Quando a queda das criptomoedas se tornou a narrativa dominante do quarto trimestre de 2025

O mercado de criptomoedas entrou no último trimestre de 2025 com um otimismo considerável. O Bitcoin estava a surfar numa onda de fluxos de ETFs institucionais, os tesouros de ativos digitais (DATs) apresentavam-se como compradores estruturais, e os analistas destacavam dados históricos que mostravam o Q4 como a série de vitórias mais fiável do cripto. No entanto, até ao final do ano, o crash das criptomoedas tornou-se a história dominante — não o final triunfante que muitos previam.

O que correu mal? A realidade revelou-se muito mais complexa do que uma simples desilusão. Um colapso sistémico na profundidade do mercado, a weaponização das estruturas institucionais e padrões sazonais quebrados convergiram para criar uma tempestade perfeita que deixou os investidores à procura de catalisadores para 2026.

O Colapso de Liquidez que Encheu de Buracos a Profundidade do Mercado

A cascata de liquidação de $19 bilhões em 10 de outubro alterou fundamentalmente a trajetória do cripto. O Bitcoin caiu de $122.500 para $107.000 em questão de horas, com descidas percentuais muito mais acentuadas a repercutir por todo o ecossistema. O que tornou isto particularmente alarmante não foi apenas a magnitude — foi o que o crash revelou sobre a narrativa de institucionalização.

Muitos acreditavam que a adoção de ETFs spot tornaria o cripto imune a tais quedas. Em vez disso, os eventos de outubro demonstraram que o mercado simplesmente mudou as suas dinâmicas especulativas para novas formas, em vez de as eliminar. Dois meses depois, a profundidade do mercado ainda não tinha recuperado, e algo mais insidioso tinha tomado conta: a confiança dos investidores tinha evaporado.

O Bitcoin acabou por encontrar suporte em $80.500 a 21 de novembro, e posteriormente subiu para cerca de $94.500 até meados de dezembro. Mas aqui está a verdade desconfortável — essa recuperação não foi impulsionada por capital fresco a entrar no mercado. Segundo dados da Coinalyze, o interesse aberto caiu de $30 bilhões para $28 bilhões durante o período de recuperação, indicando que a força recente do cripto veio do fecho de posições curtas, não de uma pressão de compra genuína. Para os traders acostumados a ver rallies alimentados por nova procura, isto representou uma mudança fundamental na mecânica do mercado.

Tesouros de Ativos Digitais: De Compradores Estruturais a Potenciais Vendedores Forçados

A narrativa dos DAT deveria ter sido diferente. Estas empresas recém-públicas, modeladas à semelhança da abordagem MicroStrategy de Michael Saylor, prometiam uma pressão de compra a nível institucional que criaria um ciclo virtuoso para o Bitcoin e o mercado mais amplo.

O que realmente aconteceu foi mais sóbrio. Após um entusiasmo inicial, o interesse dos investidores arrefeceu consideravelmente. Depois, à medida que os preços começaram a cair em outubro, os preços das ações dos DATs despencaram abaixo do seu valor líquido de ativos (NAV), um limiar crítico que eliminou a sua capacidade de levantar capital através da emissão de ações ou dívida. O ciclo prometido transformou-se numa espiral descendente.

Em vez de acumular Bitcoin, muitos DATs passaram a modo de recompra de ações. A KindlyMD exemplificou o pior cenário — o seu preço de ação tinha caído tanto que as suas participações em Bitcoin valiam mais do que o dobro do valor total da empresa. A ameaça agora paira de que a venda forçada possa acelerar, despejando ativos num mercado já frágil.

Até a liderança da MicroStrategy reconheceu o risco. O CEO Phong Le sugeriu recentemente que a empresa poderia considerar vender Bitcoin se o seu mNAV caísse abaixo de 1.0 — embora a empresa continue a levantar bilhões para compras, mantendo esse cenário como o pior caso, e não uma ameaça iminente.

A Decepção dos ETFs de Altcoins

Quando os ETFs de altcoins spot foram lançados nos EUA, chegaram com um impulso considerável. Os ETFs de Solana acumularam $900 milhões em ativos desde o final de outubro, enquanto os veículos XRP ultrapassaram $1 bilhões em fluxos líquidos em pouco mais de um mês. Por métricas convencionais, eram histórias de sucesso.

No entanto, o desempenho contou uma história diferente. O SOL caiu 35% desde a estreia do ETF, apesar de bilhões em fluxos. O XRP caiu cerca de 20%. Para as altcoins menores — Hedera (HBAR), Dogecoin (DOGE), e Litecoin (LTC) — a procura evaporou-se completamente à medida que o apetite ao risco desapareceu.

A desconexão entre os fluxos de entrada nos ETFs e o desempenho dos tokens ilustrou uma verdade dolorosa: mudanças na estrutura do mercado não garantem suporte de preço quando o sentimento mais amplo se torna negativo. Capital a entrar em veículos significa pouco se esses veículos estiverem a fluir para um mercado com liquidez severamente comprometida.

Quando a Sazonalidade Histórica Se Rompe

Analistas revisitaram décadas de dados antes do Q4 2025, apontando para o forte desempenho histórico do Bitcoin no quarto trimestre. Desde 2013, o ativo tinha registado uma média de ganhos de 77% no Q4, com um retorno mediano de 47%. Oito dos últimos doze anos mostraram retornos positivos — um histórico impressionante.

Mas essas estatísticas continham uma advertência importante: existiam outliers. 2022, 2019, 2018 e 2014 tiveram todos retornos negativos no Q4 durante mercados baixistas profundos. Com o Bitcoin a cair 23% desde 1 de outubro de 2025, este ano está no caminho de se tornar o pior Q4 em sete anos. O padrão histórico que parecia mais fiável simplesmente quebrou.

O Desafio de 2026: Encontrar uma Nova Narrativa

À medida que 2025 chega ao fim, o contraste com outras classes de ativos tornou-se impossível de ignorar. O Nasdaq Composite subiu 5,6% desde o início de outubro, o ouro subiu 6,2%, enquanto o Bitcoin caiu 21% no mesmo período. Este desempenho radicalmente inferior em relação aos ativos tradicionais de risco indica algo mais profundo do que uma fraqueza cíclica.

Os catalisadores prometidos para 2025 — otimismo regulatório da era Trump, adoção institucional via ETFs, compra estrutural de DATs — não se materializaram. As reduções de taxas do Fed em setembro, outubro e dezembro não inverteram a queda de 24% do Bitcoin desde a reunião de setembro. Cada vento favorável antecipado tornou-se, em vez disso, um vento contrário.

Olhando para 2026, o vazio é evidente. As reduções de taxas já não entusiasmam o mercado. O boom dos DATs pode estar a passar para uma fase de colapso, com vendas forçadas potencialmente a criar crises de liquidez. A CoinShares estimou, no início de dezembro, que a bolha dos DATs já tinha desinflado significativamente — uma avaliação preocupante, dado o quão dependente a força do mercado se tinha tornado na acumulação de DATs.

No entanto, a história sugere que o pessimismo extremo muitas vezes precede oportunidades. Em 2022, o colapso da Celsius, Three Arrows Capital e FTX acabou por criar oportunidades de compra, em vez de prolongar a baixa. O padrão atual de crash das criptomoedas, embora doloroso, pode igualmente representar capitulação em vez de declínio terminal.

A questão para 2026 não é se surgirão novos catalisadores — eles sempre surgem. Antes, a questão é se os investidores manterão capital disponível para investir quando esses surgirem.