A verdade sobre o fundo de investimento em escala: da "baleia gigante de Bitcoin" ao elo crucial para a entrada de instituições no mercado

No mercado de ativos criptográficos, há uma instituição que tem chamado atenção devido à sua estratégia de holdings única — a Grayscale Investments. Como o maior fundo de gestão de ativos focado em criptomoedas do mundo, a Grayscale tem se destacado pelo aumento contínuo de suas participações em Bitcoin e Ethereum, tornando-se uma referência no mercado. No entanto, as discussões sobre a Grayscale envolvem tanto elogios quanto questionamentos: essa instituição é realmente uma força motriz do mercado ou uma entidade interpretada de forma excessiva? Este artigo irá analisar profundamente o mecanismo de operação, o modelo de lucro e a influência no mercado da Grayscale, revelando a verdadeira face por trás dessa “baleia de Bitcoin”.

A identidade do fundo Grayscale: de subsidiária da DCG a gestora de ativos em criptomoedas

A Grayscale Investments Trust foi fundada em 2013, sendo uma subsidiária do Digital Currency Group (DCG), um grupo de investimento em moedas digitais. Sua principal responsabilidade é administrar fundos fiduciários de ativos criptográficos. A DCG é uma das capitais de criptomoedas mais ativas e influentes globalmente, operando com um modelo semelhante ao do investidor Warren Buffett na Berkshire Hathaway, combinando controle acionário e investimentos diversificados.

Até hoje, a DCG apoiou mais de 160 empresas em mais de 30 países, atuando em áreas como mídia, pagamentos e exchanges no setor de criptomoedas. Além da Grayscale, suas subsidiárias mais conhecidas incluem a corretora Genesis Global Trading, a plataforma de mídia blockchain CoinDesk e a mineradora de Bitcoin Foundry.

A característica central do fundo Grayscale é usar o preço de mercado de criptomoedas como Bitcoin e Ethereum para criar fundos fiduciários, oferecendo aos investidores uma via legal e conveniente de investir em ativos criptográficos. O fundador e CEO Barry Silbert, antes de criar a DCG, fundou a SecondMarket — uma plataforma que simplifica processos de transações complexas. Ele foi reconhecido como empreendedor do ano pela Ernst & Young e incluiu-se na lista “40 under 40” da revista Fortune.

O tamanho das participações da Grayscale: de participante marginal a peso pesado do mercado

Atualmente, a Grayscale possui fundos fiduciários de 8 tipos de ativos principais, incluindo Bitcoin, Ethereum, entre outros, além de um fundo de gestão focado em uma carteira de moedas de grande capitalização. Seus produtos abrangem fundos de Bitcoin, Bitcoin Cash, Ethereum, Ethereum Classic, Litecoin e Stellar (vale notar que recentemente a Grayscale anunciou a dissolução do fundo de Ripple, gerando debates no setor).

O produto mais conhecido da Grayscale é o Grayscale Bitcoin Trust (GBTC). Segundo dados recentes, a Grayscale detém aproximadamente 641.5 mil Bitcoins, o que, considerando o preço atual de BTC em $90.050, equivale a cerca de US$ 57,77 bilhões em valor de mercado. Essa escala cresceu rapidamente: em julho de 2020, a Grayscale tinha 386 mil Bitcoins, e até meados de novembro já ultrapassava 500 mil. Especialmente após o final de outubro de 2020, o fundo de Bitcoin da Grayscale continuou a aumentar suas participações, impulsionando o preço do Bitcoin.

Por que a Grayscale se tornou a primeira escolha de investidores institucionais?

De acordo com o relatório do quarto trimestre de 2020, a maioria dos investidores (cerca de 93%) tinha origem institucional, liderada por gestores de ativos. Em início de 2020, a gestão da Grayscale era de US$ 2 bilhões, atingindo US$ 20 bilhões ao final do ano. O GBTC tornou-se um dos produtos de investimento de crescimento mais rápido globalmente, com ativos sob gestão crescendo de US$ 1,8 bilhão para US$ 17,5 bilhões, indicando que investidores institucionais veem a Grayscale como principal canal de entrada no mercado de Bitcoin.

No começo de 2020, a Grayscale se registrou como uma empresa que precisa reportar à Securities and Exchange Commission (SEC) dos EUA, tornando-se a primeira ferramenta de investimento em criptomoedas a fazer relatórios trimestrais à SEC, incluindo informações internas e mudanças planejadas. Em outubro do mesmo ano, o fundo de Ethereum da Grayscale também recebeu aprovação da SEC, tornando-se a segunda ferramenta de investimento digital autorizada sob sua gestão.

O segredo do lucro da Grayscale: uma taxa de gestão superior à de fundos fiduciários tradicionais

O modelo operacional da Grayscale é semelhante ao de ETFs de ouro: fundos fiduciários tradicionais de ouro compram ouro físico, que é mantido por um produtor, e o fundo emite cotas negociáveis na bolsa. A Grayscale usa mecanismo similar, mas com uma diferença crucial — suas cotas não suportam resgate. Após comprar cotas do fundo, o investidor só pode vendê-las no mercado secundário, sem poder trocar por criptomoedas reais.

Essa estrutura garante que a quantidade de Bitcoins sob gestão da Grayscale só aumente desde sua criação. Assim como fundos tradicionais, a receita principal vem das taxas de gestão. À medida que a demanda por entrada de capital aumenta, a Grayscale recebe continuamente taxas de gestão, que são significativamente superiores às de fundos tradicionais.

Enquanto fundos fiduciários tradicionais cobram taxas anuais entre 0,3% e 1,5%, os fundos da Grayscale cobram entre 2% e 3% ao ano — aproximadamente o dobro. Por exemplo, o GBTC cobra 2% ao ano, e só com esse produto, a Grayscale consegue uma margem de lucro impressionante.

Como o design exclusivo de resgate garante o crescimento das participações na Grayscale?

Os produtos fiduciários de criptomoedas da Grayscale podem ser adquiridos de duas formas: aporte de capital ou aporte de ativos físicos.

Aporte de capital: o investidor paga em dinheiro para um corretor OTC da DCG, a Genesis Global Trading, que troca o valor pelo ativo digital correspondente (como Bitcoin ou Ethereum) ao preço de mercado e o entrega ao fundo. O fundo então mantém esses ativos na custódia da Coinbase Custody e emite cotas equivalentes (GBTC, ETHE ou outros).

Aporte de ativos físicos: o investidor entrega diretamente criptomoedas ao fundo, recebendo cotas do fundo (GBTC, ETHE ou outros), com valor mínimo de US$ 50 mil.

Algumas das cotas da Grayscale já estão negociando em plataformas de mercado secundário. Assim, o investidor só precisa de uma conta na bolsa americana para comprar, inclusive com prêmio de cotação. Contudo, o GBTC não permite resgate de cotas por criptomoedas reais — uma vez adquiridas, as cotas só podem ser vendidas no mercado secundário, e o GBTC passa por períodos de lock-up. Essa mecânica faz do GBTC um dos poucos produtos de Bitcoin regulamentados no mercado OTC dos EUA, frequentemente negociando com prêmio sobre o valor patrimonial.

A impossibilidade de resgate faz com que o volume sob gestão da Grayscale cresça continuamente, enquanto a taxa de gestão de 2% garante lucros consideráveis.

Arbitragem do prêmio do GBTC: o fator invisível que impulsiona a demanda por Bitcoin

O principal motivo pelo qual a entrada de fundos institucionais na Grayscale continua é o alto prêmio do GBTC. A demanda por Bitcoin via compra de cotas do GBTC por arbitradores institucionais — que compram todas as cotas disponíveis e forçam a Grayscale a aumentar suas participações — explica por que a Grayscale continua adquirindo Bitcoin. Essa demanda, por sua vez, tem origem no mercado secundário, onde o alto prêmio atrai arbitradores que buscam lucros. Essa dinâmica é mais evidente em mercados de alta.

Diversas estratégias de arbitragem existem. Uma é que instituições compram cotas do GBTC no mercado primário via private placement, com lock-up, e depois vendem no secundário, pagando juros de empréstimo de criptomoedas, e compram Bitcoin para devolver o empréstimo. O lucro é a diferença entre o prêmio do GBTC e os juros de empréstimo. Outra estratégia é comprar Bitcoin à vista, adquirir cotas do GBTC, e fazer hedge com contratos futuros. Quando o GBTC é desbloqueado, vendem no mercado secundário, fechando posições de futuros longas, e aproveitando a diferença entre o prêmio e os juros.

Embora essas estratégias aumentem a pressão de venda no mercado, a mecânica de não resgate da Grayscale isola as cotas do GBTC do mercado de liquidez de criptomoedas, obrigando os investidores a venderem no OTC, transferindo a pressão de venda para o mercado de ações.

Resumindo, o mecanismo de resgate do GBTC facilita a entrada de capital externo na criptomercado, aumentando a demanda por Bitcoin e transferindo toda a pressão de venda para o mercado OTC dos EUA. Assim, o GBTC se torna uma força de alta “de compra contínua”, sem venda.

Por que investidores tradicionais preferem a confiança da Grayscale?

Por ser regulado pela SEC, o produto fiduciário oferece maior transparência e menor risco de manter Bitcoin a longo prazo. Além disso, os fundos da Grayscale desfrutam de benefícios fiscais nos EUA, tornando-os atraentes para investidores americanos, que também se beneficiam de vantagens fiscais similares.

A custódia de criptomoedas é uma tarefa técnica especializada, com riscos de perda por vazamento de chaves ou falhas de hardware. A Grayscale realiza toda a gestão de custódia para o investidor, sob supervisão da SEC. Além disso, a existência da Grayscale reduz o esforço de aprendizado do investidor — basta acompanhar a valorização ou desvalorização do ativo, sem precisar entender detalhes técnicos como carteiras ou chaves privadas. Essa facilidade explica por que muitos investidores tradicionais preferem investir via fundos da Grayscale em vez de comprar diretamente.

Barry Silbert, fundador da Grayscale, já apoiou publicamente projetos específicos, impulsionando o preço de certos tokens. Embora o fundo em si não tenha posição de investimento, a receita de taxas incentiva a valorização dos ativos sob gestão, atraindo mais investidores. A atenção ao fundo aumentou nos últimos anos, justamente porque o consenso em torno do Bitcoin se expandiu para o mercado financeiro tradicional.

A essência da “hype” em torno da Grayscale

Voltando à questão inicial — a Grayscale realmente foi “hypeada”? A resposta é parcialmente sim. Sem dúvida, a Grayscale é uma participante importante no mercado de ativos digitais, com grande escala de holdings, reconhecimento institucional e influência. Mas seu poder também tem limites claros: sua expansão depende de mecanismos de arbitragem, não de uma avaliação independente; sua vantagem de taxas vem do design de não resgate; e sua influência no preço do Bitcoin está estreitamente ligada ao sentimento geral do mercado.

Compreender a verdadeira face da Grayscale não é negar sua relevância, mas reconhecer que ela é tanto uma impulsionadora quanto uma beneficiária da liquidez do mercado. No processo de maturação do mercado de criptomoedas, a Grayscale atua como uma ponte — facilitando a entrada de investidores institucionais e, ao mesmo tempo, amplificando a volatilidade. Assim, ao invés de ser uma entidade “hypeada”, ela é uma consequência natural do amadurecimento do mercado de criptomoedas.