempenhar um papel de longo prazo — mercados descentralizados de computação e dados, mecanismos de incentivo compostos, e sistemas nativos de liquidação de valor e gestão de permissões.

No cenário atual de «narrativas comprimidas» e preferência por ativos de capacidade verificável, IA×Crypto é mais uma direção monitorada continuamente do que uma alocação de destaque. Seu valor real não está na precificação imediata, mas na potencial de abrir limites superiores ao entrar na fase de precificação — com uma capacidade de crescimento muito maior do que aplicações tradicionais.

De 2025 a 2026: uma nova estrutura para relação preço-volume

Nova definição de ciclo maior

Com a entrada em 2026, uma estrutura mais realista e operacional começa a se consolidar. No ciclo maior, o mercado continuará a se concentrar em ativos de valor real, com capacidade de distribuição e de suporte institucional. O papel das políticas mudará de «impulsionar o mercado» para «gerenciar riscos», de «criar volatilidade» para «estabilizar expectativas».

Isso pode significar que a antiga regra de «reação de quatro anos → queda de mercado» está sendo quebrada, sendo substituída por uma nova base de precificação, impulsionada por fluxos contínuos de capital institucional e por um quadro regulatório mais sólido. Assim, o Bitcoin, que no início do ano ultrapassou os 100 mil dólares, caiu para menos de 90 mil no final, refletindo essa reestruturação de mercado.

O ciclo menor ainda é dominado por narrativas

Porém, é importante destacar que, em escalas de tempo mais curtas e em setores mais específicos, narrativas e emoções continuam sendo os principais motores de negociação. A atividade de previsão, Perp DEX, pagamentos com IA, memes, entre outros, mostram que o mercado de criptomoedas permanece altamente especulativo e descentralizado, um campo de informações e riscos.

A diferença é que essas narrativas cada vez mais têm dificuldade de se consolidar como fundamentos de valor de longo prazo. Elas funcionam mais como oportunidades transitórias, filtradas, rapidamente validadas e descartadas, ao redor de cenários de uso real, demanda de negociação ou expressão de risco. No curto prazo, ainda vale participar dessas narrativas; no longo prazo, elas deixam de ser confiáveis.

Resumo: compreendendo a nova relação preço-volume

Ao olhar para o panorama geral, 2025 não foi um «mercado de alta fracassado», mas uma profunda reformulação na estrutura de precificação, participação e fontes de valor do mercado de criptomoedas. No âmbito regulatório, a lógica de supervisão evoluiu de uma repressão altamente incerta para uma delimitação clara de limites e funções; no âmbito de capital, fundos de longo prazo, ETFs, DAT, stablecoins e RWA de baixo risco estabeleceram canais de suporte compatíveis, auditáveis e de baixa volatilidade; no mercado, o mecanismo de preços passou por mudanças substanciais, e a relação preço-volume tornou-se uma nova perspectiva para entender o mercado.

Narrativas não saíram do mercado, pelo contrário: em escalas de tempo menores e setores mais específicos, continuam importantes. Mas a disseminação de narrativas não mais aciona automaticamente uma alta linear, e o ciclo de alta de moedas concorrentes começa a perder força, enquanto a segmentação estrutural se torna a norma.

Para 2026, para investidores, o foco não é mais apostar na «próxima grande alta», mas avaliar de forma mais pragmática: quais ativos e setores podem sobreviver ao ambiente de contração, regulação mais rígida e competição acentuada, e ao mesmo tempo, ao se recuperar o sentimento e a disposição ao risco, liderar na obtenção de flexibilidade e de poder de precificação. Compreender as mudanças na relação preço-volume é a base para fazer essa avaliação.